资金面缓慢改善 跨季后流动性回暖“晚到”

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市场人士指出，随着集中到期、反向回购日常支付等干扰逐渐消退，预计未来一周资金水平将继续提升，空.仍将下调货币市场利率但是，由于下半年纳税，流动性可能再次波动，整体资金水平难以改变紧张的平衡。

10月10日，央行重启公开市场操作(omo)。尽管它对冲了同样数额的资金，但并没有释放流动性，但它仍部分缓解了市场情绪。此外，日常支付资金的影响消退，市场资本状况继续缓解，外汇融资利率下降。市场人士指出，随着集中到期、反向回购日常支付等干扰逐渐消退，预计未来一周资金水平将继续提升，空.仍将下调货币市场利率但是，由于下半年纳税，流动性可能再次波动，整体资金水平难以改变紧张的平衡。

资金正在慢慢改善

10日，央行重启公开市场操作，启动了400亿元人民币的7天反向回购交易，并对到期收益率进行了充分对冲，连续两天实现净收益。尽管央行没有投入净资金，但面对本月初的流动性紧张，央行重启了反向回购操作，这仍有助于缓解市场紧张。

交易员表示，在昨日早盘交易开始时，隔夜和7天期基金的需求仍然强劲。在审慎的预期下，一些机构继续寻求整合14日基金等长期基金。此后，隔夜供应逐渐增加，交易率开始下降。接近中午时，大多数机构表现平平。午盘后，短期流动性变得更加宽松，加权隔夜卖出一个接一个出现，收盘前仍有许多卖出。

就货币市场利率而言，10日，银行间债券质押式回购利率(存款机构)在短期内有升有降，隔夜回购利率下降逾2个基点至2.74%，代表性的7天期回购利率上升近4个基点至3.01%，14天期品种上升近5个基点至4.35%，21天期回购利率下降近9个基点至4.44%。

在外汇市场，短期回购利率全线下跌，上海证券交易所隔夜回购收盘利率下降319个基点，至5.56%，加权平均利率下降近180个基点，至6.08%，表明非银行机构融资压力有所缓解，但绝对价格仍明显高于存款机构间回购利率。

真正的考验是在这个月的下半月

跨季之后，市场资金仍然紧张，9日货币市场流动性甚至非常紧张，这与以往的一些研究观点大相径庭。10月9日，该交易所的质押式回购隔夜收于8.745%，这是计息模式改变后的第二高值。许多机构在下午3点后还没有平仓。

根据制度分析，这可能与本季度初回购融资到期时间较长等因素有关。由于跨季度资金需求较大，跨季度回购交易在季度末较为活跃，这往往导致回购融资在下月初集中到期。虽然融资人偿还资金后，证券出借人的流动性相应增加，但系统中的资金总量并没有减少，但摩擦成本的增加和一些机构的集中还款压力容易造成流动性波动。

再往前看，今年的十月很特别。联讯证券研究报告指出，3月和6月可以隔夜使用，2天或7天。跨季节后，成熟度不会太集中。然而，国庆假期很长，机构投资者跨季节借入的隔夜、7天和14天资金将在国庆后一两天内基本到期。许多机构可能借新债来偿还旧债，这扩大了它们的融资需求。

此外，这些机构推测，9月底的财政支出可能没有预期的那么强劲。此外，受央行10日大规模净提1800亿元人民币和常规存款准备金支付的影响，银行业金融机构“余粮”不多，贷款资金不足，导致一些需要融资的中小银行面临更大压力。更重要的是，目前超额准备金率较低，总流动性不足，难以放松资金。

回顾过去，随着存款风波的平息，13日，央行将以一次性的高概率和足够的金额更新mlf，市场资本预计将继续改善，真正的考验将是下半年的季度纳税。根据历史数据，10月是纳税的重要月份，财政存款增幅甚至超过了前几个季度的前几个月。预计本月23日左右资金波动将再次加剧，空.很难让资本利率中心大幅下降

当然，央行对大量流动性有很强的控制力，并投入了许多工具。考虑到第四季度财政收支变化总体上有利于提高超额准备金率，资金持续非正常短缺的可能性仍然不大，总体平衡特征难以改变。