央行报纸:定向降准非政策转向 大水漫灌预期短期难现

本篇文章2402字，读完约6分钟

这是近年来国务院第三次在常务会议上提出RRR减排目标。据业内人士分析，定向RRR降息信号的发布意味着央行更有可能在下月实施定向RRR降息，而未来定向RRR降息政策的落地将进一步降低“三农”和小微企业的融资成本，同时为市场资本和债券市场注入新的动力，稳定金融体系资本水平。

[相关阅读]

我们已经导演了《RRR还原》！但是美国将会减税！

方向突然下降！股票市场和商品有什么影响？

兴市投资:定向RRR减息=整体货币宽松？a股流动性改善

当“新的”定向RRR减速到来时，释放了什么信号，特殊目的是什么？

定向RRR减息+加息的矛盾货币政策是否导致房价持续下跌？

定向RRR减再次出现在国务院常务会议上。

9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议，听取了关于推进中央企业重组整合的报告，部署和加强了对小微企业的政策支持和金融服务。会议决定鼓励金融机构进一步加大对小微企业的支持力度，通过减税和有针对性的RRR减让，同时密切关注现有政策的执行情况。

这是近年来国务院第三次在常务会议上提出RRR减排目标。据业内人士分析，定向RRR降息信号的发布意味着央行更有可能在下月实施定向RRR降息，而未来定向RRR降息政策的落地将进一步降低“三农”和小微企业的融资成本，同时为市场资本和债券市场注入新的动力，稳定金融体系资本水平。

定向RRR减排不是政策转变

此前，在2014年，国务院常务会议两次明确提到有针对性的RRR减排，此后不久，央行宣布了有针对性的RRR减排政策。

2014年4月16日，国务院常务会议首次提出有针对性的RRR减息，央行随即宣布有针对性的RRR减息措施。自2014年4月25日起，县域农村商业银行和农村合作银行人民币存款准备金率分别下调2个百分点和0.5个百分点。一个半月后，2014年5月30日，国务院常务会议再次提出“加强定向RRR减息措施”，随后央行宣布将从2014年6月16日起实施定向RRR减息。

从前两次RRR降息目标的发布到具体实施，市场参与者预计，央行将更有可能在下个月实施RRR降息目标。九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清表示，国务院常务会议提出的RRR减排目标是一项渐进措施，而不是对现有政策的描述；从历史上看，在国务院常务会议两次提出有针对性的RRR减息后，央行的实施时间不超过两周。

作为一种结构性货币政策工具，实施有针对性的RRR减债政策有利于调整信贷结构，优化信贷投资。在保证货币信贷和社会融资规模合理增长的基础上，可以重点保证“三农”和“小微”的融资需求。同时，有针对性的RRR降息将对市场资本和债券市场走势产生积极影响。

从市场基金的角度来看，自7月中旬以来，市场流动性一直处于相对紧张状态。自9月份以来，虽然短期资金明显放松，但一个月以上的中期利率仍居高不下，银行间存单等利率仍处于今年7月份以来的最高水平。中信证券(600030)表示，自今年年初以来，商业银行超额存款准备金率和存款准备金率一直在下降，并创出新低，表明银行体系流动性水平不高。

海通证券的蒋超(600837)表示，自9月份以来，市场资金持续吃紧，这可能与金融投资不合时宜、汇率再次贬值、外汇外流增加、季末mpa评估等原因有关。央行未来的长期流动性将有助于缓解资金短缺。不过，蒋超表示，定向RRR减持释放的资金数量有限。根据他的分析，根据8月底146万亿元的非银行存款余额和20%的银行系统小额贷款占总贷款的比例，理论上，小额贷款目标下调0.5%可以释放约1500亿元的流动性。

当然，应该注意的是，定向RRR降息信号的释放并不是稳健的中性货币政策转变，也不是“宽松周期”或洪水的开始。华夏基金首席策略师魏宣表示，尽管定向RRR降息再次启动，但这并不意味着货币政策将在短期内发生实质性转变。目前，金融去杠杆化进程取得了进展，但尚未完成，企业部门的债务仍然很高，因此去杠杆化的政策取向将继续保持，货币政策全面放松或“泛滥”的预期在短期内难以实现。

债券市场预计将迎来一只“慢牛”

随着第三季度接近尾声，债券市场已经巩固了一个季度，我们期待着第四季度的市场。尽管过去三个月债券市场表现不尽如人意，但目前许多市场机构开始对第四季度的债券市场持乐观态度，尤其是这一次，随着定向RRR降息信号的发布，市场机构的乐观预期进一步增强。

从本次国务院常务会议上提到的定向RRR降息来看，邓海清表示，RRR未来很有可能定向降息，这将有助于结束始于2016年11月的“债券市场黑暗时代”。因此，我们应该保持之前的判断，即2017年的债券市场是“苦中带甜”，并对未来的债券市场持乐观态度。

魏宣还表示，2014年上半年，央行采取了有针对性的RRR降息举措，随后是过去两年的债券市场牛市。但是，RRR预期的定向降息也叠加了金融监管环境，因此债券市场的驱动力可能相对较弱。不过，魏宣仍然认为，未来RRR定向减持仍将是债券市场的关键利好，债券市场的底部将得到确认，中期配置价值显著，他对目前债券市场的配置机会持坚定乐观态度。

事实上，在此之前，当许多研究机构展望第四季度时，他们大多数人认为债券市场已经度过了最困难的时刻。研究表明名义国内生产总值和生产者价格指数的高点已经过去；最紧张的融资阶段也已经过去；监管政策与外包赎回叠加的最大时间也出现在4月至5月；此外，人民币贬值压力最大的阶段已经过去；市场对环保和限量生产的认识已经改变，工业产品价格上涨最激烈的阶段已经过去。基于这些判断，研究认为，债券市场最困难的时期已经过去，债券市场将在第四季度放缓。

对此，方正证券(601901，咨询股票)认为，债券市场的安全边际非常显著。目前，名义增长率已从高点回落，而10年期国债收益率仅从高点回落10个基点，导致近期实际利率大幅上升。这种不协调的比例也意味着目前债券市场的配置价值非常高。