资金链紧张不可小觑 瑞康医药要发10亿超短融“解渴”

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◆经济导报记者韩祖义

为了缓解公司资金链紧张的现状，康瑞医药(002589) (002489)在尝试各种措施盘活账面资产后，将注意力转向债券市场。

日前，该行在银行间市场宣布，计划公开发行10亿元人民币的超短期融资券，全部用于补充公司母公司的营运资金。

《经济导报》记者注意到，康瑞制药的短期发行只有30天。与超短熔产品中常见的270天周期、210天周期和180天周期相比，30天周期产品相当少见，这充分说明了“超短”的定义。

金融风险是齐头并进的

作为一家主要从事直销业务的企业，由于其经营模式和业务特点，资产负债率、应收账款、库存规模、期间费用等财务风险较高。，一直追随康瑞医药，并给其资本链带来诸多挑战。

据《经济导报》记者查询，康瑞药业在最近三年和2017年第一季度(以下简称“最近三年及一期”)的资产负债率分别为67.85%、61.24%、52.08%和56.17%。自2011年以来，公司债务总额也呈现快速增长趋势。截至2017年3月31日，其生息债务余额达到35.52亿元，规模较大。

更重要的是，近年来，康瑞制药一直被“应收账款”这个词所困扰，应收账款余额大且增长迅速，存在坏账风险。

根据财务数据，公司近三年及一期应收票据、应收账款和其他应收款余额合计分别为36.24亿元、51.23亿元、87.01亿元和107.89亿元，同比分别增长30.95%、41.36%、69.83%和62.17%。其中，同期应收账款账面价值分别为32.43亿元、44.44亿元、78.19亿元和95.22亿元，分别占总资产的57.11%、50.14%、49.94%和52.18%。

如此高的余额和快速的增长，除了业务的快速扩张，为了扩大经营规模，放宽应收基金的支付期限，近年来，康瑞药业的频繁收购和并购也在一定程度上增加了公司的应收余额。

“在收购一家公司时，其应收账款将从收购之日起纳入公司，但利润不能迅速反映，这是公司应收账款大幅增加的主要原因。”康瑞医药证券事务代表王秀婷告诉《经济导报》记者。

在她看来，公司从属于一个占有金钱的行业。“例如，公司向上游支付2到3个月的费用，而下游向公司支付4到6个月的费用，两者之间存在时间差。”

同时，作为医药商业企业，康瑞药业的基本职能是向下游需求方销售从上游供应商处购买的药品。基于医疗市场的特殊性，要求医药商业企业的药品储存和配送必须满足终端需求的时效性和不确定性以及突发传染病的紧迫性。同时，医药商业企业还需要应对医药工业生产的周期性和运输途中的不确定性。因此，医药商业企业必须对各种药品保持一定的库存。

这就对康瑞医药的资本实力提出了更高的要求。近三年及一期，公司存货余额分别为7.11亿元、10.25亿元、17.07亿元和18.93亿元。近3年的库存周转天数分别为29.18天、33.09天和33.32天。对于如此规模的库存，如果公司未能有效实施库存管理，财务压力不可低估。

值得注意的是，19日，康源药业股份有限公司负责市场营销的副总经理胡霞告诉《经济导报》记者:“今天，医药流通行业竞争激烈，行业内大型企业布局已基本完成。医药商业企业想扩大国内市场，压力越来越大。”

康瑞医药的三期费用(包括销售费用、管理费用和财务费用)也在一定程度上支持了胡霞的观点。过去三年及第一阶段，三期支出分别为4.42亿元、7.08亿元、14.42亿元和5.03亿元，分别占营业收入的5.69%、7.27%、9.23%和10.10%，增速明显。

对此，康瑞医药也坦言，“公司已经打开了全国医疗器械市场。自2016年以来，公司的费用大幅增加，费用在营业收入中所占的比重增加，这在一定程度上增加了提高营业利润的难度。影响公司的盈利能力。”

不断筹集资金

《经济导报》记者注意到，为了应对日益增加的资金压力，康瑞医药近年来一直在不断筹集资金，同时进行股权融资和债务融资，同时提高资金使用效率。

2013年，康瑞医药通过私募募集资金净额为5.83亿元，其中1.88亿元用于补充营运资金，占比超过30%。

2015年，康瑞医药通过私募募集了11.8亿元，全部用于补充营运资金。

2016年，私募融资31亿元，用于全国医疗器械网络建设项目和医院供应链延伸服务项目，以加快企业在全国范围内的业务布局，改善公司财务结构，缓解财务压力。

此前，康瑞制药还陆续发布公告，拟将公司及其特定子公司持有的不超过17亿元人民币的应收账款作为基本资产，发行首只资产支持债券。同时，还计划将公司及其特定子公司持有的不超过15亿元的应收账款作为基础资产，发行一期资产支持证券。通过这两项措施，康瑞药业不超过32亿元人民币的应收账款可以“起死回生”。

此次“借”债券市场，登记了40亿元的超短期融资，其中14.64亿元用于补充发行人母公司湖南康瑞、淄博康瑞的营运资金，25.36亿元用于替代贷款，以构建更加多元化的融资渠道，优化债务结构，进一步提高财务管理水平。

值得注意的是，近年来，康瑞医药的广泛并购已经形成了大量的商誉。近三年至第一期期末，商誉余额分别为5500万元、4.63亿元、15.09亿元和19.75亿元，分别占总资产的0.98%、5.23%、9.64%和10.83%。特别是2016年末，商誉增长迅速，同比增长225.40%，主要是溢价收购公司所致。

但《经济导报》记者发现，2016年，其收购的部分子公司商誉受损，其中苏州鼎城大同医药科技有限公司和北京悦康魏碑制药有限公司商誉受损787.3万元。商誉在未来仍有一定的减值风险。

“今年，公司还将迅速扩张，主要集中在公司目前的并购形式上。”王秀婷告诉《经济导报》记者。