【中经观点】加息与“缩表”，美联储为何摇摆？

本篇文章1582字，读完约4分钟

当地时间7月12日，美联储主席耶伦在众议院金融服务委员会作证时强调，如果美国经济的表现总体上符合预期，美联储可能会在今年开始实施缩减资产负债表的计划。这是美联储在6月份利率会议后一个月内第二次公开表明其“缩小谈判范围”的立场。这也增强了市场对今年“缩小规模”的预期。

耶伦的声明延续了基本判断，即美国经济在6月份保持适度扩张，而微妙的变化来自她对通胀指标的态度。她在声明中作出“美国就业市场与通胀的相关性明显减弱”的判断，强调美国未来的通胀前景仍存在不确定性，并认为“美联储在未来几年继续逐步加息可能是合适的。”这一声明被市场解读为美联储可能放缓加息，纽约股市三大股指也相应上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨0.57%，标准普尔500指数上涨0.73%，纳斯达克综合指数上涨1.10%。

耶伦的态度并不唐突。如果我们梳理一下近两年美国通货膨胀数据的趋势，尽管2%的指数已经被反复提及，但近两年美国通货膨胀数据的趋势很少接近，更不用说达到和超过了。因此，在考虑美联储是否会加息时，通胀数据只能被视为一个参考指标，而非决定性因素。最近，美联储高级官员的态度也从侧面证明了这一点。6月中旬美联储第二次加息后，美国明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔。卡斯卡表示，如果美国通胀前景是基于实际数据预测的，美联储“不应加息”。结合对这些情况的分析，耶伦关于“美国就业市场与通胀之间的相关性明显减弱”的判断，也在一定程度上冲淡了通胀数据对美国货币政策的可能影响。

问题是，一方面，美联储又一次放出了暂停加息的风声，另一方面，它又强化了今年“缩桌”的预期。既然“缩小桌子”可能有变相加息的效果，这种看似矛盾的政策取向的原因是什么？美联储“缩小桌子”的信心是什么？

要回答前面的问题，我们可以从三个角度来看。首先，在过去两年中，随着大量资本流入美国，美国的经济增长率从2015年的2.6%下降到2016年的1.6%。经过今年第一季度的增长后，增长率仍然只有1.4%。复苏的后劲很弱，甚至新危机的风险也在增加。空有必要搁置政策操作，但它担心加息的速度。其次，在国际金融危机之后，美联储的资产负债表规模已经从危机前的不到1万亿美元扩大到约4.5万亿美元，美联储加快收紧货币政策的意愿也在不断提高。第三，尽管美联储一再强调其政策的独立性，但美国财政政策无疑是影响其决策的一个重要因素。不能忽视特朗普政府的减税和基础设施计划将带来的变化。因此，美联储看似矛盾的政策取向基本上是其矛盾政策目标的结果。可以预计，在未来一段时间内，美联储可能会以温和而缓慢的速度实施政策，以平衡各方的情绪。

至于美联储是否有信心“收缩其观察”，我们可以从最近几个月的新闻中寻找“线索”。6月22日，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)发布消息称，美国最大的34家银行全部通过了第一阶段的年度压力测试，这表明这些银行能够承受“企业贷款市场压力加大，商业地产价格下跌35%，银行预计9个季度亏损4930亿美元”的最严峻形势。因此，6月27日，5天后，耶伦会见了英国社会科学院院长尼古拉斯。斯特恩在讨论全球经济事务时特别提到，“我希望类似2008年的金融危机不会在我们有生之年重演，我不相信我们会遇到这种情况。”这实际上反映了美联储信心的增强。

这种信心对美联储有利，但不一定对全球市场有利。对于最近疲软的美元来说，加强“减少观察”的预期是一个好消息，但这无疑将加剧全球市场的金融短缺。考虑到欧洲乃至其他发达经济体货币政策转变的可能性，“降薪”带来的风险也在增加。然而，近两年来，美联储货币政策的变化并没有完全按照其预期演变，未来趋势也受到包括特朗普政策变化在内的诸多因素的干扰。这些变量给发展中国家的货币政策调整带来了新的问题，如何把握好这些变量需要认真考虑。(经济日报-中国经济网记者郭燕)