央行一改MLF操作套路：12月中旬料再开展一轮投放

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中央银行改变了多边基金的运作程序

预计今年的流动性将处于危险之中

流动性管理已经到了期末考试，央行的公开市场操作已经触动了人们的心。昨日，央行启动了1880亿元人民币的一年期中期贷款操作，以3.2%的操作利率对冲了当天到期的中期贷款。与此同时，央行连续第四个交易日暂停反向回购操作，当天实现了2400亿元的自然净提款。

这是央行自4月份以来首次改变mlf后续模式。此前，中央银行在连续八个月每月第一笔贷款到期之际，对当月到期金额进行一次性展期。这一次，央行只在当天全额更新了到期金额，这表明它在使用政策工具方面更加灵活和精确。临近年底，银行间存款证(ncd)迎来了今年第二个到期高峰，监管政策重叠变得更加严格，流动性仍面临挑战。

央行在12月或两次微调了公开市场操作

去年12月，中国央行调整了多边基金的“公式”。在前几个月，央行打算减少mlf续集的数量，稳定市场预期。特别是从6月起，不再与6个月期和1年期的mlf相匹配，全部改为1年期运行。昨日，央行仅对冲了当天到期的金额，为未来的操作留下了“悬念”。本月第二笔1870亿元人民币的融资将于12月16日到期，市场预计央行将在12月中旬再次进行融资。

至于这一变化的原因，市场推测，一方面，由于银行体系的流动性最近处于相对较高的水平，央行无意继续放松“闸门”。最近，财政支出的影响继续存在。尽管央行已连续四个交易日暂停反向回购操作，累计净收益高达5400亿元人民币，但当前市场的短期资金仍然充裕。

自去年12月以来，上海银行同业拆放利率(shibor)(601229)已下降21.5个基点，至2.5730%。自本月初以来，最能代表银行间流动性水平的存款机构质押式回购利率(dr007)已下跌逾16个基点，至2.7868%。非银行机构的短期资本借贷也不紧张，上海证券交易所政府债券质押品gc001回购利率已连续几天下跌，昨日收于3.0650%，为近一个月来的低点。

另一方面，安排多边基金的两次操作可以更好地应对12月份财政收支的不确定性，提高公开市场操作的准确性和灵活性。

值得注意的是，当央行今年3月第二次推出mlf时，它提高了mlf和反向回购的操作利率，当时美联储提高了利率。现在，12月份，美联储加息的预期越来越强烈，央行再次分批操作多边基金，引发市场猜测。

“下一次启动多边基金预计是在美联储加息之后。届时，中央银行可能会提高货币政策工具的利率，一年期多边基金的操作利率可能会从3.2%提高到3.3%。7天、14天和28天的反向回购利率也是可能的。它提高了10个基点。”中信证券(600030) (600030)固定收益首席分析师明明告诉记者，这不仅受到美联储加息的影响，也是出于去杠杆化的考虑。

然而，一些业内人士认为，目前央行的货币政策更加独立，市场利率已经处于较高位置，因此央行不会轻易加息。

银行的债务在年底面临压力

12月，同业存单迎来了年内第二个到期高峰，还款总额达到2.2万亿元，仅次于9月份到期的2.3万亿元。“从银行体系的角度来看，目前的背景是银行存款增速正在放缓，到今年年底，它将成为‘存款竞争战’的一个重要节点，而银行的债务方面也面临压力。”显然，年底的流动性并不好。

10月末，广义货币(m2)同比增长8.8%，分别比9月末和去年同期低0.4和2.8个百分点。业内人士预计，11月份m2增速可能继续低于9%，人民币存款增长势头较弱。

同业存单、同业存款和国库现金存款是商业银行获取大宗资金的主要渠道，其利率走势也反映了银行负债的压力。近期，银行间存单发行价格上涨，反映出明显的季节性紧张，银行面临越来越大的压力。截至12月6日，aaa级银行发行的6个月期非传染性疾病的平均价格已达到5%，3个月期ncd的平均价格已达到4.97%。

从11月份国债现金存款招标可以看出，目前银行对存款的需求较高。11月17日，央行对国债存款的招标达到了1200亿元，三个月的资金刚刚过了春节，中标利率为4.6%，比10月份上升了18个基点。这反映了年末商业银行债务方面的压力，年末保持滚动资金规模并不容易。

但是，沈万红源(000166) (000166) (000166)固定收益研究小组指出，银行间存单的集中到期可能会对中小银行的流动性产生影响，但对整个银行体系的流动性影响不大。

从过去的情况来看，央行可能会转向28天反向回购品种来供应新年资金。在2018年春节之前，央行可能会在2017年春节推出类似于临时流动性工具的安排。降低普惠金融标准的措施可在相关金融数据统计完成后实施。据估计，长期流动性将释放约3000亿元。此外，财政支出年底可能超过1万亿元。新年和春节的流动性供给有保证，资本要保持稳定。

(主编:李兴旺hf015)