从工业企业周期发展趋势看银行应对策略

本篇文章3877字，读完约10分钟

目前，中国正处于被动补货阶段。从库存周期阶段来看，经济仍保持强劲增长势头，但短期经济有轻微下行压力。因此，一方面，商业银行应该在经济周期演进中为不同的行业和企业提供金融服务；另一方面，应密切关注扩大终端需求的政策取向，并提供配套的金融服务。

今年前三季度，经济数据表现出色，国内生产总值(gdp)增长率、出口、采购经理人指数(pmi)和企业盈利能力等多项指标显示出“从稳定到良好”的趋势。然而，对于下一阶段的经济发展趋势，市场判断存在严重分歧。有些人认为“新周期”已经开始，而另一些人则认为经济周期的转折点还远未到来。经济周期不仅是一种平均收益率现象，也是预测宏观经济发展趋势的重要依据。近日，上海浦东发展银行战略发展部高级研究员宋博士接受了《理论周刊》的专访。从经济趋势变化背后的微观基础出发，通过分析工业企业的库存周期、产能周期和投资周期，探索国内经济的内生发展趋势，并对商业银行战略调整提出相应建议。

库存周期的边际扩张势头减弱，经济仍保持强劲增长势头，短期经济略有下行压力

记者:从库存周期来看，中国经济处于哪个阶段，未来的发展趋势是什么？

宋·:从长期到短期，经济周期可以分为康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期。库存变化是判断短期经济波动的重要指标。研究中国库存周期的总指标是统计局公布的“工业企业产成品库存数据”。从该指数的波动来看，中国自2000年以来经历了五个完整的库存周期。自2016年7月以来，这是第六个运行周期。

库存周期可以分为四个阶段:一是主动补货阶段。随着经济进入上升阶段，需求稳步增长，企业逐步扩大生产，增加库存投资，从而推动经济增长和物价上涨；第二，被动补充阶段。当需求减弱时，供给仍然保持高水平，导致库存被动增加，价格下降；第三，被动去库存化。当经济复苏，需求改善时，供应没有跟上，这将导致库存被动下降；第四，主动出击。需求和价格的持续下降导致了经济衰退的预期。在经济低迷时期，企业减少库存投资，减少甚至停止生产，并积极减少库存。这四个阶段对应着经济周期的“复苏-繁荣-滞胀-衰退”。如果每个阶段的平均周期为10个月，那么中国正处于第六周期的第二阶段，即被动补充阶段。从库存周期阶段来看，经济仍保持强劲增长势头，但短期经济有轻微下行压力。

记者:在推进供给侧结构改革的背景下，产业链中下游的库存情况如何？

宋:从产业链中下游的库存情况来看，上下游行业处于库存周期的恢复和扩张阶段，中游行业处于库存周期的底部阶段。这与上、中、下游企业的盈利能力密切相关。目前，工业企业的利润回收主要集中在上下游行业，而中游行业的利润回收不明显。原因是上游产业利润反弹源于政府推动的供给侧结构改革，下游产业利润回升源于终端需求的逐步改善。中游产业利润低的原因是高生产者价格指数增加了中游产业的成本，同时也没有将成本转移到下游产业。

产能周期见底，但尚未达到足够的产能利用率水平；工业企业固定资产投资周期尚未明显开启

记者:产能利用率是影响经济周期变化的决定性因素之一。从生产周期来看，中国工业的整体生产能力是什么水平？

宋·:产能利用率是工业总产值与生产设备的比率，是衡量生产设备的生产能力发挥作用的程度。据相关研究估计，产能利用率每下降1个百分点，国内生产总值就会下降0.271个百分点。这个指数不仅可以反映一个国家的经济繁荣程度，还可以预警通货膨胀，引导投资的规模和流向。考虑到设备维护等因素，一般认为80%的产能利用率是工厂和设备的正常状况。当容量利用率超过95%时，意味着设备利用率接近满负荷；否则，如果容量利用率长期低于80%,则意味着设备利用率不足。据国家统计局估计，中国工业产能利用率为76.6%。如果用这个标准来衡量，我国的总体工业能力目前处于利用不足的水平。由于我国没有定期公布工业产能利用率的数据，我们用央行公布的5000家工业企业的设备产能利用率水平作为替代指标来考察工业产能利用率的动态变化。近年来，在上游工业企业产能利用率提高的推动下，工业企业设备产能利用水平五年来首次提高。工业企业设备能力利用水平已从2016年初的最低点回升至2011-2014年的水平。从这一点来看，中国工业企业作为一个整体已经过了产能周期的低点，正处于产能恢复周期，但远远没有达到足够的产能利用水平。

记者:工业企业投资是经济增长的重要内生动力之一。从工业企业的投资周期来看，中国企业的投资周期处于什么水平？产能利用率的恢复是否扩大了再生产周期？

宋·:从理论上讲，经济复苏后，企业会扩大生产规模，提高产能利用率，增加相应的库存。当产能利用率达到满负荷水平且需求持续改善时，企业将扩大投资。然而，目前企业扩大再生产的投资并没有明显回升。近年来，固定资产投资、民间固定资产投资和第二产业固定资产投资累计同比增速持续下降，目前增速分别为7.30%、5.80%和2.70%。剔除价格因素后，固定资产投资和民间固定资产投资实际累计同比增速更低，目前分别仅为2.19%和0.76%。

产能利用率的恢复并没有延长到扩大再生产周期。从历史数据可以看出，设备能力的利用水平与工业固定资产投资的增长率有很强的相关性，滞后期为1.5年。20世纪90年代以来，在产能利用率持续上升约一年半的情况下，第二产业固定资产投资出现了两次扩张。与历史相比，这一轮产能利用率的恢复已经持续了一年半多，但还没有扩大到扩大再生产的扩张周期。

供给收缩超过需求恢复，这是库存和生产周期传导到投资周期滞后的主要原因

记者:推动库存和生产周期变化的主要原因是什么？投资周期尚未开始的主要原因是什么？

宋·:行政主导的供给面调整是库存和生产周期变化的驱动力。自去年中央政府实施“三比一、一减一补”政策以来，政府主导的去产能和去库存得到了迅速推进。例如，被国务院列为重点行业的钢铁和煤炭行业，去年的钢铁产能超过6500万吨，煤炭产能超过2.9亿吨，超过了年度目标任务。到目前为止，今年煤钢产能尤其是带钢产能已经超额完成。去年，钢铁产量整体为零增长，而煤炭产量大幅下降。尽管今年钢铁和煤炭产量有所回升，但仍徘徊在较低水平。随着煤炭和钢铁价格的快速上涨，煤炭开采行业和黑色金属冶炼行业的库存和产能利用水平都有所上升。

库存周期严重滞后于生产者价格指数的上升，这是供应收缩超过需求恢复的直接表现。从产成品库存与ppi的关系可以看出，当前库存周期滞后于ppi拐点5-6个月，明显长于以前周期，以前周期的滞后期约为1-3个月。造成这一现象的原因有二:一方面，政府主导的供给面收缩使得ppi的上升速度远远超过了企业对库存的适应性调整速度。另一方面，在终端需求恢复缓慢的情况下，企业很难在短期内增加产量和库存。

记者:在你看来，决定投资周期开始的主要因素是什么？

宋:需求扩张的力度是决定未来投资周期能否启动的关键因素。产能利用率等供给方的变化只是工业企业投资回收的必要条件，终端需求的不断扩大是工业企业投资回收的充分条件。今年政府工作报告中制定的减容目标已经接近完成，工业生产供给方面的主要变量已经确定，未来的不确定性主要在于需求方面。从长、中、短期来看，库存变化影响短期周期波动，生产性投资构成在中期进行调整，终端需求决定长期趋势。从经济学的角度来看，工业企业的投资只是中间需求，这在本质上是由更多的终端需求决定的。目前，虽然出口需求有所回升，但房地产投资和消费的终端需求仍然疲软。未来，中国工业企业投资的终端需求仍主要来自房地产投资、出口和消费。

商业银行的战略建议

记者:那么，商业银行应该如何应对这些周期性变化呢？

宋::首先，搞好金融服务，为不同行业和企业在经济周期中的演进服务。在供给侧结构改革的帮助下，经济复苏的趋势将在一定时期内不同行业间呈现不同的节奏和变化方向。商业银行能够适应这种变化。一是鉴于外部需求持续改善和中国出口高增长，建议商业银行密切关注出口型企业的金融需求，做好跨境融资服务和短期资产配置，积极拓展各种相关支付结算业务。第二，鉴于上游工业企业的利润受益于供应方结构改革的影响，建议商业银行在深化企业供应链的基础上，通过加载综合金融方案，重点满足工业上游龙头企业的融资需求。第三，鉴于新兴产业正在积聚力量并逐渐形成规模趋势，如1-10月份，高技术制造业投资增长16.8%，比总投资增长快12.7个百分点。建议商业银行密切关注新动能的发展趋势，加强投贷款联动，扩大新兴经济体在新技术、新产品、新服务和新模式方面的融资需求。

二是抓紧扩大终端需求的政策导向，做好金融服务支持工作。目前，供给方对经济的支持已经减弱，因此有必要密切关注需求方的复苏，及时发现商业银行结构优化的力度。在货币政策坚定和中性的背景下，可能是一个积极的财政政策时期。第一，继续关注政府投资的扩张力度，例如，关注各省市支持新动能和新产业的各种产业基金，增加支持政府项目的金融服务。商业银行的信贷供给应紧密符合国家产业发展战略。第二，抓住ppp业务的市场机遇，创新业务模式，提升金融服务水平。日前，国务院办公厅发布了《关于进一步激发有效民间投资活力，促进经济持续健康发展的指导意见》，进一步完善和完善回报机制，从ppp项目的收费标准、融资、项目开放等十个方面给予支持，以提高ppp民间资本的参与度。预计在政府政策的大力推动下，ppp的落地率将大幅提高，成为我国基础设施融资的重要模式。建议商业银行重视此类商机，利用ppp业务模式与地方政府建立多维合作，做好地方基础设施建设等金融服务。