加强外汇衍生品风险管控

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外汇衍生品是金融机构和企业规避汇率风险的有效工具，可以实现横向风险分担和纵向跨时间平滑，体现风险与收益的平衡。然而，外汇衍生品也是一把“双刃剑”，其特点是高杠杆和严重的信息不对称，使其面临市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险甚至系统性风险。此外，随着金融工具的不断发展，外汇衍生品趋于复杂化和专业化，衍生品交易的目的已经从单一的风险控制转向投机，从而加剧了风险的严重性。外汇衍生品的不当选择和交易不仅会导致金融机构和企业的巨额亏损甚至破产，更严重的是，还会波及货币和市场，引发金融业的系统性风险。因此，如何有效识别、预警和防范外汇衍生产品的风险，已经成为商业银行和监管部门亟待研究的重要问题。加强外汇衍生品风险管理，应采取以下措施:

完善外汇衍生品监管体系

要明确中国人民银行、国家外汇管理局、银监会、证监会等监管机构在外汇衍生品市场监管方面的权责分工，加强监管机构间的协调。在我国，金融衍生产品监管涉及多个监管部门，在实践中往往存在监管权责模糊或重叠的问题。从大多数成熟市场国家的监管实践来看，衍生品交易普遍采用职能监管和制度监管相结合的监管模式，这种监管模式对我国的外汇衍生品交易具有借鉴意义。在中国仍实行外汇管理的情况下，中国人民银行和国家外汇管理局管理外汇衍生品的目标应该是防止外汇衍生品交易对外汇市场流动性和汇率水平的影响，防止外汇衍生品交易对跨境资本流动和宏观经济稳定的影响。鉴于外汇衍生品本质上是衍生证券，从事外汇衍生品交易的特定金融机构有自己相应的监管部门，也有必要加强各部门之间对外汇衍生品监管的协调。同时，对外汇衍生品交易行为的管理应形成统一的法律法规，明确交易要求，防范交易风险。

建立科学的风险度量方法体系

随着外汇衍生品所面临风险的复杂性，传统的风险管理方法不再适用，更多的是使用数理统计，这就需要足够的数据和量化。然而，导致外汇衍生品市场风险的因素有很多，其中一些很难量化。此外，我国外汇衍生品市场发展较晚，部分市场完全没有数据，难以准确计量。只有在大量假设的基础上，通过近似计算，才能对外汇衍生品市场进行粗略的描述和分析。因此，银行风险控制部门不能盲目相信复杂的风险管理技术，应根据市场动态及时修正计量模型。

市场风险是最重要的风险之一，尽管它不是中国外汇衍生品市场独有的。它可以通过敏感性分析、var模型、情景分析和压力测试来衡量和管理。我国商业银行应科学合理地运用风险计量模型来管理外汇衍生品的风险。一种定量方法不能适用于所有风险情况。根据市场动态，应选择正确的定量方法组合，并及时纠正。

我国商业银行外汇衍生品风险管理一开始就需要进行敏感性分析，以衡量其对各种风险因素的敏感性。市场因素，如汇率和汇率指数，可以导致产品合同价格的变化，是所谓的风险因素。敏感性分析是衡量风险因素变化一个单位时外汇衍生合约价格的变化值，能够准确反映各种风险因素对衍生合约的影响。敏感性分析只能反映各种外汇衍生品对市场的敏感性，但不能衡量各种风险造成的潜在损失，var模型正好弥补了这一局限性。我国商业银行使用的var模型是从世界引进的，其使用仍处于探索和不断完善的阶段，其可信度有待检验，因此有必要对其度量的风险进行收益检验。只有通过对结果的反复计算检验和对比分析，然后逐步修正，使其尽可能接近实际交易情况，才能保证风险计量的准确性。

建立跨市场风险监控和预警机制

对交易机构和交易行为的合规监管并不能完全防止外汇衍生品市场可能受到的影响。外汇衍生品交易的增加将带来本地和外币市场之间的资金流。资金的频繁流动和规模扩张会增加市场的波动性，其交易风险不限于单一市场。由于跨市场交易的增加，本币和外币金融市场之间的相互影响将得到加强。中国人民银行可以率先建立跨市场监管体系，该体系包括四个部分:第一，建立覆盖所有金融市场的监管指标体系。根据每个市场的特点，确定需要监控的财务指标，并建立指标之间的联动关系。二是建立监控信息收集渠道，确保所有金融市场信息能够准确、全面、及时地传递给市场监控部门。三是建立跨市场风险分析和预警系统，根据监控指标的逻辑关系建立监控模型，分析发现基金的跨市场运作行为，及时识别金融市场可能出现的波动和风险。第四，根据监测情况和市场趋势，通过市场操作对外汇衍生品市场的流动性进行监管，以引导市场预期，减少市场波动。

加强场外外汇衍生品市场管理

目前，中国外汇衍生品市场主要是场外交易市场。虽然可以增加市场流动性，但缺乏足够的透明度和有效的监管机制，因此有必要加强管理。首先是促进有担保的场外交易。无担保场外衍生品交易往往面临交易对手资产质量评估不足或交易对手信用问题引发的风险，这使得场外衍生品市场陷入危机。在集中清算模式下，场外交易可以说是安全的，但集中清算并不适用于所有场外外汇衍生品交易。从世界场外交易非集中清算的要求来看，我国场外交易融资融券的法律规定还不完善，需要进一步规范。

二是完善场外交易市场的信息披露制度。中国场外衍生品市场缺乏透明度，信息披露体系亟待完善，包括信息发布平台、交易备案管理系统和数据处理中心。现阶段，我国银行间场外交易市场交易数据公开发布平台已经建成。同时，在《证券公司金融衍生产品备案指引》的指导下，场外市场已经开始实施金融衍生产品交易备案管理，但其信息发布平台仍在建设中。此外，中国场外交易市场需要一个信息共享平台，能够有效减少交易对手之间的信息不对称，降低信用风险。但是，我国在这方面的经验很少，有必要借鉴外贸报告数据库的成功经验，结合我国监管机构、自律组织等相关部门的信息需求，记录信息，定期或不定期地进行有针对性的披露，如发布平均交易价格、交易目标等数据信息，以促进我国场外外汇衍生品市场信息披露制度的建设。

第三，完善市场内外的协调机制。与世界上成熟的外汇衍生品市场相比，中国市场仍处于起步阶段。现在和未来很长一段时间内，外汇掉期和远期这两种典型的场外交易产品将成为中国市场的主要产品。这一现实使得场外交易市场成为中国的必然选择。然而，面对国内外市场的巨大压力，在我国外汇管制尚未完全放开的情况下，建设远期外汇市场，完善国内外市场也是一项十分紧迫的任务。因此，对于一个成熟的外汇衍生品市场来说，市场内外缺一不可，两个市场之间必须建立良好的协调机制，实现互联互通，从而促进中国市场的整体健康发展。(张乐制图)