定向降准改善市场预期 10月资金面喜忧参半

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记者金丹丹○编辑

就在国庆节前一天，央行宣布将从2018年起实施包容性金融的RRR减排目标。在市场参与者看来，尽管这一举措有利于市场的长期流动性预期，但10月份的资金压力仍然很大。

定向RRR还原不“水”

值得注意的是，虽然这不是央行第一次实施有针对性的RRR减息，但这一次，贷款定义和覆盖机构都有所扩大。

首先，有针对性的RRR减贫政策的评估范围已经从目前的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融贷款。这不仅涵盖了原RRR扶贫领域的小微企业和“三农”贷款，还将政策延伸到了扶贫、“双创新”等其他普惠金融领域的贷款，政策延伸更加完整和丰富。

其次，此次RRR定向减持所评估的金融机构范围涵盖国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。据央行相关负责人介绍，根据现有数据，它可以覆盖所有大中型商业银行、约90%的城市商业银行和约95%的非县级农村商业银行。

在此基础上，央行为普惠金融贷款设定了两个评估比率。一级金融机构存款准备金率在法定存款准备金率基准文件的基础上下调0.5个百分点，二级金融机构存款准备金率可下调1.5个百分点。

基于此，一些机构预测，此次减持将释放近1万亿元的流动性。然而，从实际计算来看，央行并没有泛滥。根据海通证券(600837)研究所对26家上市银行的统计，其中15家享受了一级RRR减息，6家享受了二级RRR减息，3家县级农村商业银行享受了单独的RRR减息，这意味着大多数银行已经享受了一级RRR减息。据其预测，符合一档标准的上市商业银行将在明年初发行约1700亿元人民币。要达到第二档的标准并不容易，有必要降低标准或多释放1400亿元。

此外，RRR减排目标与过去的另一大区别是政策的有效时间。过去，有针对性的RRR减排政策在短时间内正式实施。这一次，央行保留了至少三个月的“缓冲期”。根据过去的惯例，评估结果每年2月公布，因此真正的RRR还原到土地可能需要2018年2月。

“实施有针对性的包容性金融RRR减债政策不会改变稳健货币政策的总体方向。”央行相关负责人强调，普惠金融定向RRR减债政策的实施，建立了增加普惠金融贷款的积极激励机制，有利于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信贷结构。这是一项结构性政策。同时，定向RRR减持政策释放的流动性也符合总量控制要求，银行体系流动性基本保持稳定。

下一步，央行将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构改革创造良好的货币金融环境。

交通银行黄金研究中心(601328)高级研究员e永健指出，新的有针对性的RRR减息政策具有更强的结构性支持和针对性。预计未来货币政策将更加注重分化、导向和结构，同时保持总体稳定和中性。

假期过后，资金是混合的

在业内人士看来，节后RRR在节前定向减持的效果不会立竿见影。据CICC固定收益研究小组称，明年地方债务置换将减少，第一季度债券供给压力将下降，贷款融资需求将减弱。RRR降息释放的资金将用于债券配置，以改善债券供求关系。这一预期利好将直接反映在第四季度的债券市场上，有利于债券收益率逐步下降，修复目前相对平坦的收益率曲线。

展望10月，纳税仍是困扰首都的重要因素之一。在过去的五年里，10月份新增财政存款平均接近6000亿元，这可不小。根据工业研究，今年7月，财政存款增加了10000亿元，超过了市场预期，资金利率仍然很高。因此，资本利率中心很难看到10月份出现快速下行的可能性。

从资金的到期情况来看，三笔中期贷款将于10月到期，到期金额将达到4395亿元，是年内到期金额第二高的月份。到期时间集中在基金容易吃紧的中期，之后基金可能会出现波动。

鉴于央行的货币政策将保持稳定和中性，10月份的流动性将不会宽松。据兴业银行研究统计，9月中旬，央行连续推出反向回购净投资，8500亿元反向回购操作中有75%是7天的短期操作。这意味着在9月中旬，大量投资于反向回购操作的资金无法实现“跨季”，央行也无意在10月份放松资金。