天弘余额宝收益率连年下降 逐年瓦解渠道优势

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个人投资上限已连续两次下调，田弘方面对新规定做出了善意回应。然而，在收益逐年下降的平衡财富中，还有多少空房间？

本报记者易强/文

1.43万亿元、215.1亿元和16.93亿元，这是田弘玉宝(000198)发布的2017年半年度报告中披露的三个数据。的)8月28日。

其中，截至2017年上半年末，田弘玉宝的净资产值为1.43万亿元。根据中国科学技术基金会发布的数据，同期100多家国内基金公司管理的4419只基金的净资产值总计为10.07万亿元。换句话说，只有田弘玉宝占14.20%。单就货币基金而言，同期市场上325只货币基金的净资产值总计为5.11万亿元，其中田弘玉宝占27.98%。就田弘基金而言，同期公司旗下52只基金的净资产值总计1.52万亿元，其中田弘玉宝占94.08%。

215.1亿元是田弘玉宝2017年上半年的净利润。根据wind信息，115家国内基金公司同期净利润总计2157.31亿元，其中田弘玉宝占9.97%；同期，325只货币资金净利润合计804.79亿元，其中田弘玉宝占26.73%。就田弘基金而言，其52只基金同期净利润总计230.14亿元，其中田弘玉宝占93.46%。

田弘玉宝2017年上半年管理费收入为16.93亿元。风信息显示，同期115家国内基金公司管理费收入合计253.56亿元，田弘玉宝占5.49%；同期，325只货币资金管理费收入合计61.64亿元，其中田弘玉宝占27.47%。就田弘基金而言，公司同期管理费收入为18.54亿元，田弘玉宝占91.32%。

显然，田弘玉宝在任何方面都是一只超级巨象。然而，这只超级巨象最近的情况并不太好。

巨象的影子

8月11日，基金发布公告称:“为了维护余额宝的稳定运行，维护投资者的根本利益，更好地为公众投资者服务...决定自2017年8月14日起，保留余额宝的个人交易账户。配额上限调整为10万份，现有库存不受影响。”

据媒体报道，田弘表示，这一调整与监管当局无关，而是公司的举措。田弘的声明是对“中国央行敦促阿里巴巴旗下蚂蚁金服降低个人投资者对余额宝货币基金投资上限”的传言的回应。

事实上，这是田弘在2017年第二次下调余额宝个人交易账户的持有量。

5月26日，宣布:“为了保持余额宝现金管理工具的基本定位，从用户的根本利益出发，从2017年5月27日起，个人交易账户的持股上限将调整为25万，现有股票不受影响。”在此之前，持有个人交易账户的限额是100万份。

经过两次调整后，个人交易账户持有金额上限从100万英镑降至10万英镑，降幅达90%。这对田弘玉宝会有什么影响？

让我们先来看看田弘玉宝的支架结构。根据定期报告，截至2013年底，田弘玉宝的总份额为1853.42亿元，2014年底为5789.36亿元，2015年底为6206.90亿元，2016年底为8082.94亿元，2017年上半年末为14318.05亿元。

在持股结构方面，2013年末个人投资者持股比例为100%，2014年末略有下降，为99.51%，2015年末下降至99.14%，2016年末上升至99.72%，2017年上半年末上升至99.80%。

从2013年到2016年，每户家庭的份额在每年年底分别为4，307.33、3，133.47、2，372.20和2，489.98，在2017年上半年末为3，885.14。

显然，虽然近年来田弘玉宝的规模有了很大的扩大，但投资者一直以个人投资者为主，平均每户持股不超过4500股。由于两次调整个人交易账户持有量不涉及股票调整，田弘玉宝的损失可能是潜在高净值客户的损失。虽然高净值客户在个人投资者所持股份中所占的比例未知，但估计的影响应该有限。

然而，即使按照田弘基金的说法，上述调整只是“保持余额宝现金管理工具的基本地位”和“保持余额宝稳健运行，维护投资者的根本利益，更好地为公众投资者服务”，但最终却是一个坏兆头。这反过来表明，在调整之前，田弘玉宝的经营已经失去了稳定性，至少存在“失去稳定性”的风险，不利于“维护投资者的根本利益”。

尽管田弘否认上述调整与央行有关，但金融政策和环境的影响是客观存在的，不可避免。即使如田弘所说，上述调整是“积极的调整”，这种“积极的”也是对金融政策和环境的现实或预期的反应，尽管从监管者和银行的角度来看，这种“积极的”可能会释放出一些善意。

新法规的影响有限

8月11日，也就是田弘宣布第二次下调个人股上限的当天，央行发布了《2017年第二季度中国货币政策执行情况报告》。在谈到“货币政策走向”时，报告写道:“为了更全面地反映金融机构对银行间融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，计划从2018年第一季度开始对资产进行评估。一年内规模在5000亿元以上的银行发行的银行间存款证，纳入mpa银行间负债比率指标考核。”这项措施被业界称为银行间存款证的新规定。

随后，有传言称，银行间存款证的发行和投资将陆续出台新规定，其核心内容将包括以下三个方面:

一是对标准货币基金投资债券和非金融企业债务融资工具设定要求，禁止货币基金投资主体评级低于aa+的商业银行发行存单；

二是在上述基础上，进一步限制次高等级同业存单的投资比例，aaa级以下商业银行同业存单的投资比例不得超过10%；

第三，规定同一基金管理人管理的所有货币资金应投资于同一家商业银行的银行存款及其发行的银行间存单和债券，不得超过银行净资产的10%。

客观地说，无论是银行间存单新规还是货币资金新规(假设上述信息可靠)，对田弘玉宝的直接影响都不大，因为根据定期报告，银行间存单在该基金收入构成中的比重相对较小。2017年上半年，银行间存单的摊销成本仅占基金净资产值的2.37%，而2016年这一比例为4.19%。2016年以前，同业存单没有投资收益。

显然，同业存单是田弘玉宝近两年的一项新业务。随着新的监管规定的出台，这种曾经发展很大的业务在未来可能会有一定程度的萎缩。数据显示，截至2017年6月，银行间存单存量已达8万亿元，是两年前的5.7倍。

事实上，与它对货币基金收入结构的直接影响相比，新的银行间存款证监管所体现的监管精神，例如最近对三种套利的特殊处理——监管套利、空转移套利和相关套利，以及利率市场化的长期安排，是笼罩在货币基金经营者头上的一片乌云。

回报率逐年下降

然而，对于田弘玉宝来说，现在迫切需要解决的问题是如何提高回报率。

与其他货币基金和现金管理工具相比，田弘玉宝的渠道优势和流动性优势(规模快速扩张的基础)是显而易见的，但收益率的连续下降在一定程度上瓦解了这种竞争优势。

根据定期报告，从2014年到2016年，田弘玉宝的净份额增长率逐年下降，依次为4.8240%、3.6686%和2.5089%。2017年上半年，其净份额增长率为1.8850%。根据风信息，该业绩在同期718只货币基金(分别按甲类、乙类和丙类计算)中排名第210位。

从2014年到2016年，田弘玉宝依次为1.5811元、1.2173元和0.8400元，在同一类别中排名第151、227和425位。2017年上半年，该基金的平均单位收入为1.2879元，排名第265位。

根据定期公告，田弘玉宝的收入主要来自存款利息。2017年上半年，田弘玉宝总收入为250.77亿元，其中存款利息收入、债券利息收入和金融资产买卖收入分别为190.44亿元、24.90亿元和35.24亿元，分别占75.94%、9.93%和14.05%。截至6月30日，基金的银行存款和结算准备金总额为11891.05亿元，占基金资产的82.95%。

显然，这种收入结构主要源于其作为现金管理工具的地位。目前市场上的现金管理工具，除了余额宝，主要有微信李彩通、百度柏菲、苏宁零钱包等。被不同的货币基金扣压。例如，与微信李彩通相关的基金包括E基金(000359.00)、汇天府全保(000397.00)、华夏财付宝A(000343.00)、南方现金通E等。与百度柏菲相关的资金有华夏现金增资e(000353.of)等。

根据风投信息，在余额宝、微信李彩通和百度柏菲这六只基金中，余额宝在2017年上半年排名第四，在2016年排名最后。

从存款利息在收入结构中所占比例来看，余额宝以75.94%居首位，惠天富、易方达易理财、南方现金通E、华夏现金增E、华夏财富分别为70.67%、62.85%、56.45%、47.13%和43.65%。

作者:《证券市场周刊》