亨通光电：光纤光缆依旧高景气 EPC业务持续超预期

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首先，收入利润继续高速增长

恒通光电(600487)发布了2017年中期报告。上半年营业收入114亿元，同比增长41.81%；母亲净利润7.67亿元，同比增长100.67%。今年上半年，该公司的综合毛利率为20%，比去年上半年下降了3.7个百分点。公司的收入主要由光通信和电力组成。考虑到光纤和光缆受益于价格上涨，我们认为主要拖累毛利率的业务是电力产品的影响。公司营业利润率提高的主要原因如下:1)公司费用比例进一步降低。上半年，三项费用占比12%，同比下降2.7个百分点；2)营业利润中包含的其他收入为1.48亿元，其中主要部分为增值税退税收入8900万元。

第二，对光纤和光缆的需求不足

光纤和光缆的需求供不应求，运营商新的投标价格开始充分反映出国内运营商的投标量和价格在不断上涨。中国移动的年竞价总额预计将增长20%以上，而中国联通(600050)和中国电信的新集合价格在2017年将增长20%以上。国际市场上光纤的价格也在不断上涨。该公司的年报显示，光纤的国际价格已超过12美元/公里，高于国内运营商的投标价格。

由于订单周期的影响，我们相信在2017年，公司将充分受益于中国移动去年9月的新收购价，覆盖公司的新产能也将完全释放。我们相信，今年公司光缆行业将继续保持高速增长。

此外，恒通光电已相继完成光通信领域的新产品开发，重点开发mpo光缆、5g ftta光缆和数据中心的光主/无源器件，这将进一步推动公司光通信业务的发展。

三.工程总承包业务快速发展

公司为所有在建的“三交六直”项目提供服务，在高铁、海上风电机组、新能源机车和高铁专用导线的应用方面取得突破。此外，由于与公司原有的光通信和电力业务的巨大协同作用，通信和电力epc业务有着强劲的业绩增长。今年上半年，万山电力业务收入同比增长118%。国脉电信去年实现非净利润扣除1.45亿元，大大超过了9600万元的赌博业绩。同时，公司于今年3月收购了国脉电信31.42%的股权，并将持有国脉电信83.32%的股权，这将进一步有利于未来通信工程总承包的增长。此外，公司继续布局新产业，并在离岸产业、新能源汽车电控、量子安全通信、智能社区和大数据领域进行了深度积累。

四.投资建议

该公司的主要业务，光通信网络产品，将继续高速增长。未来，公司将从产品转向运营和服务，海外业务将为公司的发展稳步增加新的市场。2017-2018年的每股收益分别为1.61元和2.13元，相应的市盈率分别为18倍和14倍，保持了推荐评级。

风险警告。市场需求下降风险、电力产品毛利率波动风险。