潍柴动力：产业链全面高景气 低估值不匹配高增长

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近日，潍柴动力(000338，诊断)公布了半年度报告。上半年，公司实现收入723.1亿元，同比增长69.9%；归属于母亲的利润为26.5亿元，同比增长147.4%。毛利率为21.2%，比去年同期低1.4个百分点；净利率为4.8%，同比增长1.0%。

一、发动机市场份额和利润双升

在行业高度繁荣的情况下，发动机的份额和单个单元的利润都显著增加。2017年上半年，公司销售了17.9万台重型卡车发动机，同比增长100.8%，市场份额为30.6%，同比增长4.5%。作为重型卡车最大的第三方发动机供应商，市场份额对行业繁荣具有正弹性；2017年上半年，母公司收入183.5亿元，同比增长107.6%，净利润20.3亿元，同比增长187.0%，规模效应显著。单个重型卡车发动机的净利润从2017年上半年的人民币8，000元增加到2017年上半年的人民币13，000元，其中还包括将产品升级为12/13l发动机的因素。

二是陕西汽车和快运利润反弹

陕西汽车和快运的利润增长了3倍，接近峰值水平。陕西重型卡车销售7.3万辆重型卡车，同比增长94.7%，市场份额为12.6%，位居行业第四。陕西汽车收入223.7亿元，同比增长105.2%，净利润2.5亿元，同比增长263%，自行车利润约3000元；Fast销售42.7万个变速箱，同比增长73.8%，在重型卡车中的市场份额为70.1%，居行业第一；fast的收入为68亿元，同比增长87.9%，净利润为5.2亿元，同比增长282.8%，自行车利润约为1200元。2017年上半年，陕西汽车的自行车利润恢复到2009-2014年的水平，浮士德的单利接近2007-2011年的水平。

第三，该公司的股价估值较低

整个产业链正在蓬勃发展，柴蔚的低估值与高增长不相称。在重型卡车产业链中，柴蔚拥有最强的议价能力、最佳的利润质量和最低的pb估值。重型卡车的销售是持续的，他们对公司的所有重型卡车任务都有很大的灵活性，所以目前的估价是相当有吸引力的。预计2017-2019年公司每股收益将分别为0.65/0.67/0.71元，维持“增持”评级。

风险警告。重型卡车销售低于预期。