北大光华院长：2.0时代企业应注重投资资本收益率

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证券时报网络。6月11日，

证券时报记者孙伟实习记者王俊辉

经过35年多的飙升，中国经济增长的结构性问题逐渐浮出水面，中国企业面临着增长不可持续、价值创造不足、缺乏创新等挑战。日前，北京大学光华管理学院院长刘桥分析了中国企业在2.0时代的发展路径。他表示，中国企业接下来应该重视价值创造，并指出投资资本回报率应该是衡量企业伟大程度的最重要维度。

大型企业的崛起正面临困难

刘桥把1978年到2015年这段时间称为中国企业1.0时代。在此期间，中国经历了四次创业浪潮，伴随着经济的快速发展，企业的规模和速度齐头并进，产生了110家财富500强企业。与美国同期的134家企业相比，中国用了不到20年的时间从0家变成了110家。因此，刘桥用大企业的崛起来描述这一时期。

然而，与此同时，刘桥指出，正在崛起的中国大型企业不具备强大的价值创造能力和领先的商业模式。究其原因，刘桥作了如下分析。

首先，在投资驱动型增长模式下，规模比创造价值对企业更重要；其次，规模增长背后的信用投资是不可持续的。目前，信贷增速已远远超过国内生产总值增速，反映出这种经济增长的效率正在下降，一些非常手段被用来维持增长；第三，就国有企业与金融体系的关系而言，国有企业的信用风险总体较大，但贷款利率低于信用风险相对较低的民营企业。在这种情况下，很难有效地分配资源。

对此，刘桥表示，中国经济转型需要将驱动因素从投资率转向投资资本回报率。只有这样，中国经济才能实现从数量增长到质量增长的结构转型。对于中国企业来说，战略和管理的重点应该从追求规模转向追求价值创造。

2.0倍应注意投资资本回报率

关于如何衡量一个企业的伟大，刘桥强调了一个词:roic。

刘桥说，经过十多年对企业的观察和思考，他认为roic是衡量一个企业基本面和竞争力的重要指标，也是一个高度对冲的指标。一个伟大的企业需要长期保持高roic。

然而，中国上市公司roic却缺乏。刘桥表示，1998年至2015年，a股上市公司的平均投资资本回报率为3%，而美国过去38年的平均投资资本回报率为11.6%。这种比较表明，我们缺乏能够创造价值的有竞争力的企业。

在这种背景下，刘桥讨论了中国进入2.0时代后，如何促进大企业的诞生。

外部因素方面，要从制度层面重塑中国经济的微观基础，切实建立市场化的制度基础，包括提高金融中介效率、改革金融体系、减轻企业负担。在企业层面，有必要提高全要素生产率。目前，中国的指数只有美国的20%，而且增长率巨大。企业的最终发展应该转向全要素生产率的提高，全要素生产率的提高最终会体现在投资回报上，这是企业在未来竞争中最重要的核心优势之一。刘桥说道。

在创新方面，刘桥表示，在任何历史阶段，创新无非是以客户体验为导向、以效率为导向、以技术为基础和以科学为基础。目前，国内创新往往过于关注互联网+和+互联网，忽视了创新的原始分类。在2.0时代，企业需要注重科技创新，加大研发投入，夯实专利基础。

谈到2.0时代的行业机遇和商业模式，刘桥说，未来的增长率或产业结构增长点的分布将与1.0时代完全不同。到2030年，医疗卫生、文化旅游、大文化、新能源、新金融、智能制造等行业将涌现出许多优秀企业。未来中国经济结构和消费者变化带来的对某些产品和服务的刚性需求，很可能会推动颠覆性技术和产业的出现。

(证券时报新闻中心)