人民币中间价报价模型引入逆周期因子

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5月26日，记者从多家外汇交易商处了解到，本周，中国人民银行通知中间价报价银行修改人民币兑美元中间价形成机制公式，并在原有机制基础上增加了反周期调整因素。报价银行将在不久的将来开始使用新的公式来报价日中值。根据新公式，中间价=收盘汇率+一篮子货币的汇率变动+反周期调整系数。据报道，反周期因素的模型参数是由各报价银行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断而设定的。

据外汇市场自我监管机制秘书处称，这种做法的主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，减轻外汇市场可能出现的羊群效应。反周期因素根据宏观经济等基本面变化进行动态调整，有利于引导市场在汇率形成过程中更加关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价能够更全面地反映中国经济运行等基本面因素，更真实地反映外汇供求和一篮子货币汇率变化。

交通银行金融研究中心高级研究员刘建表示，在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素，有利于理性引导市场预期，抑制市场非理性投机，避免人民币汇率剧烈波动。

避免供求“扭曲”

和汇率“超调”

近期，美元整体走弱，中国主要经济指标普遍改善，出口同比增速明显加快，经济保持中高速增长态势。本周(5月22-26日)，人民币对美元的中间价在6.866-6.876之间波动，5月26日为6.8698，16:30时人民币对美元的在岸收盘价为6.8610，较前一交易日上涨68个基点，为三个多月来的最高收盘价，本周累计上涨316个基点。

“汇率应该从根本上由经济基本面决定。但是，在美元指数大幅下跌的情况下，人民币对美元的汇率大部分时间都是按照“收盘价+篮子”的机制来决定中间价的贬值方向。”据外汇市场自律机制秘书处称，目前中国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，这很容易受到非理性预期惯性的驱动，扩大单边市场预期，导致市场供求出现一定程度的“扭曲”，增加市场汇率超调的风险。

“作为一个典型的金融市场变量，汇率很容易被非理性预期的惯性所驱动，从而增加了市场汇率超调的风险。”刘建指出，自4月份以来，中国宏观经济数据有所下降，而欧洲和日本的经济繁荣有所改善；美联储最近发布的会议纪要显示，6月份加息的可能性很大，而不断缩小的桌子也将被提上日程；再加上穆迪下调中国主权信用评级的影响，未来人民币贬值和资本外流压力分阶段增加的可能性不可排除。

中国建设银行外汇专家韩也表示，根据目前的市场心理，美元一旦反弹，人民币贬值压力将不可避免地加大。

最近，美元/人民币一年期ndf再次升至7.1。刘建表示，增加反周期调整因素将在一定程度上减弱收盘价对前一天中间价的影响，减少市场过度波动对中间价的影响，保持人民币汇率整体基本稳定。在这种情况下，尽管由于美联储预期在6月中旬加息，人民币汇率可能仍处于压力之下，但贬值幅度预计很小。

汇率市场化的形成机制不会倒退

随着汇率市场化改革的不断推进，近年来，人民币汇率中间价的形成机制不断完善。自2016年2月以来，人民币兑美元汇率中间价“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的形成机制已初步形成。2017年2月，一篮子货币中间价的参考区间从24小时调整为15小时，避免了美元的日变化在次日中间价中反复反映。中间价格形成机制的不断完善，有效提高了汇率政策的规范性、透明度和市场化程度，对稳定汇率预期起到了积极作用。

民生证券(Minsheng Securities)分析师表示，逆周期因素对“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的联动关系增加了一些监管，这将在一定程度上削弱收盘价格的影响，减少未来可能发生的市场间交易惯性带来的干扰。考虑到强有力的金融监管、整体流动性收缩以及6月份美元加息的高可能性，情绪传染可能引发资产价格联动。此时，汇率机制引入反周期因素是必要和及时的。

“自2015年以来，经过两年的汇率机制改革和运行，市场已经从汇率价格的纯粹接受者转变为目前的参与者，这是一个质的进步。汇率形成机制不会倒退。在宏观审慎框架下，汇率政策与其他政策协调和规避是必要和合理的。”上面提到的人说。

根据沈万红的分析报告，人民币已经成为一种特别提款权篮子货币。立足国内经济金融形势是人民币承担全球货币多元化风险的重要前提，也是人民币汇率机制的最终目标和人民币国际化的重要基础。未来，人民币汇率将更能反映国内经济和金融形势的变化。

韩认为，此次调整可能是为了减少人民币汇率中间价的波动，能否实现还有待观察。他认为，要改变美元反弹时人民币贬值的预期，就必须改变人民币对美元的横向状态，改变即期汇率持续大幅偏离中间价的格局，同时扩大人民币对美元双边汇率的波动幅度。一方面，市场逐渐适应人民币的大幅双向波动，另一方面，一旦未来美元反弹，也为人民币的弱势留有较大的调整空空间。