分析师：四大因素或致今年流动性季节性波动加剧

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证券时报网络。4月28日，

流动性的季节性波动在历史上非常普遍，主要表现在月末、季末和节假日前的短期资金紧缩。以2010-2016年为例，统计数据显示，r007波动中心在每个月的后半月比其他时间高出约38个基点，如果恰好是季末或节假日前，甚至更高，达到65个基点。从每个月来看，资本价格的集中上涨在春节月份和每个季度的最后一个月是明显的，尤其是在春节、六月和十二月。从波动性来看，月度资本价格的波动与中央政府的季节性表现基本一致。它往往在春节、年中、年末波动剧烈，波动幅度明显高于其他月份。

2016年前流动性季节性波动的主要原因有三个。一是银行存贷比评估。二是存款准备金的时点评估。第三，假日期间对现金的需求增加。此外，中国财政存款的收付具有很强的季节性。每个季度末释放财政存款将对冲每个季度末的流动性紧张，但总体效果有限，主要是因为财政存款对商业银行准备金的影响是不对称的。

随着银行评估的结束和节假日后的现金回报，跨季度结束后，季节性资金短缺在回报中将逐渐变得正常，资金价格将回到之前的均衡水平。然而，在极端情况下，流动性的剧烈波动也可能导致风险。为防止风险扩大，央行通常通过监管工具，如RRR减记、反向回购、mlf、slf、slo等，来平抑流动性的季节性波动。，这表明货币供应量在一定程度上具有季节性特征，一般在春节前、年中、国庆节前和年末显著增加。

从理论上讲，在新的监管常态下，商业银行在月末和季末加仓的动机和能力应该大大降低，流动性管理更加稳定，短期资金更加顺畅，但实际情况并非如此。从年度比较的角度来看，以波动性衡量的流动性季节性特征在2014年和2015年确实逐渐缩小，但自2016年以来再次扩大。2017年第一季度，这一数字明显高于2011年和2013年的资金短缺程度。

流动性的季节性波动并没有像预期的那样消失或缩小，而是在最近两年逐年增加，主要原因有四个方面。首先，在资本外流和收紧货币政策的背景下，资本更容易受到冲击。其次，央行释放流动性的主要手段已经从RRR减持转向公开市场操作。第三，收紧mpa评估加剧了流动性的季节性和结构性紧张。第四，监管的收紧导致商业银行杠杆和期限错配风险的暴露。

在今年货币政策趋紧、金融去杠杆化、风险防范和外汇持有量下降的背景下，mpa评估和节假日的影响将会很大，流动性的季节性波动可能成为常态。预计在季末和节假日前，尤其是6月和12月，资金压力将会频繁上升，因此我们要小心防范季节性波动带来的流动性风险。