原煤产量增长 煤企一季度业绩向好

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根据国家统计局发布的数据，3月份，全国原煤产量为3亿吨，同比增长1.9%。分析师认为，由于2017年产能过剩的持续打击和落后产能的持续淘汰，预计煤炭供应增量将受到限制，下游煤炭需求将保持稳定，从而支撑煤炭价格。预计一季度煤炭上市企业将有一个良好的开局。

3月，规模以上工业企业原煤产量同比增速由负转正，原煤产量29976.3万吨，同比增长1.9%，为2015年2月以来首次增长；一季度，原煤产量为8.1亿吨，同比下降0.3%。

据业内人士介绍，江西等中部地区中小煤矿比重较高，受煤炭行业淘汰落后产能政策影响较大，导致产量大幅下降。但是，在内蒙古、陕西等西部地区，一些超大型、大型煤炭企业比较集中，恢复运营后产量增长相对较快。陕西一家大型煤炭企业的相关人士向《中国证券报》表示，今年以来，集团煤炭产销形势良好。由于中东部地区部分小煤矿关闭，煤炭供应相应减少，集团中东部地区煤炭销售相对较好。

中泰证券预测，3月份将是煤炭产量年增长率的拐点。由于2017年生产过剩的持续打击和落后产能的持续淘汰，预计煤炭供应的增长有限。从需求角度看，3月份下游煤炭需求表现良好，预计全年煤炭需求将保持稳定或略高于预期。

分析师预计，第一季度煤炭企业的表现可能会迎来一个良好的开端。目前，一些上市煤炭企业已经披露了第一季度业绩预测。陕西煤炭工业预计2017年第一季度实现净利润23-27亿元人民币，去年同期亏损3900万元人民币。中煤能源预计第一季度扭亏为盈，实现上市公司股东应得净利润10亿元至13亿元。恒源煤电有限公司预计，第一季度净利润将达到2.87亿元左右，而去年同期为480万元。

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平煤股份:该集团的混合改革预计将在不久的将来推出，该公司的资产重组和注资预计将升温

3月中旬，该公司的控股股东平煤神马集团表示，该集团正在定制混合改革的推进计划，预计将于3月推出。两会期间，平煤神马集团董事长梁铁山也透露，集团将依托现有的三大上市平台，将煤炭、焦炭、尼龙和新能源新材料三大核心产业分别纳入平煤神马和翼城新能，以推动整体上市或主营业务上市。完成后，估计80%的下属企业可以实现上市。昨日，公司再次发布公告，将控股子公司萍乡新能源公司(单晶硅电池业务)转让给集团另一家上市公司宜城新能，以重点发展煤炭业务，明确业务结构。

集团加速的混业经营改革一直是河南国家改革的先锋:早在2014年，平煤神马集团就被列为河南省首批八家实行混业经营和市场化的企业之一。三个“双飞”之一，选择职业经理人；2017年新年伊始，平煤神马集团、河南能化集团、梅铮集团等三家省级煤炭企业被明确重组为国有资本投资公司。基于上述对河南省平煤神马集团改革的重视，集团始终是河南省国有企业改革的先锋和标杆。2017年是中国深化改革的关键一年。目前，该集团显然将在3月份推出一项混合改革计划。预计集团混合改革的步伐正在加快，也将有一些改革会使市场超出预期，这是值得关注的。

该集团的混合改革继续发挥其力量。下一步要关注的是上市公司的资产重组和注入本集团的混合改革，始于2004年重组之前。此后，混合改革措施继续发挥作用，通过重组上市、引进投资和职工持股，率先在中国发展混合所有制经济。目前，集团控股的混合所有制企业有117家，占二、三级子公司的70%，有效增强了国有资本的活力、控制力、影响力和抗风险能力。

在重组和上市方面，集团成功推进了翼城新材料和上市公司新大新材料的重组，将集团新能源和新材料资产纳入上市公司(后更名为“翼城新能源”)，成功实现了国有企业和民营企业的合作。

在最近两次会议上，集团董事长透露了下一步的混合改革工作，即依托现有的三个上市平台，将煤炭、焦炭、尼龙、新能源和新材料三大核心产业分别纳入平煤、神马和翼城新能，并推进整体上市或主营业务上市。完成后，预计80%的下属企业将上市。认为平煤神马集团在现有三大上市平台的未来定位上将更加专业化，上市公司的资产重组和注资将成为混合改革的新亮点。作为平煤集团唯一的煤焦资产上市平台，后期的资产重组和注入将成为亮点。

盈利预测:2016-2018年每股收益分别为0.30元、0.50元和0.44元。预计随着供方改革的深化和对未来炼焦煤和动力煤价格走势的判断，公司将于2016年完成4个亏损矿井的剥离和5个综合矿井的减值准备。未来，公司将轻装上阵，业绩将会提高。但是，财务费用和其他成本的增加也会对其业绩产生一定影响，预计2016-2018年每股收益将分别为0.30元、0.50元和0.44元，当前股价为6.10元，相当于2017年市盈率的12倍，仅为0.9倍。结合国有企业改革的理念，给予15倍的pe。

兖州煤业:内生+外延增长(Aiji、净值、信息)是可以预期的，估值偏低的领先者值得关注

国际化程度最高的龙头煤炭企业产业链越来越完整！该公司是中国唯一一家拥有四个境内外上市平台的煤炭公司。其主要业务包括:煤炭、煤化工(甲醇)、煤炭机械设备、电力和铁路业务。在过去的16年中，煤炭、甲醇/电力/热力、矿山设备制造、铁路运输和非煤炭贸易业务分别实现营业利润28.8亿元、5.6亿元、5000万元、3000万元和-4200万元，其中16年归属于母亲的净利润和扣除后的净利润分别为20.6亿元和14.9亿元，同比增长140%和582%，其中资产减值、投资收益、非营业收入和支出均未发生变化

煤炭:据估计，17年后，自产煤炭产量将增加约2000万吨。澳大利亚煤炭联合经营现状:公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古和澳大利亚，核定产能为8955万吨。过去16年，原煤和商品煤产量分别为6674万吨和6237万吨，同比下降2.5%，保持平稳。过去16年，公司总部每吨煤的收入和成本分别为420元和391元，分别高于过去15年的84元和52元，每吨煤的净利润达到32元，已恢复到2014年的盈利水平。新增产能:龙湾煤矿(产能500万吨)于2016年下半年投产，月石拉乌苏煤矿(产能1000万吨)于17年后投产。预计17年内公司自产煤炭产量将增加约2000万吨，目前公司在建产能为1980万吨。

海外M&A:公司计划通过非公开发行募集70亿元人民币，收购澳大利亚联合煤炭公司(简称澳煤)，澳煤拥有三个煤矿，主要产品为动力煤和半软焦煤，煤炭资源量为31.2亿吨，可销售储量为8.3亿吨。16年来，动力煤和半软焦煤产量分别为2000万吨和595万吨。根据hvo 100%的利息和mtw 64.1%的利息，c & a 2016年的税前利润为4.407亿澳元。考虑到未来c&a将通过销售权再获得hvo 32.4%的权益，预计总净利润为16亿元，这将大大提高澳大利亚延煤公司的利润。根据pe的数据，16年内对C&A的收购是pe的13倍。考虑到此后煤炭价格大幅上涨，该公司的收购价格相对较低。

煤化工和机电设备制造业利润预期将逐步提高，工业和金融两轮驱动继续推动煤化工:16年后半期以来，甲醇价格明显反弹，甲醇制烯烃和甲醇汽油成为甲醇需求新的增长点。预计甲醇消费量年均增长率将达到11%，行业利润有望逐步提高。公司主要拥有玉林能华和鄂尔多斯能华两个60万吨甲醇项目，16年实现毛利6.2亿元，同比下降18.3%(因为成本增长率高于收入增长率)。预计随着公司甲醇二期项目的投产，规模的扩大将进一步促进其利润增长。

机电设备制造业:得益于煤矿机械化程度的提高、新增产能和产能置换带来的需求刺激，未来机电设备市场将十分广阔。在15年内，公司完成了对东华重工100%股权的收购。16年来，机电设备产品产销均有所增长，收入6.59亿元，同比增长30.6%，毛利率19.3%，同比增长15.5个百分点。预计公司机电设备制造业未来将保持快速增长。

金融:近年来，公司不断开展跨境金融业务，先后参与成立了兖矿金融公司、尹仲金融租赁公司，并参与了齐鲁银行、上海期货交易所、浙商银行等。目前，共有13家金融公司参与控股，16年投资收益达到7.62亿元，同比增长25%。

在第四季度，利润开始大幅提高，在过去的17年中增长显著。公司过去17年业绩增长的主要原因是:1)煤炭价格上涨:16年第四季度，山东兖州配煤价格较16年平均价格分别上涨42.9%和35.7%，公司第四季度利润为9.9亿元，扣除资产减值损失后达到17亿元。由于公司业绩落后于煤炭价格，预计煤炭价格在后期将保持高位，公司17年的利润将进一步提高；2)澳大利亚延煤公司的减损:随着国际煤炭价格的反弹、亏损煤矿的剥离以及莫拉本煤矿产能的进一步释放，即使不考虑并购，预计澳大利亚延煤公司将减少损失(16年亏损10.9亿元)；3)新投产煤矿:内蒙古煤矿自16年后半年投产以来，已运行17年，预计新增产量约2000万吨。根据每吨煤60元的利润，预计股权贡献的净利润将超过10亿元。此外，该公司计划通过非公开发行募集70亿元人民币，用于其子公司澳大利亚延煤集团收购澳大利亚联合煤炭公司，并进一步开拓空的增长空间。据估计，公司17-19年的每股收益分别为0.95元、0.88元和0.98元，相当于母公司17年的净利润约为47亿元，动态市盈率约为12倍。

阳泉煤业:无烟煤稳步增长，看好业绩提升+山西国改的双重主题

该公司发布了2016年年度报告。2016年，公司实现营业收入187亿元，同比增长10.9%；上市公司股东应占净利润4.3亿元，同比增长430.9%，基本每股收益0.18元，同比增长500%。扣除后，基本每股收益为0.25元，同比增长525%。

收入大幅增长，业绩大幅提升:第一季度/第二季度/第三季度/第四季度营业收入分别为39亿元/36.4亿元/47.4亿元/63.7亿元，归母亲所有的净利润分别为0.1/0.7/0.4/3.02亿元。收入大幅增长的原因是煤炭价格的大幅上涨，这使得煤炭行业从整体亏损转为整体盈利。

原煤产量略有下降，煤炭销售略有增加:2016年，公司原煤产量为3250万吨，同比下降2.11%；采购集团及其子公司拥有煤炭3589万吨，同比增长2.72%；其中，本集团收购原煤1340万吨。煤炭销售达到6583万吨，同比增长4.79%。其中，块煤443万吨，同比下降8.66%；喷煤309万吨，同比下降38.45%；入选煤炭5612万吨，同比增长9.82%；煤泥销量218万吨，同比增长17.84%；发电量为1，021，284，200千瓦时，供热为4，129，100千焦。

煤炭销售收入同比增速快于成本:煤炭综合销售价格为259.17元/吨，同比增长6.95%。营业收入1870.142万元，同比增长10.90%，其中煤炭产品销售收入1706.046万元，同比增长12.06%。运营成本1423.126万元，同比增长3.78%，其中煤炭产品销售成本1323.019万元，同比增长3.69%。

投资建议:阳泉煤业2017年和2018年预计营业收入分别为225.55亿元和268.78亿元；每股收益是0.53元，0.7元。该公司是无烟煤行业的领导者，得到了资源丰富、业绩灵活的大股东杨梅集团的支持。

[编辑:何晏]