养老金入市将推动价值投资

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时报评论

张伟

人力资源和社会保障部副部长游军近日透露，包括北京、上海在内的7个省、自治区、直辖市已有3600亿元基本养老基金开始委托投资运营，为养老基金保值增值开辟了渠道。

自2015年8月17日《基本养老保险基金投资管理办法》实施以来，养老金何时进入市场一直备受关注。与社保基金和企业年金相比，养老金长期处于较低水平。打破原有的限制，投资一定比例的股票和基金是实现更好的保值增值的必然选择。

养老金进入市场将为股市带来增量资金，并成为市场稳定的基石。根据规定，养老金投资于股票、股票型基金、混合基金和股票型养老金产品的比例不得超过净资产值的30%。从保险基金运作的经验来看，养老金投资股票和基金的比例不太可能达到“最高水平”，但考虑到养老金的规模很大，将增量资金引入股市是不可或缺的。

养老金是“救命的钱”，一定比例的股票投资将在保证资金安全的前提下进行。这决定了养老金投资市场不会太激进，不会为了短期收益而冒险，也不会在某个时间仓促入市。因此，投资者不应单纯关注养老金对a股的资本促进作用，而应关注养老金带来的投资理念的变化。养老金市场的开放不是股市投机的对象，其对市场的短期助推作用有限，但却是a股中长期稳定和走强的重要支撑。

在养老金进入市场之前，沪港通和深港通相继推出。通过这两个渠道进入a股市场的外资也主要是价值投资。养老金和社保基金、保险基金、证券公司、沪港通、深港通、qfii、rqfii等都有“共同语言”，促进理性投资、价值投资和长期投资。养老金进入市场将改善a股投资者的结构，这不仅使机构逐渐发挥股市稳定器的作用，也使市场投资理念转向理性和成熟。如经纪研究报告所述，结合2016年以来a股投资者的结构性变化，养老金入市将进一步增强机构投资者的绝对回报性质和低风险偏好属性，有助于市场风格从以公开发行和散户投资者为主转变为“绝对回报特征”。

养老金进入市场尤其会给蓝筹股带来积极的能量。蓝筹股具有估值低的优势，高股息率使其具有债券投资的属性，这有望受到养老金的青睐。根据广发证券的一份研究报告，养老金在进入市场时更青睐主板和大盘股。通过计算2016年第三季度社保基金尴尬份额的分布，可以看出社保基金对主板市场的配置比例接近四分之三；从市值分布来看，社保基金持有的股票有一半以上是市值100亿元的大盘股，而市值低于50亿元的小盘股的配置比例仅为8%。根据中国证券投资有限责任公司的分析，养老金进入市场后的投资风格和运作策略很有可能会转嫁到社保基金身上，社保基金的市值分布明显具有“轻小市重市”的特点。估值低、盈利能力强的股票显然受到社保基金的青睐，其中估值低于50倍的股票更有可能获得社保基金的高配置。

a股市场不成熟，价值投资尚未成为主导因素，投机氛围过于浓厚。散户投资者尤其热衷于“四投机”，即新投机、小投机、空头投机和差投机。在市场养老投资的时代，虽然市场上仍会有投机，但主题概念的投机可能依然火爆，“妖股”也可能出现，但价值投资不可低估。

自去年第四季度以来，a股市场的风格明显偏向蓝筹股，低估值的沪市主板与高估值的创业板存在明显差异。截至2月17日，上证综指自去年第四季度以来上涨了6.57%，而同期成长型企业市场指数下跌了12.82%。该基金2016年第四季度报告显示，公共基金头寸结构已经调整，持有制造业、金融业等蓝筹股的头寸略有增加，而持有中小盘股的头寸有所下降。

价值投资不仅仅是购买大型蓝筹股(爱吉、净值、信息)，还包括选择潜在的成长股。当前市场风格的变化提醒投资者，他们不仅要注意估值风险，还要认真考虑养老金入市的影响。