“货币政策+宏观审慎政策”双调控防止资金脱实向虚

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央行发布的《2016年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)多次强调要防止资金“脱离实际”。《报告》强调，要防止资金“脱离实际”、“投机取巧”和不合理的杠杆作用，引导资金支持实体经济。

《报告》指出下一步要实施稳健的中性货币政策，并多次提到“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。央行表示，要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，完善宏观审慎政策框架，切实维护金融体系稳定。一些分析师表示，结合近期的公开市场操作，央行打算调整货币关口，防范风险和去杠杆化，实现资金的“虚拟现实”。

实施稳健的中性货币政策

兴业证券(601377，BUY)宏观分析师王汉表示，自2016年第三季度以来，在房地产和基础设施的推动下，国内经济已经企稳并有所改善。与此同时，供应方的结构性改革有望推动ppi反弹；房地产价格正在迅速上涨，金融体系加上杠杆和期限错配的风险正在积累。在此背景下，中央政府提出“抑制资产泡沫”。

“目前，中国主要面临结构性矛盾和发展方式问题。在经济结构调整的过程中，货币政策必须保持稳健。”通过栏目分析，《报告》指出，虽然经济在短期内趋于稳定，但在结构上仍依赖房地产和基础设施，未来仍存在许多不确定性，需要密切跟踪。

至于下一步的货币政策思路，报告建议保持流动性基本稳定，综合运用价格和数量工具以及宏观审慎政策，加强预调和微调，调整货币关口，促进结构优化。报告还指出，要进一步完善调控模式，加强价格调控和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱离现实到虚拟现实”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，牢牢把握没有系统性金融风险的底线。

王汉认为，总体而言，央行对当前实体经济的判断仍相对谨慎，没有“过热”，未来货币政策调控的重点仍可能是银行间资本市场的交易量和价格。

“货币政策+

宏观审慎政策”两大支柱

值得注意的是，《报告》一再强调“货币政策+宏观审慎政策”的两大支柱政策框架。一些分析师认为，货币政策可以补充宏观审慎政策的连续性，而宏观审慎政策也是货币政策的有益补充。这揭示了政策调控框架的转变，即在传统的货币数量和价格调控的基础上，与宏观审慎政策相配合。