逾2万亿流动性月内到期 中长期资金供不应求

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2月份，各期反向回购的到期规模合计为1.73万亿元，2月15日和2月19日，6个月期和53.512个月期的到期规模分别为1515.6亿元，因此2月份omo+mlf的到期规模合计为1.935万亿元。

此外，央行通过临时流动性工具释放了约6000亿元到期资金，2月份流动性到期规模超过2万亿元，创历史新高。

假期过后，央行已连续两天没有进行公开市场操作，但短期资金仍然宽松。

“短期1-7天的资金仍然非常宽松，而且都在一夜之间减少，但大家对未来都不乐观。许多人愿意借入长期资金，但那些出来的人只愿意做短期投资。”一位大型股票交易员告诉《21世纪经济报道》。

市场参与者并不乐观，摆在他们面前的是大量公开市场基金即将到期。从长期来看，政策利率的提高和去杠杆化可能意味着这些资金在未来将会相对昂贵。

最近，提高利率的货币政策操作工具也引起了市场的广泛关注和解释。2月3日，央行普遍上调公开市场反向回购操作利率。以7天反向回购为例，这是一年多来利率的首次调整。

“尽管基准利率尚未调整，但收紧货币政策的信号相对清晰。”恒丰银行研究院执行董事董喜伟在接受《21世纪经济报道》采访时表示:“目前，持续大幅全面加息仍缺乏经济基本面的支撑，但分阶段逐步收紧货币政策的可能性很大。”

超过2万亿的流动性即将到期

2月6日，央行宣布，随着现金的逐步撤出，银行系统的流动性总量处于相对较高的水平。为保持银行体系流动性基本稳定，公开市场的反向回购操作暂时不进行。

这是央行在2月4日之后连续第二天没有进行公开市场操作。尽管资本市场没有运行，但也没有出现任何紧张。

“今天，银行间市场的资金比较宽松，因为节前的流动性到期集中在后期，最近两天流动性比较充裕。不过，中长期来说仍然比较紧，3个月的存款利率是4.3%，甚至4.4%。”一名经纪交易员告诉《21世纪经济报道》。

2月6日，隔夜市净率上升2.09个基点至2.278%，7天市净率下降2个基点至2.628%。虽然短期资本价格有所下降，但7天以上的shibor利率整体上升。14天市净率上升了1.28个基点；；今年1月，该指数上涨了1.24个基点，并连续7天上涨；今年3月，该指数上涨1.49个基点，至3.9348%，为2015年4月30日以来的最高水平。

“中长期资本价格相对较高，因为每个人都预期央行会收紧资金，而且预期相对一致，所以每个人都愿意接受中长期资金，导致供应不足和价格上涨。”一名经纪交易员表示。

尽管最近央行上调了多边基金、反向回购和补充贷款利率，但摆在我们面前的是，大量公开市场基金将很快到期。

据wind的统计，《21世纪经济报道》报道，2月份反向回购的总到期日为1.73万亿元，2月15日和19日分别有1515.6亿和535.12亿mlf到期，因此2月份omo+mlf的总到期日为1.935万亿元。

此外，央行通过临时流动性工具(以下简称“tlf”)发放的约6000亿元到期资金2月份突破2万亿元，创历史新高。

“市场预计，tlf到期后，央行将不会对其进行展期。同时，市场猜测央行可能会进行回购。”上述券商交易员对《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)表示:“反向回购是否延续，与回购操作的市场影响不同。”反向回购可能是被动的，而回购更为主动。”

货币政策“回报是中性的”

与资金数量相比，资金价格似乎更受市场关注。

2月3日，央行将28天、14天和7天反向回购操作的中标利率上调10个基点；与此同时，隔夜、7天和1个月期补充贷款利率分别上调了35、10和10个基点。

应该注意的是，这次上调的不是存贷款基准利率，而是货币政策操作工具的利率。民生银行(600016，BUY)首席研究员文彬表示，政策利率上调一方面影响银行间市场的资本成本，并具有去杠杆化效应；此外，它可能会被传送到信贷市场。在基准利率不变的情况下，可以通过增加贷款利率的波动幅度来抑制某些地区的资产泡沫。

中国人民大学国际货币研究所(imi)研究员曲强表示，央行的这一举措可以被视为抑制了年初的银行挤兑趋势。

“从政策利率的有效性来看，在(市场利率-政策利率)利差扩大的情况下，政策利率的上升是一种顺势趋势。”中信证券(600030，BUY)明确认为，“2016年7月之前，7天期shibor利率与7天期反向回购操作利率之间的息差约为10个基点。到2017年1月，这一利差扩大至40个基点。”

最近，央行行长助理章小蕙写道，中国经济的结构性矛盾依然突出。在这样的宏观背景下，稳健的货币政策需要更加中性和审慎，更好地平衡稳定增长、结构调整、抑制泡沫和防范风险之间的关系。

“假期后第一天上班，央行就变相提高了利率。它只是想向市场发出一个明确的信号，即货币政策对‘宽松’回报是中性的。”齐鲁资产管理公司首席经济学家李迅雷说。

需要注意的是，虽然2016年中央经济工作会议强调继续实施稳健的货币政策，但流动性安排的表述从上一年的“保持合理充足的流动性”转变为“保持流动性基本稳定”。

董希淼表示，货币政策应该在多个目标之间寻求平衡，包括抑制通胀、支持实体经济、防止资本外流、去杠杆化等。目前，国内宏观经济稳定仍面临巨大压力，全面加息的条件和基础尚不具备。

“下一阶段经济走势的内外部环境仍存在不确定性。央行不太可能在未来直接调整存贷款利率，这需要三个月或更长时间才能进一步观察。”文彬说。