亿嘉和：无人巡检机器人龙头 受益智能电网建设提速

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易嘉禾(603666，临床单元)

无人值守检查机器人(300024，诊断单元)水龙头

受益于加快智能电网建设

买进

华泰证券(601688，诊断)肖群喜

电动无人检测机器人水龙头，首次覆盖购买评级

易家河是中国为数不多的应用于智能电网无人巡检服务的工业服务机器人之一。下游投资将在未来3~5年内增加，公司竞争优势明显，业绩有望继续快速增长。我们估计公司2018~2020年的每股收益分别为3.05元、4.28元和5.9元，市盈率分别为35.37倍、25.17倍和18.27倍，目标价为129.40~143.78元/股，相当于2018年市盈率的42~47倍，给予买入评级。

智能检测机器人正在高速发展，覆盖范围正在迅速扩大

公司的主要业务是为电力系统提供以数据采集和处理为核心的检测机器人产品和智能服务。2017年，营业收入为3.74亿元，4年复合年增长率为50%，扣除非净利润1.24亿元，4年复合年增长率为143%。该公司宣布将从2018年1月至6月扣除非净利润

4500 ~ 5500万元/年+53.75%~87.92%。性能快速增长的驱动力:1)对智能检测机器人的需求快速增长；2)客户从江苏国家电网扩展到其他省份和中国南方电网。室内机器人在公司配送站的先发优势显而易见。根据招股说明书数据，2015-2017年的市场份额保持在80%左右。

电网智能化进程加快，2018-2020年电力智能巡检市场需求为477亿

国家电网“十二五”期间电力系统固定资产投资高峰已经结束，投资重点将从“基础设施”转向“运行维护”。根据国家电网公司《2009-2020年智能电网发展规划》，2016-2020年电网规划总投资为1.4万亿元，智能投资为1750亿元，占总投资的12.5%。电网的信息化、自动化和智能化升级必然会带来更多的高科技二次电力设备投资。我们预计，2018年至2020年，巡检机器人的市场需求总量将达到477亿，年均市场需求为159亿，分别对应9000个变电站巡检机器人，空市场72亿元，81000个变电站巡检机器人。

行业集中度很高，参与者很少。配送站的检查仍然属于蓝海市场

国家电网系统在电力设备采购中具有突出的垄断地位，采购的数量和金额都很大，因此国家电网系统对行业的竞争格局有一定的影响。目前，变电站巡检机器人以山东鲁能、杭州沈浩、浙江郭子、深圳郎池为首，通过R&D投资和产品的快速迭代，易家河已经成为变电站巡检机器人行业的强大挑战者。在对集贸市场的考察中，易佳和先行者有着明显的优势。因为空房间市场很大且有利可图，未来可能会有潜在的竞争对手进入，但我们相信公司领先的产品优势和丰富的项目经验将使其在竞争中处于强势地位。

第一次报道被评为“购买”

我们估计公司2018年至2020年的每股收益分别为3.05元、4.28元和5.9元，市盈率分别为35.37倍、25.17倍和18.27倍。考虑到公司的成长性，参照2018年机器人自动化行业平均市盈率为45.11倍，我们给公司的目标价为129.40~143.78元/股，相当于2018年市盈率的42~47倍。