走进资产负债表（下）

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深圳证券交易所投资者教育中心

除了前面提到的流动性风险，投资者还可以通过资产负债表分析企业的经营风险和可持续增长能力。

一、业务风险

所谓商业风险是指战略选择和销售战略等商业决策所导致的未来收益的不确定性。虽然业务风险涉及业务运营的各个方面，但其业务风格可以从资产负债表中看出。

一般来说，风格更激进的公司会通过持续的并购进行长期股权投资；然而，一个保守风格的企业会专注于自己的专业领域，而不是其他业务领域。

投资者可以以资产负债表为基础，结合企业年度报告中的信息披露，如经营情况、重大并购或业务处置等。，充分了解企业的经营情况和管理风格。

对于风格较为激进的企业，投资者可以通过项目投资的资金来源进一步判断管理层对投资项目的预期。如果融资主要是通过借款，则意味着企业期望项目的投资回报高于债务利率。这时，投资者可以进一步关注企业的流动性风险；如果企业主要通过股权转让筹集资金，可能是管理层对项目的预期收益率在短期内不高，投资更多是出于战略考虑。

此外，如果被收购业务与企业本身的主营业务无关，投资者还应考虑企业是否具备被收购项目的业务整合能力，这是上市企业进一步实现被收购业务价值增长的关键因素。投资者可以查看年度报告中披露的高管简历，初步判断高管是否具备相关行业经验和有效的业务整合能力。

第二，关于持续增长的能力

企业的可持续增长能力不仅受其资产运营和管理能力的影响，还受其所处行业和地位的影响。

虽然资产负债表只是企业经营成果的展示，但通过与同行业企业的一些关键财务指标进行比较，并对同一产业链中的不同行业进行对比分析，投资者可以对企业所处的行业状况和行业前景做出初步判断，进而判断企业的可持续增长能力。

1.平均收集周期

平均收款期直接反映企业收回货款所需的时间，等于应收账款平均余额乘以全年天数除以年营业收入的乘积。与同一产业链中的其他行业相比，如果被投资企业所在的整个行业的平均回收周期相对较低，则可能表明该行业处于产业链的核心位置，支付回收速度快，对下游客户的议价能力强。在可预见的未来，它更有可能保持其可持续增长能力；同样，在同行业企业的比较中，如果被投资企业的平均收款周期明显高于同行业的平均水平，则意味着企业规模小，议价能力弱，导致应收账款营运资本的过度积累，降低了企业的资本周转率和利润率，可能具有较弱的可持续增长能力。

2.库存周转天数

库存周转天数是反映库存流通流动性的指标，等于平均库存余额乘以全年天数，再除以年经营成本。周转天数越少，周转越快，流动性越强。不同行业的库存周转天数差异很大，这更适合同行业进行比较。如果被投资企业明显低于行业平均水平，则可能表明企业盈利能力处于行业的后端，可持续增长能力较弱。

3.非流动资产金额

行业壁垒也会影响企业的可持续增长能力。行业壁垒越高，企业获得持续稳定增长能力的可能性就越高。影响行业壁垒的主要因素一般包括资本需求和进入行业的技术能力，这将反映在资产负债表中的固定资产和无形资产中。一般来说，这些非流动资产的数量越高，行业壁垒越高，新进入者迅速进入市场并抢占市场份额的可能性越低，行业内企业持续稳定增长的能力越强。然而，这并不意味着长期资产金额越高，企业的风险就越低。这些非流动资产高的企业在业务转型时会有困难，现有资产的后续折旧、摊销和维护成本会相对较高。一旦现有产品的市场规模缩小，就很难保证企业的利润。

综上所述，从资产负债表的角度来看，投资者只有通过一些简单的数据分析，才能对企业的流动性风险、经营风险和可持续增长能力做出初步判断。在后续部分，我们将进一步介绍如何通过其他财务报表进一步了解企业。

(毕马威华振会计师事务所杨伟钱出资)

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