从调节好到管住 货币供给总闸门操作变奏

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中央经济工作会议确定，要着力防范和化解重大风险，着力防范和控制金融风险，服务于供给侧结构改革主线，促进金融与实体经济、金融与房地产、金融体系良性循环，重点领域风险防控，坚决打击非法金融活动，加强薄弱环节监管体系建设。

中央经济工作会议强调，稳健的货币政策应保持中性，控制货币供应的主闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好地服务实体经济，保持规避系统性金融风险的底线。

保持稳定和中性的货币政策

控制货币供应的大门

稳健中性是近年来货币政策的基调。专家表示，与去年的中央经济工作会议相比，今年货币政策的表述有两大变化。

首先，从去年的“调控”货币大门到今年的“控制”货币供应大门。“管理”的基调更加坚定，也符合中央政治局会议关于货币政策的方向。首先，我们必须控制宏观杠杆率，即债务与名义gdp的比率。”工业研究部首席经济学家鲁正伟告诉记者，在控制杠杆率的同时，也要保证一定的经济融资水平，因此要促进多层次资本市场的健康发展，这也意味着增加直接融资。

第二，去年关于“努力疏通货币政策传导渠道和机制，保持流动性基本稳定”的讲话在今年的会议上没有提及，但强调在控制货币供应量总量的同时，要合理扩大货币信贷和社会融资规模。

华融证券首席经济学家吴歌认为，这表明货币政策更加注重总量控制和整体政策的稳定性。在实际操作层面，未来的货币政策仍将由相机决定，将采取预调整和微调等灵活的方法。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员陈济表示，总体而言，“稳定”已成为近年来货币政策的不变主题，这充分体现了中央政府为稳定增长创造稳定的货币金融环境的决心。货币政策的具体实施方法体现在“中性”一词上。中性服务于稳定目标，这意味着为了稳定货币和金融环境，政策可以更灵活地使用多种工具来稳定市场波动，化解金融体系中可能存在的潜在流动性风险，从而保持总体适度的宏观流动性和相对稳定的利率。

陈济预测，为了避免货币政策放松或收紧的方向性预期，准备金率的方向性调整可能会取代准备金率的综合调整，成为一段时期内的主要调控模式。此外，用于预调整和微调的反向回购和结构性工具也将是正常的“数量和价格”控制工具，以服务于“中性”控制。

今后做好预防和解决工作

重大风险战役

中央经济工作会议提出，要努力防范和化解重大风险，重点是防范和控制金融风险。

中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员董希淼表示，在一系列严格的监管政策下，中国在防范和化解金融风险方面取得了显著成效，但未来防范和控制金融风险的压力仍然比较大，有必要将防范和化解系统性金融风险放在更加重要的位置。

中央经济工作会议提出要以供给侧结构改革为主线，促进金融与实体经济、金融与房地产、金融体系良性循环的形成。

董希淼表示，“三个良性循环”不仅抓住了金融风险防控的“牛鼻子”，而且针对性强，对今后做好金融风险防控工作具有很好的指导意义。

他表示，金融业应采取更多措施加大对实体经济的支持力度，做好房地产调控，注重满足居民合理的购房和租房需求。它应继续采取措施，减少向空转移资金，并促进进一步归还“脱离实际”的资金。

交通银行首席经济学家连平表示，金融风险的发生通常与金融机构的高杠杆率有关，需要进一步防范影子银行、银行间业务和表外业务的风险。

他认为，当前的金融去杠杆化和泡沫挤压已经取得了一定的效果，资产泡沫已经得到有效抑制。股票市场和债券市场的资产价格都不高，房价上涨在很大程度上得到了控制。与此同时，金融机构的杠杆率有所下降，但仍偏高，金融去杠杆化仍需稳步推进。

在谈到风险防范措施时，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富表示，为了从根本上提高经济增长质量，建立有效的宏观金融体系风险管理框架，央行需要在短期内密切关注市场流动性，一些风险需要通过释放和重新认识来消除，以提高包括资本、风险准备和专业能力在内的微观主体的风险承受能力，优化风险分担机制。