港交所将允许“同股不同权”

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香港证券交易所将允许“相同的股份和不同的权利”

预计这将吸引更多内地企业在香港上市

◆经济导报记者孙洛南在济南报道

香港证券交易所发布了一项“重大举措”——24年来上市规则的最大变化，允许拥有相同股份但不同权利的公司在主板上市。此外，HKEx将修订二次上市的相关规定，鼓励更多已在主要国际市场上市的公司赴港二次上市。

在市场参与者看来，这将为一些企业在香港交易所上市扫清一个巨大的制度障碍，并有助于吸引更多内地创新和新兴工业企业在香港上市。

拓宽上市体系

什么是“同股不同权”？它也被称为双层所有权结构，这在美国市场并不罕见，而且大多数都是科技公司。尤其是在美国上市的中国企业，包括阿里巴巴、百度和京东，都采用了这种模式。

一些分析师告诉《经济先驱报》记者，吸引中国企业在美国上市的原因之一是允许企业以双层股权结构的形式上市，并发行具有不同投票权的股票。

在这种结构下，公司股份通常分为高投票权和低投票权，公司高管的投票权往往高于持股比例。这种股权结构设计对一些科技公司尤为重要，有利于创始人控制控制权。

这一次，HKEx在允许“同股不同权”方面向前迈出了一步，使其上市制度更加灵活。

15日晚，HKEx及其下属证券交易所对2017年6月发布的《关于设立创新委员会的建议的框架咨询文件》进行了总结。根据市场反馈，联交所决定实施逐步扩大香港上市制度的计划，以促进新兴行业和创新公司在香港上市。

根据HKEx设定的标准，拥有不同投票权结构的公司的预期最低市值必须达到100亿港元。如果市值低于400亿港元，他们必须通过更高要求的收入测试，即在上市前的整个财年达到10亿港元。

特别是，HKEx将生物技术公司单独上市，并允许这类无利可图的公司在港上市。它指出，如果没有收入的公司根据主板规则中生物技术公司的新适用章节申请上市，预计最低市场价值将达到15亿港元。

此外，HKEx将修订海外公司上市规则，并设立新的二级上市渠道，以吸引在纽约证券交易所或纳斯达克上市，或在伦敦证券交易所主要市场上市的新兴及创新行业的发行人来港进行二级上市。

分析师表示，这意味着在美国上市的公司，包括阿里巴巴和JD.com，无需重组就可以赴港进行二次上市。

吸引“新经济”公司

对于两层股权结构，股票通常分为两个系列:A和B，其中，外部投资者发行的A系列有一票，而管理层持有的B系列每股有N票，这使得公司管理层牢牢控制了话语权。

根据香港证券交易所的规定，不同表决权的股份的表决权不得超过普通股表决权的10倍。根据“一股一票”的原则，同等表决权的股东持有不少于10%的表决权时，必须有权召开股东大会。

同时，发行人章程的重大变更、任何种类股份所附权利的变更、独立非执行董事的任免、审计师的任免以及发行人的清算，都必须按照“一股一票”的原则进行。

一些分析师认为，HKEx在此时放宽上市制度的原因是，预计明年将有一批内地科技企业上市。

开源证券研究所副所长杨海告诉《经济导报》记者，中国新股发行越来越严格，ipo也特别严格，因此一些企业会选择另一条出路。一些企业觉得在mainland China上市的门槛太高，所以选择了海外上市。

近年来，HKEx已成为中国企业海外上市的首选地之一。然而，不久前，一些外国媒体称，已连任两年的HKEx IPO首选交易所的名称将被纽约证券交易所取代，原因之一是中国大陆企业热衷于在美国上市。

从中国股票的构成来看，大多数都是科技公司。美国市场允许双层股权结构，这是吸引中国科技企业的最重要原因。因为这个问题，阿里巴巴最终选择了在美国上市。

HKEx首席执行官李小嘉表示，在全球任何一个市场，是否接受不同的投票权结构以及不盈利公司的上市，都是监管方面的多项选择题。

如今，HKEx显然不想错过更多的内地企业。李小嘉表示，许多“新经济”公司对我们的上市机制改革表现出浓厚兴趣。最近，我们收到越来越多“新经济”公司关于在香港上市的询问。

聚集更多类型的公司

HKEx计划在2018年第一季度推进上市规则的详细咨询，并计划制定全面完善的详细规章制度。HKEx将于明年7月迎来第一家拥有相同股份但不同权利的企业。

今年以来，在香港上市的内地企业数量稳步增长。据中国投资研究院统计，今年年初至11月29日，共有116家中国企业在香港上市，比2016年全年增长7.4%，募集资金总额为826.43亿元，比2016年全年下降46.79%。

山东企业在香港上市，并走出去开拓海外市场。香港资本市场已成为山东省企业上市的重要渠道。根据今年3月的数据，香港有47家山东上市公司，占海外上市公司总数的47%；香港累计融资924.6亿元，占海外上市融资的89.2%。

这些企业形成了具有一定市场影响力的“山东板块”。许多山东企业也在加快国际化资本市场的步伐，这有利于企业实现国际化。

这一次，HKEx在上市机制改革方面迈出了重要的一步，对于吸引更多类型的企业来港上市具有一定的意义。

“我坚信，这项改革完成后，我们将能够同时为上市公司和投资者提供更多的选择。”李小嘉表示，改革后的主板将能够聚集更多类型的上市公司，特别是高增长的创新型公司在香港上市。