万钊：2018，结构分化的新时代，风口在哪里？

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[文字/观察员网络专栏作家万豪]

在今年的市场中，结构分化是一个热门词汇。就在几天前，中央政治局召开会议，分析研究2018年经济工作，决定“推进高质量发展，是当前和今后确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。”

这意味着结构分化已经引起了高层官员的高度重视，并成为未来宏观调控的基础。过去，市场主要谈论的是结构性分化，而未来，高层官员、部委和地方政府将会谈论这个问题。结构分化是一个新时代，也给我们带来了新的挑战。

gdp增长能稳定在6.5%吗？

那么第一个问题，总量在经济结构变化的过程中会发生怎样的变化？2017年，中国经济略有反弹。如果我们观察需求的三种力量(消费、出口和投资)，我们可以看到这三种力量表现出完全不同的趋势。

2017年，消费呈现平稳态势，出口明显回升，固定资产投资继续下降。从国内生产总值支出方法来看，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献越来越大。

然而，我们需要注意的是，投资代表着未来经济增长的潜力，一个完全依赖消费的经济体的经济增长率往往相对较低。特别是中国固定资产投资增速持续下滑，令人怀疑未来中国经济结构分化过程中gdp增速是否会稳定在6.5%。这是未来几年中国经济增长的核心水平吗？

图:社会消费品零售(蓝色)、出口(红色)和固定资产投资(绿色)

我们需要更仔细地检查中国的投资数据。

我们计算了不同行业对固定资产投资下降的拉动效应(2015年、2016年和2017年1-10月)。可以看出，近三年来，农业投资对整体投资的拉动作用逐年下降，这可能与加强农村环境保护有关。然而，它是否符合农村振兴战略的大方向仍不确定；矿业投资持续萎缩；制造业投资是拖累整体投资下降的主要原因，而制造业投资的下降还在继续；房地产投资是支撑投资的主力军；另一股主要力量是水利环境，这反映出环境保护是当前投资的核心主题；在前几年的大跃进投资之后，2017年发电量迅速萎缩。

我们还应该注意到，住宿和餐饮业的投资总是很低；一些新兴的服务业，如软件服务业、金融业、科研、文化娱乐业等。，对投资有较低的拉动作用；包括教育和卫生在内的民生投资也很低，因此对新兴服务业的投资很难弥补制造业投资下降造成的缺口。

图:不同行业对固定资产投资的拉动效应(2015、2016、2017)

资料来源:风注:2017年为1-10月累计值

让我们来看看中国制造分子工业的投资数据。

可以看出，2017年制造业投资最大的三个子行业是:计算机、通信及其他电子设备制造业、汽车制造业、电机及设备制造业。这三个子行业属于高端制造业。对制造业投资拉动作用的增强，显示了中国经济转型升级的良好趋势；在房地产销售繁荣的推动下，家具制造业投资明显回升；在出口复苏的推动下，纺织、服装、化纤等轻工业投资有所回升。

另一方面，不可忽视的是，许多子行业对制造业投资的拉动作用正在下降，包括将向上游产能的黑色金融冶炼和有色金属金融冶炼；木材加工、造纸工业、印刷工业、化工原料和化学品、医药制造业等环保压力很大；以及农副食品加工、食品制造、酒类、饮料和精制茶叶的最终消费制造。考虑到中国大规模城市化和高度工业化时代的结束，保护环境的意识在不断增强，而消费食品的边际倾向在继续下降，这些下降的子行业将继续下降。

图:不同子行业对制造业投资的拉动效应(2015、2016、2017)

资料来源:风注:2017年为1-10月累计值

从以上对固定资产投资结构的分析可以看出，对高端制造业、环保等行业的投资正在跃进；另一方面，随着中国大规模城市化和重工业化时代的结束，许多传统产业的投资持续下降，而“新”经济的上升趋势仍难以弥补“旧”经济的下降趋势的差距，因此总体投资和国内生产总值增长将继续下降，国内生产总值增长率约为6.0%或处于此次经济低迷的中心位置。

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