浅谈增加2年期国债发行

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从国际经验来看，两年期是政府债券收益率曲线短期末端的关键时间点。增加两年期的发行规模和频率，将为收益率曲线的短期拟合提供重要的价格信息，增加相应期限政府债券的市场流动性，将进一步提高收益率曲线的编制效率

国债发行期限结构是国债收益率曲线的基础。近年来，我国国债管理体制取得了很大进展，实现了定期滚动发行和关键时期国债“1+2”更新机制，开展了支持国债市场的运行，促进了国债市场的健康发展。与美国、德国和日本市场相比，中国2年期国债的发行量相对较小。适度增加2年期国债的发行将有助于进一步改善国债收益率曲线。

美国拥有世界上最大、流动性最强的国债市场。总体而言，美国国债发行期限结构较为完善，关键期限国债已经定期推出。根据期限，美国国债可分为短期、中期和长期国债。其中，短期国债的期限类型包括4周、13周、26周和52周；中期国债的期限类型包括2年、3年、5年、7年和10年；长期国债是30年。从上述期间的发行频率来看，4周、13周和26周的短期债券按周发行，52周的短期债券按周发行，中长期债券按月发行。可以看出，美国国债收益率曲线的短期关键点相对密集。作为期限最短的中期债券，两年期债券发行稳定，是中短期美国国债的定价基准。2016年，美国两年期国债的发行量为3282亿美元，超过了3年期和10年期国债的发行量，略低于5年期和7年期国债的发行量。

与美国类似，德国和日本也在债券市场上以2年为产品期限起点，实现定期滚动发行2年期、5年期和10年期国债。在德国，国债期限包括6个月、12个月、2年、5年、10年和30年。其中，6个月期、2年期、5年期和10年期债券按月发行，12个月期债券每年发行7次，30年期债券按季度发行。2016年，德国两年期国债发行量为530亿欧元，占国债发行总量的27.2%，是国债发行比例最高的一年。在日本，国债期限包括1年、2年、5年、10年、20年、30年和40年。除了按季度发行的40年期国债外，其他期限的国债按月发行。2016年，日本2年期债券发行量为27.6万亿日元，占债券总发行量的20%。

与上述国家相比，目前我国国债的种类包括3个月、6个月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年和50年，期限结构较为完善。其中，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期债券是主要的定期债券，每月发行一次。但是，2年期国债还不是关键时期，2017年只发行了6次，明显低于美国、德国和日本的同类品种，也低于我国各关键时期的国债。

在美国、德国、日本等市场的债券收益率曲线构建中，2年内短期债券的发行对债券收益率曲线的改善起到了重要作用。一方面，债券收益率曲线的短线形状比较复杂，需要更多的关键周期点来准确刻画。2年内关键时期债券的稳定发行将提高2年期债券的流动性和价格准确性，为复杂的短期收益率曲线结构提供强有力的支撑。另一方面，中长期收益率曲线的构建也受到短期收益率的影响，丰富的短期债券发行周期有助于提高中长期收益率的准确性。

借鉴国际市场经验，建议增加2年作为我国国债发行的关键时期，以巩固收益率曲线的基础。根据国际经验，两年期是国债收益率曲线短期末端的关键时间点。增加2年期国债发行的规模和频率，将为拟合收益率曲线的短期端提供重要的价格信息，增加相应时期国债的市场流动性，进一步提高收益率曲线的编制效率。我们可以参考美国、德国、日本等的市场经验。，并结合中国债券市场的实际情况实现2年期政府债券的月发行。

此外，建议积极发展国债期货市场，促进国债现货市场协调发展。从国际经验来看，债券期现货市场的协调发展有利于维护金融稳定。澳大利亚在财政盈余期间继续发行国债，以维持国债期货市场的平稳运行，使金融机构能够有效管理利率风险，促进国债市场的流动性。中国国债期货自2013年上市以来，有效推动了国债一级市场的发行，增加了同期国债的流动性，提高了国债现货市场的定价效率，为中长期国债收益率曲线的编制提供了有力支持。然而，在收益率曲线的低端仍然缺乏相应的国债期货产品。增加2年期国债的发行，有利于巩固2年期国债期货的现货基础，促进国债期货产品体系的进一步完善。国债现货市场的良性互动和协调发展将进一步改善我国国债收益率曲线。

(作者是中国国际金融公司固定收益部总经理)

《人民日报》(2017年12月15日，第17版)