银行理财市场生变 无风险收益产品时代或终结

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《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)从打破刚性赎回、消除多层套期保值、统一杠杆约束、加强资本和准备金计提等多个方面对金融机构资产管理业务提出了相应的要求。它延续了“降低杠杆、消除公平交易、挤压泡沫、防范风险”的政策监管思路，监管内容与市场预期总体一致。东方金城首席分析师许成元最近在接受记者采访时表示。

业内专家认为，《指导意见》将对银行理财等资产管理业务产生一定的负面影响。比如，在规范资金池运作、推进净值管理的要求下，突破刚性赎回迈出了实质性步伐，银行理财没有风险。产品时代即将结束，银行理财规模也可能面临下滑；同时，加强资本约束，消除空套利的监管思维，或者增加银行资产管理业务的运营成本。从长远来看，这些新规定将有助于引导银行业提升主动管理能力，有利于银行理财业务的长期健康发展。

清晰的净值管理模式

打破僵化的救赎已经迈出了实质性的步伐

《指导意见》规定，“金融机构应当对资产管理产品实施净值管理，净值生成应当符合公允价值原则，并及时反映标的资产的收益和风险”。同时，《指导意见》明确定义了刚性赎回。业内专家认为，这意味着打破刚性支付，采取实质性措施。

“过去，资产管理业务违背了‘受人委托，代表客户理财’的本质，承诺保护资本和收入，滚动发行等。，严格的救赎很普遍。刚性赎回体现在投资者的收益保证上，风险主要由金融机构的管理者承担，扭曲了资产管理产品风险与收益一致的原则。”徐承元表示，用净值管理模式取代以前的预期收益率模式，按照公允价值原则确定产品的净值，可以即时反映基础资产的收益和风险，实现投资收益和风险的一致性，释放金融机构管理者的风险。

具体到商业银行理财产品，尤其是非担保理财产品，虽然被定义为非担保浮动收益代客理财产品，但在实际操作中仍然按照成本估值法操作，具有与担保理财产品相同的刚性赎回特性。理财产品的客户主要是稳定的投资者，他们的目的是获得相对稳定的收入。刚性赎回的存在也制约了银行机构主动管理水平的提高。

业内专家认为，用净值法定价，一方面会导致理财收益随市场条件变化而波动，银行理财作为无风险收益产品的时代已经结束；另一方面，它将真正把本应由投资者承担的风险从银行机构转移给投资者，也有助于释放银行体系中积累的风险。

消除多层嵌套链

银行财富管理的规模可能会下降

据部分专家分析，《指导意见》提出的提高产品设计标准等级、规范资产投资、统一负债等要求，是对以往“去杠杆化”监管政策的系统总结，有助于进一步限制金融机构的监管套利，降低金融机构的杠杆水平。

《指导意见》在前期对各监管机构的监管政策进行了全面细化。其中，禁止资产负债率高的企业购买资产管理产品，禁止持有人以资产管理产品份额质押融资，是新提出的防范基金。空转让监管要求。”徐承元说道。

其中，“消除多层嵌套”规定资产管理产品可以投资于单层资产管理产品，这与市场预期相比有些宽松。

“上述规定将迫使金融机构减少资产管理计划之间的相互投资行为，缩短套利链，这将有助于监管机构对财富管理和资产管理产品实施深度监管。”徐承元相信。

目前，非银行金融机构通过各种资产管理计划承包的资金规模有所下降，金融系统内部的资金转移受到一定程度的抑制。

值得一提的是，目前银行理财产品主要面向个人发行，即面向非特定公众的公开发行占比较大，截至2017年6月底占46.3%。银行融资的特点是季度末杠杆率较高，这反映出银行正在通过提高产品更新时的杠杆率来弥补过期产品的“差价收入”现象，同时可以看出银行融资存在一定的资金池操作。

规范资金池的运作和倡导净值管理降低了银行财务管理的吸引力，增加了资产管理产品的管理难度。同时，作为公开发行产品，其投资也将受到限制。根据《指导意见》，公开发行产品主要投资于低风险、流动性强的债务资产和上市股票。

“受此影响，银行理财将面临规模下滑。或许近年来出现的fof/mom投资模式可以成为银行理财基金的发展方向。”徐承元相信。

强化资本约束

或者提高资产管理业务的运营成本

《指导意见》统一了各金融机构的风险资本或准备金，有利于消除空.监管套利业内专家认为，金融机构在发行资产管理产品时会更加关注资本约束，这也有利于保证资产管理产品的赎回能力。

根据《指导意见》，风险准备金按资产管理产品管理费收入的10%计提，或者操作风险资本或相应的风险资本准备金按规定计提。当风险准备金余额达到产品余额的1%时，不得提取，且要求低于以前。

“一方面，降低准备金比例与提倡的净值管理相协调；另一方面，要求金融机构按照各自净资本的相关规定开展业务，风险准备金主要用于弥补金融机构违法违规、资产管理产品协议、操作失误或技术失误给资产管理产品或投资者造成的损失。上述规定实施后，各金融机构资产管理业务的运营成本将有所增加。”许成远分析道。

值得注意的是，《指导意见》根据“以旧换新”的原则，将过渡期设定为2019年6月30日，允许资产管理产品自然存续至投资资产到期。对此，业内人士认为，这意味着监管节奏相对温和。在《指导意见》框架下，各金融监管部门将出台配套规定，资产管理业务无序发展将进入统一监管的新时代。