资管新规长期利好资本市场

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我们的记者赵阳

最近，中央银行等五部委发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》的核心内容包括突破交易所、防范风险、去杠杆化、去套期保值、减少渠道等。目的是规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品的监管标准，有效防范和控制金融风险。

在这万亿元的资产管理业务中，仅从证券基金资产管理的角度来看，其规模就占据了全国的一半。业内人士表示，新的资产管理法规统一了监管框架和标准，正式确立了中国资产管理行业未来的发展方向，并将重塑整个行业的生态和竞争格局，从而开启资产管理的新时代。其中，证券基金的资产管理将迎来新的变化，这将有利于资本市场的长期发展。

证券业资产管理将会适应这种变化

随着综合金融管理的快速发展和金融创新的不断深入，近年来银行、证券、保险等各类金融机构纷纷涉足资产管理产品领域，并以创新的名义开发了许多具有长链、跨行业、跨市场、嵌套层次和复杂结构的资产管理产品，其中各种“渠道业务”大行其道，呈现爆炸式增长。

各种“渠道业务”的发展直接导致了证券基金资产管理业务规模的迅速扩大。据统计，2016年证券基金管理机构“渠道业务”规模约为21.5万亿元，其中非标准渠道约为15.8万亿元，约占70%。有人指出，近三年来，由于基金子公司业务范围广泛，无风险资本监管不足，净资本受到限制，规模迅速扩大。2013年，这一数字仅为9000多亿元。在经历了2014年、2015年和2016年上半年的爆炸式增长后，现在的规模高达10.5万亿元，创造了三年增长10倍的奇迹。

从资金流的角度来看，虽然并非所有的“渠道业务”都是非标准化投资，但统计数据显示，证券基金管理的“渠道业务”约有80%是非标准化产品，最终投资主要集中在房地产、地方融资平台、基础设施建设等领域。因此，“渠道业务”的潜在风险受到各方的高度关注。

《资产管理指导意见》对去渠道化做了严格规定，建议金融机构不要为其他机构的资产管理产品提供渠道服务，以规避投资范围、杠杆约束等监管要求。允许资产管理产品投资一级资产管理产品，但被投资产品不得投资其他资产管理产品(公开发行证券投资基金除外)。

业内人士表示，由于七成以上的经纪基金资产管理规模成为渠道和基金池业务，一旦渠道和基金池业务受到限制，经纪基金的资产管理总规模可能面临收缩，这将对整个证券资产行业的资产管理总规模产生较大影响。

一些分析师认为，由于《指导意见》要求金融机构对资产管理产品实施净值管理，并突破汇率限制，所有资产管理产品，尤其是非担保银行理财产品，也纳入资产管理，相当于包括银行理财在内的各类资产管理产品，与公共基金并驾齐驱。同时，还强调资金池的标准化，消除多层嵌套和渠道。只有当嵌套投资目标是公开发行证券投资基金时，第二层嵌套才会发生。因此，分析认为，这不仅会在短期内降低资产管理的规模，而且对公共资金的规模扩张也有一定的好处。

资本市场的长期利益

事实上，过去为了规范资产管理业务的发展，相关金融监管部门先后出台了一系列措施，对防范风险、促进发展具有重要意义。

例如，自去年以来，监管机构已发布多份文件，提高经纪人、基金和基金子公司开展渠道业务的门槛。2016年7月，《证券期货机构私募股权管理业务经营管理暂行规定》正式实施。同年12月，基金子公司的净资本约束正式解除，所有业务都需要与净资本挂钩。中国证监会在报告对新和基金特别账户业务风险控制缺失引发的重大风险事件的处理时，强调证券基金经营者应坚持资产管理业务的原点，认真、勤勉地履行管理者职责，不得从事所谓的转移管理职责的“渠道业务”。

因此，从这个角度来看，在新的资产管理条例征求意见稿公布后，市场各方早有预料，股市和债市的走势已经提前有所反应。市场分析显示，经过短期心理冲击后，新的资产管理规定将长期有利于股票市场和债券市场等资本市场。

中国人民大学重阳金融学院的万喆认为，新规的出台将在短期内对股市产生较大影响，但《指导意见》消除了一些阻碍股市健康发展的影响因素，从长远来看对股市有利，更有利于股市的长期发展。总的来说，如果《指导意见》得到切实落实，对市场的短期影响是可以控制的，但长期来看是有利的。

根据方正的战略分析，中期内降低金融风险的效果不可低估，属于去杠杆化政策的阶段性落地。监管对市场的影响将会略微降低。上周市场的调整和债券市场的下跌在很大程度上反映了市场对金融去杠杆化加速的担忧。新的资产管理规定提前出台后，将有助于市场强化监管的共识预期，对中期化解金融风险起到很好的作用。研究表明，市场的主要矛盾仍然是业绩，消费支持和技术创新将系统地提高净资产收益率，因此资本市场将长期活跃并充满希望。

在过去的一段时间里，债券市场持续下跌，而且趋势疲软。这个新的资产管理法规的出现被业界认为是债券市场趋势的一件好事。一些分析师认为，这项新规的最大亮点在于，它非常准确地定义了“期限错配”，从而大大减少了许多金融机构(主要是银行融资)非标准资产基金池的运作。根据分析，需要注意的是，这里严格禁止术语错配，不包括标准资产(abs、股票和债券)，即一年期财务管理购买10年期国债不是术语错配。因此，对非标准资产的抑制将远远大于对标准资产的抑制，从这个角度看，这对债券市场是有利的。