资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻

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记者少昊编辑邱江

央行等五部委17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)，在统一资产管理产品监管标准、消除空监管套利的同时，为了划定流通股的“警戒线”，首创集团将“炒”和“炒”

堵塞“从小到大”的漏洞

“长期以来，公共资金的投资集中约束一直围绕着‘市场价值’。但是，在某些股票的流通股比例较低的情况下，个别机构通过控制流通股来刺激整个股票市场价值的扩大，但它们仍然没有违反“双十限制”一些内部人士告诉记者。

对于资产管理机构投资产品的集中，《公开发行证券投资基金管理办法》中的“双十限额”一直是公募基金的行为准则，即基金持有的公司发行的证券市值不得超过基金净资产值的10%，同一基金管理人管理的所有基金持有的公司发行的证券市值不得超过10%。

然而，近年来，个别机构利用“市值”与“流通市值”之间的差异，大肆炒作发行量相对较小的次级新股和重组股，反复上演股价数百元、市盈率近千倍的“投资闹剧”。

为堵塞这一漏洞，《指导意见》对“流通股”设置了“警戒线”，即同一金融机构发行的所有公共资产管理产品投资单一证券或单一证券投资基金的市值不得超过该证券或证券投资基金市值的30%。投资于单个上市公司发行的股票的所有开放式公共资产管理产品不得超过该上市公司流通股的15%。

该集团的“新投机”常规被封锁

设置这条“警戒线”可能会妨碍“推测新事物”的常规。2015年新股的炒作可能会提供过去的教训。当时，同一机构下的许多开放式公开发行存在大量新股，总持股比例超过已发行股份的15%，导致相关公司股价出现惊人上涨。

以2014年1月上市的安硕信息(300380)为例，上市一年内，流通股占总股本的比例仅为25%，即使在2015年1月部分限售股解禁后，流通股比例仍低于40%。截至2014年底，汇天府的五只基金共持有安硕信息295.33万股，占其已发行股份的17.19%。截至2015年第一季度末，汇天府旗下6只基金持有安硕信息579.43万股，流通股比例增至24.73%。相应地，安硕信息的股价高达474元。

2014年1月列出的全通教育(300359，诊所单元)也存在类似情况。当年第三季度末，E基金旗下五只基金共持有公司501.1万股股份，占已发行股份的20.49%。2014年末，E基金进一步增持，其6只基金共持有522.1万股，占已发行股份的21.35%。全通教育的最高股价超过467元。

同一机构持有的头寸比例较高，很容易导致相关股票的可控流通，少量买入后会大幅上涨，一旦该机构离开市场，股价就会大幅下跌。截至2014年末，工银瑞信、华商基金、宝应基金分别通过6、5、2种基金产品持有6，206，900股、3，771，300股和3，099，700股朗马信息(300，288股，诊断股)，占当时已发行股份的比例。琅玛信息的最高价格超过101元，而最新价格仅为25.01元(均为版权所有)，分别为23.16%、14.07%和11.57%。

根据怡恒投资提供的数据，截至第三季度末，同一只公募基金的产品持有单个公司10%以上流通股的案例有21起，其中大部分是过去两年上市的新股。可以预期，随着《指导意见》的逐步落地，该机构“控股集团”增发新股的行为将会有所调整。

遏制炒作“蛇吞象”重组

除了增发新股外，资本运营导致的流通股比例相对较低的重组后股票的资产管理产品的持股比例也将受到《指导意见》的限制，这意味着资产重组后，特别是“蛇吞象”重组后，相关股票的股价大幅波动将得到抑制。

以新伟集团(600485)为例，该集团于2014年9月完成重组。由于注入的资产远远大于公司的原始资产，市场中流通股的比例很低。截至2014年底，工银瑞信旗下11只基金进入新伟集团，共持有3859.86万股，占新伟集团流通股本的27.85%。

在第三季度上市公司最新持股报告中，截至9月底，郭芙基金的两个基金产品持有大云股份(002120，诊断股)，占已发行股份的20.23%，已超过15%的上限。

对于上述限制，业内也有人提出了机构参与固定增长的问题，即机构持有的限制性股票是否应该参照流通股比例执行？一些私人投资者表示，这将取决于后续解释的详细规则。但是，考虑到解禁后仍有可能超过《指导意见》中15%和30%的上限，后续机构在参与固定增资时肯定会考虑这一因素，并设计符合规定的参与人数和持股时间。

举起标语牌，进入门槛

由于统一监管标准是根据资产管理产品的类型制定的，对类似的资产管理业务也有一致的规定，《指导意见》被视为中国资产管理行业实现“统一监管标准”的里程碑。特别是对于过去处于“边缘地带”的私募、保险、信托等领域，将会形成更加有效的监管效果。

近年来，保险基金在a股市场的表现相当抢眼。然而，同一个保险公司的资产管理产品能否持有单个上市公司的大部分股权，在业界仍有争议。《指导意见》将保险公司资产管理产品纳入监管范围，无疑将受到15%和30%上限的约束。

根据上海银行(601229)今年第三季度报告，截至9月底，平安(601318)人寿保险有限公司-万能-万能个人保险持有公司2.72亿股股份，占已发行股份的34.9%。但需要指出的是，随着11月16日公司部分限售股解禁，这一比例本应低于30%的上限。

此外，私募股权基金在利用其产品争夺上市公司控制权时，也将受到《指导意见》的约束。

由于《指导意见》的巨大影响，《指导意见》设定了一个较长的过渡期，即从《指导意见》颁布实施到2019年6月30日，实行“一刀切”，而不是“一刀切”。有关相关报告，请参见版本2