任泽平:中国经济新周期 悲观将犯历史性、方向性错误

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2010年，国务院发展研究中心的作者团队提出了“转变成长期”的重要论断，2014年又进一步提出“新的5%比旧的8%好”。在经济几乎连续六年单边下滑后，笔者于2015年提出了“经济L型”，并首次调整了观点，判断经济L型在2016-2018年见底。2017年2月，“新周期”被提出，明确着眼于中国经济的中期战略。

2017年上半年,“站在新周期的起点”的判断引发了震惊业界的多空辩论，几乎大多数主流经济学家都参与了这场辩论。在历史的转捩点上，看好经济的人在开始时只是少数，而且争议很大。直到经济数据继续超出预期，周期性产品价格大幅上涨并保持高位，股市走出结构性牛市，市场预期才逐渐转向经济牛市，但争议似乎远未消除。然而，最近通胀预期的上升、货币宽松预期的造假以及债券市场的大幅下跌似乎表明，市场正在迅速达成共识。

本文是作者4月份的专访，系统阐述了本文的基本逻辑和观点。我们将在2018年宏观经济展望报告中对其进行更新。尽管新周期的观点引起了广泛的争议，但总有一种力量激励我们勇敢前行，那就是专注、热爱和对独立客观研究的信念。只有青春不能辜负，让信念在风中飞翔！

参考报告:《新常态、新周期、新牛市——2017年宏观经济和主要资产展望》、《站在新周期的起点——来自生产率周期的多维证据》等。

内容摘录自《经济观察报》2017年4月23日

"那些对中国经济持悲观态度的人将会犯历史性的方向性错误."如果有关于中国经济差异的“华山论剑”，任泽平必须是一个坚定的乐观主义者和旗手。

作为方正证券(601901)的首席经济学家和联合董事，他是中国最炙手可热的经济学家之一，受到机构和投资者的高度追捧。他倡导的宏观研究观点清晰，风格独特。

他预测了2014年至2015年的牛市，警告了2015年的股市崩盘，并预测一线房价将在2015年翻一番，从而赢得了“a股预言皇帝”的称号。对此，任泽平说，这个世界上没有所谓的“先知皇帝”，也没有股神。只有更加专业、勤奋和敬畏，正确的概率才会大于错误的概率。

勤奋、才华和品格是任泽平从国家研究中心系统下海以来一直遵循的标签。从国泰君安(601211)的首席宏观分析师到方正证券的首席经济学家，短短三年间，他连续赢得数万亿资金的投票，两次成为新财富的最佳宏观分析师。

每天六七点起床。除了跑步和睡觉之外，我每天致力于工作十五到六个小时。毫无疑问，任泽平是中国最勤奋的领导人之一。在接受《经济观察报》独家采访之前，任泽平刚刚跑完10公里。他承认他很少在晚上社交，除了运动之外没有其他爱好，所有的运动都是工作。他还敦促自己继续学习，基本上每周至少读一本书。

这一次，《经济观察报》带你去任泽平，看看他光环背后的故事，看看他是如何再次预测中国经济、房地产和股市的...

"对中国经济持悲观态度将会犯一个历史性的错误."

经济观察:你现在认为中国经济已经进入了移位周期的L型水平线，这是站在新周期的起点。这是否意味着中国经济已经触底反弹？

任泽平:2015年，我提出中国经济可能在2016年触底。从2016年到2018年，中国经济可能会呈现L型趋势。2016年，中国经济触底反弹，出现了一波复苏浪潮，企业利润也有所回升。这与我们当时的判断完全一致。坦率地说，当我们在2015年提出这一判断时，市场实际上有很大的差异。

今年，我们提出了“新周期”的观点。为什么我们对中国经济的未来比市场更乐观？我将谈论三个逻辑——需求的恢复、供给的清理和新政治周期的开始。出口是恢复需求的第一步。由于外部需求的恢复和人民币的贬值，中国的出口自去年下半年开始反弹。其次，在出口复苏的带动下，制造业投资自去年下半年以来也有所改善。第三个是房地产投资。由于足够的去库存化，我们可以看到房地产投资好于市场预期。六年来经济一直不景气，我们看到许多传统产业被淘汰，中小企业退出；传统行业的优势企业也在压缩产能，产能利用率稳定或回升。因此，我看到许多行业的竞争格局正在发生变化，企业利润开始回升。基于上述逻辑，我们提出了“新周期”，即对经济持乐观态度。

经济观察:一些学者认为，中国经济复苏还为时过早，因为新旧动能的转换过程尚未完成？

任泽平:我认为那些对中国经济持悲观态度的人在回顾当前时代时会犯历史性和方向性的错误。

谈到经济动能，主要是清理传统经济的生产能力和提升新兴经济的问题。传统产业正在摆脱过去最困难的时期。如前所述，在经历了六年的衰退和通缩之后，许多传统行业的落后产能和过剩产能已经被完全淘汰。其余的龙头企业正在建立进入壁垒，生产能力的利用率正在提高，例如，用机器代替人。新的动能呢？中国经济的创新活力非常强，新的消费模式和新技术仍在蓬勃发展。

《经济观察报》:中国经济的整体债务水平高吗？

任泽平:这应该加以区分。政府负债率相对较高，居民杠杆率也有所上升。然而，实体经济的资产负债表正在修复，无论是在传统行业还是新兴行业。这非常关键。企业是创造经济增长的主体，其资产负债表的修复意味着经济的崛起。

此外，微型企业的资产负债表相对较好。他们有能力快速发展，这是创造就业和国内生产总值的基础。目前，地方政府的资产负债表不佳，某些领域可能存在创新产业。

"中国加息的频率不同于美国。"

《经济观察报》:中国经济可能面临哪些风险？

任泽平:美国经济加速增长和美联储加息幅度超出预期给我们带来的挑战。美联储今年将加息三次，未来两年将加息六至八次。中国会跟进吗？因为它不在周期性轨道上，美国的复苏明显比我们的强。如果我们提高利率，国内经济可能无法承受。否则，今年下半年可能会出现汇率问题。

经济观察家:你认为你已经跟上了吗？我们在公开市场的运作，算不算？

任泽平:目前是这样，只是我们提高的是公开市场利率，不是存贷款利率。这可以切断对国内经济的影响，稳定汇率。中国80%以上的融资是贷款，而且贷款利率没有提高，所以影响不是很大。但毕竟，利率是不可分割的，是可以传导的。如果继续跟进，比如今年三次，明年三次，国内经济将面临压力。我很有可能判断我们加息的频率与美国不同。

为什么央行不调整存贷款利率？因为它是可以传导的，而且经济还没有强大到足以提高利率和调整存贷款利率。

经济观察:不久前，中国央行行长周小川也表示，货币政策宽松已经结束。你怎么理解它？

任泽平:因为基本面正在改善，为了防范风险而去杠杆化，包括控制房价，都需要关闭货币政策。货币政策是逆周期调整的，现在周期正在逐渐恢复。如果货币政策过于宽松，就会出现问题，一是经济过热，二是资产价格泡沫。因此，货币政策宽松周期已经结束，这一判断是正确的，但我们应该注意不要过紧。

《经济观察报》:RRR未来会被压低吗？

任泽平:总的方向仍然需要降低，因为这是一种投放基础货币的方式。然而，在未来，货币政策放松的意义将下降，这主要是为了补充基础货币。

经济观察:人民币汇率稳定了吗？影响汇率的因素是什么？

任泽平:短期内应该是稳定的，在6.8到7之间。主要原因是，首先，国内经济已经复苏，大家对中国经济的信心增强了。人民币资产的回报率是可以的。第二，我们最近也在降低货币，过去两年我们已经告别了过度的货币。

经济观察:总之，你认为中国经济复苏的转折点已经基本形成，不存在系统性金融风险吗？

任泽平:我认为本地有风险，但中国目前没有系统性的金融风险。

“现金为王是一个坑，一个大坑。”

经济观察:就资产配置而言，你对2014年的股市和2015-2016年的楼市持乐观态度。下一步你乐观些什么？

任泽平:今年，我们认为股市是结构性牛市，我们对债券市场持谨慎态度。我们不看空的房地产，它又矮又平。

经济观察:a股的结构性机会在哪里？

任泽平:我们的判断是，市场是不稳定和结构性的。向三个方向推进，一是新周期，二是低估值，三是改革。我们的策略是什么？它被称为“每一次回调都值得购买”，而最吸引人的一点是“每一次回调都令人兴奋。”

经济观察:本轮房价调整将持续到17日至18日的上半年？

任泽平:是的。我认为它将通过限制购买和贷款来调整大约12个月。关键是要建立一个长期机制，限制购买和贷款，限制土地供应，这只能产生短期效果。

经济观察:你一直强调长期机制。什么是长期机制？

任泽平:首先，尽快确立都市圈战略不仅仅是控制人口。人们涌入大都市地区是符合城市化规律的。有必要尽快完善城市规划和轨道交通。第二，它与增加热点城市土地供应的人口联系在一起。人们来到大城市，但土地使用指数没有调整，这是有问题的。第三个是财产税，打击房地产投机。

经济观察:最近，北京市政府宣布将在未来五年内提供6000公顷的住宅用地。北京的房价会下跌吗？

任泽平:关键是要有长远的眼光。从2014年到2016年，北京的土地供应明显低于预期，所以2017年可以视为一个补充类。从长远来看，要确立都市圈战略，北京不缺土地。

经济观察:你提出“现金为王”是一个坑，也就是说，你必须投资？

任泽平:坦白说，我们认为今年股市的回报率肯定会超过现金，房地产市场也有长期投资价值。

我想知道为什么许多人总是说“现金为王”。因为研究宏观经济的人应该懂得常识，所以现金只能在危机时刻使用。平时配置大规模资产时，不能带现金。逻辑很简单。第一种货币已经超支。举一个简单的例子，在过去的一两年里，北京的房价翻了一番，任何房子都涨了500万或1000万元，手头的钱都贬值了。有多少人能挣1000万元？所以我说“现金为王”是一个坑，这个坑很大。

“强者不需要证明自己，高士在乎批评。”

经济观察家:你的研究风格独特，观点鲜明。它得到了许多投资者的认可，但也有一些批评。你认为外部评估怎么样？

任泽平:我不喜欢一些给你十种可能性的经济学家。猜猜看。我认为我们必须在实战中战斗，不要害怕犯错误。你应该有勇气做研究。

当然，在市场上，很难避免批评，因为不可能得到一切。就我个人而言，我从不在乎别人怎么说我。我很少评判我的同龄人，也很少评判我自己。这项研究应该什么都不要放在心上，什么都不要放在心上，要脚踏实地，要认真。我非常喜欢宏观研究，已经做了17年了。至于批评，套用一句老话:“强者不需要证明自己，但法官在乎批评。”

经济观察家:你每天都有这么多的研究报告。你是自己写的，还是一起完成的？

任泽平:是一起做的。我们应该定期进行研究和规划，并前瞻性地提出我们应该研究的问题。然后，我们就有了分工，每个人都会有一份。有些是我自己写的，有些是分配给团队的。

《经济观察报》:你们团队有多少人？

任泽平:另外我有七个人，他们都很优秀，他们的年龄基本上都在25到35岁之间。

经济观察家:许多人说研究是揭示秘密的事情，这是非常消耗大脑的，对健康有很高的要求。你怎么想呢?

任泽平:我认为首先要做的是爱。我在大学学习数学，然后转向经济学。学习数学真的不是靠勤奋，而是靠天赋和发自内心的爱。从事经济也是如此。我一眼就能看出谁喜欢宏观经济，谁不喜欢。至于室外机器的通风，这不是我们能关心的。研究很有吸引力，我真的很喜欢，所以我经常谈论这样的情况，精神和承诺。至于身体伤害，我认为最好的休息不是锻炼。

经济观察家:你通常读什么书？

任泽平:我读了很多书，而且读得很快。我一两天只看一本书。每次出差，我带的《老子》不带《金刚经》，带的《传记》不带《老子》。我的古汉语比英语好。我不需要翻译古文。我在大学里读了三遍《子·同治鉴》，包括唐诗、宋词、关雎等。

经济观察家:2015年，你赢得了大满贯和四个新财富奖。接下来有什么期待吗？

任泽平:生活是灵魂的伟大旅程。在过去的几年里，我担任过不同的职位。我曾经是国家研究中心的智囊团成员，后来来到市场，先后去了国泰君安和方正证券。我非常感谢所有赞美和批评我的人，他们是生命中非常宝贵的财富，所以我们都长大了。我非常热衷于宏观研究，这可以带来心灵和精神上的愉悦。除了研究，我最近一直在做一些行政工作。未来，方正证券研究院将继续发展进步，看到一群年轻的分析师成为明星是我的成就感。