野村证券最新研判：国企改革将提速，金融股估值折扣最大

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每个记者王燕丹每个编辑萧

a股市场最近的表现不温不火。在2017年剩下的不到三个月的时间里，还有哪些行业值得关注？

上周五(10月20日)，国家商报记者与野村证券中国股票研究部主任、大中华区首席股票策略师刘明勇进行了深入交流。

a股将是投资中国市场最纯粹的目标

在与记者的分享和讨论中，刘明勇的第一个重要论点是，a股将是投资中国市场最纯粹的目标。有三个原因:

首先，与一般的认知不同，中国经济并不高度依赖世界贸易。2016年，中国出口总额占国内生产总值的20%，而净出口占国内生产总值的2.2%。这一指标低于德国、韩国和加拿大等其他经济体；它也低于英国、法国、意大利和西班牙。

二是a股上市公司海外收益率较低。在指数层面上，2016年，摩根士丹利资本国际中国、沪深300和沪深500的海外销售额仅占总销售额的8%~12%。相比之下，纳斯达克100指数在美国的海外销售比率为44%，标准普尔500指数的海外销售比率为43%；日本日经225指数的海外销售比率为53%；印度时尚指数的海外销售比率为31%。

第三，中国有一个庞大且增长最快的零售市场。从2016年7月到2017年6月的12个月中，中国社会零售总额已经超过5.1万亿美元，远远低于5.6万亿美元的社会零售总额。此外，中国零售总额的增长率约为10%，高于美国的4%。

国有企业改革将加快

刘明勇认为，国有企业改革将加快，更多的国有企业将进行混合所有制改革。

她预测，许多行业的领导者将通过收购或排挤没有竞争力的同行来获得市场份额。例如，为消费者提供啤酒、运动服、珠宝和纺织品的供应商，以及电池、建筑机械、物流、原材料和房地产等工业和资源行业。信贷增长放缓、产能退出、环保和安全标准提高等因素将加速市场整合。

第二，目前，各行各业的领导都在不懈地投资研发。随着时间的推移，这些公司最终将上升到价值链的高端，扩大a股市场份额，拓展海外市场。

刘明勇在接受《国家商报》采访时表示，上述两个因素可以促进中国非金融类上市公司的roa和roe。

此外，摩根士丹利资本国际中国指数成分股中期业绩全面好于预期，中国宏观经济稳定，引导海外投资者提升a股市场配置。中国非金融类上市公司的净资产收益率(Roa)和净资产收益率(roe)将会上升，这最终将提高股票估值。

第四季度关注这些行业或事件

那么，第四季度哪些行业或事件值得关注？

首先是金融股。刘明勇指出，横向比较a股市场与美国、印度和日本市场，目前a股金融股的估值折扣最大。a股上市金融机构尤其是上市银行的估值之所以明显偏低，与投资者将银行业视为宏观风险的代表，从而给予a股上市银行较大的估值折扣有关。但银监会网站发布的2017年第二季度主要监管指标显示，上半年商业银行不良贷款率稳定在1.74%左右；今年年中，银行业资产负债表内外的杠杆率与去年年底相比也有所下降。这两个因素将有助于提高金融机构的股票估值。

其次，近年来，iphone8的销量低于预期，供应链企业的股价有所下降。iphone x将于10月27日预购，11月3日正式发布。Iphone x的销售值得关注。

第三，“双十一”即将开始。如前所述，中国有一个庞大且增长最快的零售市场。在a股市场，互联网消费企业的估值已经偏高。相反，一些线下企业正在进行改革，其估值仍处于较低水平，值得关注。

2017年9月22日，在刘明勇团队建议的模拟组合中，还减少了iphone概念股和网络股的配置，保持了金融股的权重，增加了医疗和必要的消费目标。总的来说，刘明勇和她的团队仍然看好a股市场。

编辑朱昱