NIFD最新季度杠杆报告：总杠杆趋稳 居民加杠杆速度依然较快

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证券时报网络。9月28日，

证券时报记者孙伟

9月27日，国家金融与发展实验室发布了中国去杠杆化季度分析(2017 Q2)。报告显示，第二季度，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从第一季度末的237.5%上升至238.2%，增幅略高于0.7个百分点，整体形势趋于稳定。

从子行业的角度来看，住宅行业和非金融企业之间的杠杆率有所变化。其中，住宅行业杠杆率持续上升，杠杆率较快，第二季度上升1.3个百分点；然而，非金融企业的杠杆率下降了1.4个百分点，表明杠杆率内部结构有所改善，但国有企业去杠杆化效果不明显。政府部门杠杆率保持稳定，仅比第一季度小幅上升0.1个百分点，金融业去杠杆化步伐加快。

nifd副主任张小静表示，积极稳妥的去杠杆化应遵循务实的三步走策略:一是杠杆率增速放缓，二是杠杆率稳定，三是杠杆率下降。目前处于第二阶段，即总杠杆率稳定，而杠杆率内部结构改善，导致杠杆率风险下降。有鉴于此，应该强调的是，在谈论中国的债务(杠杆)风险时，那些忽视杠杆结构的改善而只关注杠杆比率整体水平的人是有偏见的。

短期消费贷款对居民杠杆的边际影响已经增加

数据显示，住宅行业的杠杆率继续上升，从第一季度的46.1%升至第二季度的47.4%，上升了1.3个百分点，上半年上升了2.6个百分点。居民部门在整个实体经济中仍在发挥杠杆作用。

报告显示，房地产相关贷款增速过快仍是住宅行业杠杆率上升的主要原因，仍有一个从一二线城市向三四线城市转移的过程。然而，值得注意的是，短期消费贷款的快速上升值得警惕。2017年上半年，短期消费贷款增加0.9万亿元，余额同比增长32.7%。相比之下，2016年，这部分贷款仅增加了0.8万亿元。

可以看出，虽然短期消费贷款仍不能构成决定居民杠杆率变化的主要因素，但其边际影响正在增加。特别是在严格调控房地产和限制按揭贷款额度后，一些居民实际上可能会将以短期消费贷款名义留出的资金用于购房，按揭贷款、首付贷款等资金非法流入房地产市场的可能性增加。据报道。

张小静说，消费贷款和抵押贷款的性质不同，它们的利率和风险相应地大于抵押贷款。目前，许多消费贷款以现金贷款的形式提供给用户，尤其是互联网金融平台提供的无担保和无担保信用贷款，这加大了未来可能出现的违约概率。监管当局应充分重视潜在风险。

然而，尽管目前居民的杠杆率仍相对较快，但报告预测，随着房地产市场的进一步调整和地方房地产调控政策的进一步发酵，未来住房交易量将出现下降趋势，这是制约住宅行业杠杆率的主要因素，住宅行业杠杆率的上升趋势将放缓。

国有企业的去杠杆效应不明显

非金融企业杠杆率从第一季度末的157.7%下降到第二季度末的156.3%，下降1.4个百分点。但报告显示，上半年企业部门杠杆率下降的主要原因是公司债券发行受阻，2017年前两个季度社会融资规模中的公司债券融资为负，主要是金融监管力度加大引发的连锁反应。

有趣的是，降低非金融企业杠杆的主要力量是非国有企业，而国有企业去杠杆化的效果并不明显。数据显示，第二次年末，所有工业企业的资产负债率为56%，呈下降趋势。但是，分化明显:非国有企业的资产负债率为52%，低于平均水平，且有明显下降；然而，国有企业达到61%，仍处于较高水平，并没有显示出下降趋势。

国有企业债务占非金融企业债务总额的比重达到62%，高于一季度。从总体趋势来看，自2015年以来，国有企业债务比重明显上升。因此，国有企业去杠杆化仍然是重中之重。此外，只有国有企业在去杠杆化方面取得了巨大成就，才能有效缓解杠杆比率错配带来的风险。据报道。

谈论债务风险不能忽视杠杆结构的改善

最近，世界三大评级公司之一的标准普尔下调了中国的主权评级以及国内多家金融机构和非金融公司的信用评级，引起了市场的强烈关注。在S&P下调中国主权评级之前，穆迪和惠誉也下调了中国主权评级。上述三家机构下调中国评级的主要原因是，近年来中国不断扩大的债务规模和高杠杆率带来了更大的潜在债务风险。

对此，张小静强调，在谈论中国债务风险时，那些忽视改善杠杆率内部结构和缓解杠杆率错配而只关注杠杆率整体水平的人是有偏见的。他认为，中国正处于杠杆率总体稳定、结构改善的阶段。这一阶段的特点是通过改变杠杆率结构来降低杠杆率风险，同时保持杠杆率相对稳定，从而使总需求相对稳定。

不同的部门和不同的主体有不同的负债和经营效率，因此它们承担风险的能力也不同。例如，政府部门资源丰富，偿债能力强，向政府转移杠杆率可以适度降低风险；同样，目前住宅行业的杠杆水平较低，债务空较大，因此住宅行业的适度杠杆也可以降低整体杠杆风险；增加政府部门和居民部门的杠杆作用为企业部门赢得了时间和空空间去杠杆化。张小静说。

此外，该报告还建议，要积极稳步地去杠杆化，第一步就是要改变发展模式，特别是信贷驱动的增长模式，从投资导向型转变为消费导向型。只要增长主要以投资为基础，就需要信贷驱动，这将导致杠杆率上升；然而，如果增长主要基于消费，主要由收入驱动，那么关键在于收入分配，而不是信贷增长。其次，要纠正杠杆率错配，提高资本利用效率，就要将更多有限的信贷资源配置给有效率的企业，包括更加市场化的信贷配置和推进国有企业改革。此外，推进改革，大力发展股权融资；加强监管，促进金融服务实体经济，也是促进经济去杠杆化的应有之义。

(证券时报新闻中心)