任泽平：四季度宏观展望 战略看多经济新周期和A股

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正文:方正宏、宋联系人:陆、熊柴、、易彬

摘要:

世界经济:欧洲加入全球经济复苏的进程。2008年国际金融危机后，美国率先发起了四轮量化宽松，其经济自2012年以来逐渐复苏。欧元区的决策缓慢，2010年和2012年欧洲爆发了主权债务危机和银行危机。2015年1月，欧元区量化宽松计划正式启动。在内部调整和资产负债表修复、欧元早期贬值以及民粹主义消退之后，法国巩固了其政治稳定。自2016年底以来，欧洲经济开始走出低谷，加入全球经济复苏进程。拥有5.1亿人口的欧元区是中国最大的贸易伙伴，超过了美国的3.2亿人口和日本的1.3亿人口。随着欧洲加入全球经济复苏进程，中国出口大幅改善。欧元强于预期导致美元大幅贬值，这推动了黄金和大宗商品的上涨，以及人民币兑美元的升值。

中国经济:新周期的底部和起点。经过六年多的经济调整和产能清理，再加上供给方改革和环境保护监管，中国经济正进入一个“L”型水平，站在新周期的底部和起点。新周期的内涵是:生产周期的第三阶段，随着产能的清理，行业集中度提高，剩余为王，强势不变，企业利润提高，银行不良率下降，资产负债表修复，为新一轮产能扩张积累能量。人性的思考是线性的，而循环是周期性的。告别过去六年经济低迷的悲观记忆。

从2017年第四季度到2018年初，经济呈“L”型，需求侧略有下降。上升的力量来自出口的恢复、房地产补充和土地供应的增加，这导致了强劲的房地产投资、企业利润的提高、资本支出的恢复和融资需求的恢复。下行因素来自财政整顿中基础设施投资的放缓、再次去库存化以及房地产相关消费的下降。与此同时，供应方的去产能和环境监管抑制了短期生产和新产能的释放，导致供需缺口不断扩大，这有利于工业品的高价和企业利润的持续提高。

结构性牛市。从2016年初到2018年上半年，企业利润有所改善，通胀保持在低位，新产能尚未释放，这是做多股票的黄金窗口，保持了年初以来从战略角度看待新经济周期和a股的判断。股市上下波动，呈现出消费、周期、金融和实际增长交替的结构性牛市。随着一些行业进入寡头垄断，利润持续时间超出预期，周期性属性下降，效用属性上升，这有助于提高估值水平。从资产配置的角度看，房地产调控和资本外流得到控制，2015年股票市场去杠杆化和去价值化，2016年以来利润有所提高，具有战略配置价值。

债券市场:利率区间波动。在2018年下半年之前，你可以在合适的时间进行交易，但空的房间数量可能有限。

长期来看，受出口复苏、库存周期、产能周期和房地产周期的驱动，预计经济增长率将从“L”型水平向上升，通胀压力将在2019年左右开始显现。

风险警告:地缘政治黑天鹅；美联储加息和收缩的过程已经加快；国内金融去杠杆化超出预期；房地产监管过于严格；改革低于预期。