8月份M2增速创近两年新低 降准呼声又起

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最近，央行发布的数据显示，8月底广义货币(m2)余额为164.52万亿元，同比增长8.9%，增速为近20个月来的最低水平。然而，社会融资存量同比增长13.1%，增速连续两个月高于13%。8月份，人民币贷款增加1.09万亿元，超出市场预期。

值得注意的是，在m2持续创新和低增长的背景下，市场上要求RRR减持的呼声再次响起。一些分析师认为，央行主要是通过“slf+mlf+psl”等工具向市场提供流动性。尽管流动性总体稳定，但金融机构获得流动性的成本相对较高。m2增速较低，银行超额准备金率也处于历史低位，增加了资本结构紧张的矛盾，有必要及时降低存款准备金率。

然而，一些专家认为，8月份m2增速放缓并不可怕，货币政策不能因为暂时的需求而轻易调整。从目前的经济形势和市场预期来看，还没有进入降低存款准备金率和实施宽松货币政策的时期。

社会融资存量同比增长13.1%

9月15日，央行公布的外汇储备数据显示，8月份外汇储备余额为21.5万亿元，较7月末减少8.21亿元，连续22个月下降，但降幅进一步收窄。交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员刘建认为，外汇持有量的下降幅度进一步收窄，主要是由于市场参与者结售汇的意愿增强，以及人民币稳步升值下资本流动的基本平衡。在短期内，由于人民币升值的预期，资本流动预计将继续改善。

中国银行国际金融研究所高级研究员李(601988)(港股03988)认为，8月底m2增速创下新低，超出市场预期。总体而言，金融去杠杆化政策的进一步有效性和货币供应紧张是重要原因。自第三季度以来，央行的货币政策增加了“削峰填谷”的操作，以确保流动性基本稳定，但实际上，存在资金净退出。

《国家商报》记者注意到，8月份，央行累计从公开市场净提款5200亿元，这是5个月来的首次月度净提款。

民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬指出，去年同期m2增速相对较高，这也是8月m2增速降至8.9%的一个影响因素。数据显示，去年同期m2增速高达11.4%，比上个月高出1.2个百分点。

在m2增速较低的情况下，社会融资规模实现了稳步增长。根据央行发布的数据，8月底，社会融资存量同比增长13.1%，连续两个月高于13%，比去年同期增加186亿元。此外，当月人民币贷款增加1.09万亿元，同比增长1433亿元，超出市场预期。

对此，九州证券首席经济学家邓海清认为，8月份社会融资和人民币贷款数据的增长超出预期，主要是因为政策层面保持了经济稳定，银行发放贷款的意图显而易见。

值得一提的是，8月新增人民币贷款中，家庭中长期贷款(主要是按揭贷款)达到4470亿元，约占41%。交通银行金融研究中心高级研究员陈季指出，8月份家庭中长期贷款仅比7月份增加74亿元，仍保持快速增长，表明楼市调控对居民预期的逆转效应仍不十分显著。

市场争议“减少”了吗

与社会福利和人民币贷款大幅增长相比，8月份部分经济指标增速放缓。9月14日，国家统计局发布的数据显示，8月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，同比增长10.4%；8月份，规模以上工业企业增加值同比增长6.0%，同比增长6.4%。1-8月，全国固定资产投资(不含农民)同比增长7.8%，1-7月增速下降0.5个百分点。

据李介绍，这表明当前的融资环境紧张和资本利率上升对制造业和民间投资的影响比想象的要大。目前，m2增速持续下降，银行超额准备金率也处于历史低位，增加了资金结构性短缺的矛盾。货币政策需要更具前瞻性和灵活性，存款准备金率应适时适当下调，以防止经济下滑幅度超过预期，防止利率进一步上升。

文彬表示，在人民币升值预期增强的背景下，有必要降低法定存款准备金率，不仅仅是by/きだ 0/。最近一次RRR降息是在2016年3月。此后，到今年8月底，外汇账户减少了2.3万亿元。为了对冲基础货币的贬值，央行主要通过“slf+ mlf+psl”等工具提供了超过4万亿元的流动性，保证了市场的流动性需求。然而，也有两个缺点:第一，金融机构获得流动性的成本较高；其次，中小金融机构不能直接从央行获得mlf和其他工具。

文彬认为，RRR降息实施后，央行可以通过“降低mlf规模+回购”的工具组合来防止可能出现的流动性过剩，并保持稳定中性的货币政策基调不变。因此，适时的RRR减息对于降低金融机构的资本成本，进而降低实体经济部门的融资成本具有积极的作用。

然而，一些分析人士认为，中国经济目前正在企稳好转，因此没有必要通过调整货币政策来刺激市场和预期，否则可能会产生相反的效果。从m2与经济发展和居民收入增长的关系来看，m2增长率可达8.9%，远高于gdp增长率和居民收入增长率。目前，市场的流动性不是不紧张，问题的关键在于资金分配结构不合理。现在，即使存款准备金率降低，也很难保证金融机构会为实体经济使用新的资金。