9月份跨季流动性将总体保持平稳

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□纳税和地方债务集中支付对银行间存单的影响不能等同，其干扰主要体现在在途资金和再分配上

□通过短期货币工具调整资金减少了月与月之间的差异，这更体现在当月资金利率的波动趋势上

第三季度末，市场对流动性的担忧再次加剧。

据了解，每个月和季度末，市场资金往往比较紧张，这可能会受到纳税和政府债券发行支付等因素的影响，机构不得不跨月跨季度储备资金，流动性相对不足。尤其是今年9月，高达2.33万亿元的银行间存单到期。考虑到这个因素，一些机构越来越担心。

天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，总体而言，银行间存单的巨额到期是银行间存单余额自然增长和季度发行规则叠加的结果。一方面，同业存单余额今年持续增长，每个季度末到期的金额也将增加；另一方面，由于跨季度融资金额较大，且发行月份多为3月、6月、9月和12月，很容易在某个季度末形成大量的银行间到期存单。

然而，没有必要对此过于担心。孙彬彬认为，同业存单到期带来的影响不同于纳税和地方债务集中支付带来的影响，其干扰主要体现在在途资金和再分配上。“由于9月份前三周银行间存款证到期时间较长，9月份上半年的资金利率价格仍存在一定压力。”

9月份，政府债券的发行也会给流动性带来压力。同时，9月也是国债发行的高峰期。根据招商局的宏观数据，与8月份相比，已发行的记账式国债数量增加了一倍，预计将发行4351.35亿元；地方政府债券也面临更大的压力，要求在今年下半年发行债券。据估计，2017年下半年，地方债务置换将达到1.42万亿元，新增债券将达到1.28万亿元，总计2.7万亿元。虽然今年7月份发行量较大，但8月份发行量明显下降，下半年的目标仅实现了1.5%。由于去年第四季度发行的地方债券很少，因此9月份发行的地方债券不应低估。此外，由于7月和8月中下旬资金相对短缺，市场再次担心流动性。

9月15日，中国人民银行发起了2000亿元人民币的反向回购操作，14日和13日，中国人民银行也发起了700亿元人民币的反向回购操作。9月7日，央行更新了超过2980亿元人民币的中期贷款，并于9月6日重启了28天的反向回购，这为市场注入了强大的信心。7日，仅有1695亿元的mlf到期，当天mlf的净投资为1285亿元。

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)高级研究员陈季表示，9月7日，增持操作对市场预期产生了很强的引导作用，短期利率下降。10年期国债的到期收益率从2.73%升至2.38%，隔夜shibor也下降了约20个基点。

“目前，央行的流动性管理越来越显示出‘精确监管’的特点，能够将资金的波动控制在适度的位置。这是一个巨大的变化。”国泰君安(601211，股票咨询)(港股02611)固定收益部董事总经理周文渊认为，考虑到mlf 7日提前过度延续、6日重启28天反向回购操作，央行有节奏地把握公开市场流动性释放的力度和过程，操作更加灵活宽松。

许多分析师对这些基金能否顺利“跨季”持乐观态度。孙彬彬表示，在目前央行“削峰填谷”的操作下，通过短期货币工具进行的资金调整缩小了月与月之间的差异，这更体现在一个月内资本利率的波动趋势上。“一个明显的例子是，从传统的纳税因素来看，7月和8月将更紧、更松，但今年的情况是，8月份的紧张局势与7月份相似。”

孙彬彬预测，央行9月份的操作应该相对温和，在这个月，传统季度末的资金“脆弱”。尽管宽松程度不太可能达到6月份的水平，但总体而言将在可控范围内。

" 9月份的流动性总体稳定，尽管并不危险."招商证券(600999)(港股06099)首席宏观分析师谢认为，本月mpa评估的影响有限。虽然考虑到同业存单集中到期等因素会对流动性产生一定的影响，对政府债券发行造成很大的压力，但我们不应该过多担心跨季度的流动性环境，这种环境总体上是稳定的。