试点专项债发行8月大提速 地方政府融资新渠道渐宽

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自财政部7月份发布第89号文件，要求优先试点土地储备和政府收费公路专项债务以来，上述两个领域的专项债务全国发行量在8月份激增。根据中国信用评级公司提供的最新数据，今年8月份，土地储备专项债券发行规模达到431.8亿元，比上个月大幅增长208.43%；从7月份零发行到8月份，收费公路专项债务规模达到213亿元。

在防范和化解地方政府债务风险的背景下，项目收入专项债务逐渐成为地方政府债务融资机制的重要组成部分，其债务偿还资金来源于政府资金或从相应项目中获得的专项收入。业内人士指出，与地方融资平台相比，这种特殊债务更便于纳入政府预算管理和风险防控，有望成为未来地方基础设施融资的重要渠道。

今年8月，地方政府发行的专项债券规模为2542.66亿元，同比下降23.5%。主要由于8月份资金紧张和利率上升，整体债券市场和地方政府债券的融资额较7月份大幅下降。特种债券的发行成本也上升了，目前的利率约为3.95%，比8月中旬上升了5个基点。

然而，从7月和8月的特别债券总发行量来看，第三季度明显快于上半年，7月和8月的累计发行量超过了今年第二季度的总发行量。8月，全国重点试点的土地储备规模和政府收费公路专项债务规模同比增长200%以上，实现零突破。

从发行利率来看，业内人士表示，期限对利率有很大影响，而品种之间的价差并不明显。“与特种债券相比，地方债券中的普通债券由公共预算收入担保，还款来源更加稳定，风险更低。理论上，发行利率也应该低于特别债券。”中国信用信息公用事业公司分析师苏金河对《上海证券报》表示，事实上，两者之间的价差并不大，主要是因为目前特种债券并没有脱离政府信用，两者的信用质量都很高。

他进一步解释说，目前品种之间的分化因素并不明显，这也取决于投资者对债务偿还义务分类的认知。另外，特殊债券大多在银行间市场发行，投资者结构相对简单，不利于流动性。

一个明显的变化是，交易所发行的特别债券最近不断扩大，吸引了来自不同机构的投资者，如经纪人、基金和保险公司。记者从上海证券交易所了解到，虽然8月份上海证券交易所发行的地方政府债券规模有所下降，但发行的专项债券增速却逆势而动，从7月份的36亿元猛增至8月份的522.28亿元。

上海证券交易所的人士告诉记者，在国家政策的支持下，从今年5月开始，越来越多的地方政府开始选择在交易所发行债券，发行规模的增长明显加快。同时，交易所也为投资者提供了更丰富的品种和市场流动性，竞价发行的市场化程度也有所提高。

随着我国“打开大门”丰富地方政府的借贷渠道，特殊债务在地方政府融资体系中的作用越来越重要。截至2017年8月31日，地方政府专项债券存量为4.85万亿元，占地方政府债券余额的35.8%，明显高于年初。与此同时，8月份发行的地方政府债券有一半以上是特殊债券，而7月份只有40%。

然而，一度作为地方政府融资主力军的城市投资债券却被监管机构封杀。近期，部分城市投资的短期融资成本飙升，发行受阻。业内人士预计，作为国家大力支持的“正规军”，专项债务项目收入的融资规模将进一步扩大，以缓解部分城市投资公司退出政府融资平台造成的资金缺口。

不过，苏金河也表示，特种债券的发行规模主要取决于地方政府债券的发行预算，新增特种债券规模小于城市投资债券。2016年新增专项债券约4000亿元，对城市投资债券影响有限。