东北宏观：猪价能撬动年内CPI吗？

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资料来源:宏丰来益；作者:沈新峰赵阳

核心观点

生猪和母猪是猪肉生产的主要指标。自2017年4月以来，生猪同比增速再次呈现下降趋势。最近，猪肉价格也反弹了，猪肉价格会回到上升的轨道吗？

生猪价格周期性波动。农民根据价格信号决定是编专栏还是卖专栏。由于信息不对称，农民会集体编栏或卖栏，从而形成价格上涨、供给过剩、价格下降、供给短缺和价格上涨的周期性特征。然而，近年来，生猪价格的周期性波动开始失灵。当猪肉价格上涨且有利可图时，农民不会补足库存，而是不断减少，这颠覆了以前的行为规则。

畜禽养殖业新的环境法规是传统猪循环失败的主要原因。自2014年以来，一系列环境法律法规出台，严格规范畜禽养殖。在这种情况下，即使面对不断上涨的生猪价格，农民也难以有效提高生产能力，因此生猪和母猪的存栏量一直在下降。另一方面，新的环保法规也提高了水产养殖的门槛，小农户逐渐退出市场，扩大了行业平均养殖规模，养猪效率不断提高。

2017年，水产养殖环境保护法规继续收紧。2017年，有多达20个省份完成了禁猎区的撤退，包括山东、河南、湖北、广东、广西等主要生猪产区。此外，中央政府启动了第四批环境保护督察员，对禁入区的整顿和环境保护监督可能会使生猪存栏量在下半年保持在较低水平。因此，猪肉产能在未来很长一段时间内仍将承受压力。明年猪肉价格将面临上涨压力，生猪价格不低于今年的概率。通过下半年库存的变化可以进一步观察到具体的趋势。

尽管这一轮环保监管的长期影响尚未显现，但由于猪的生长周期约为6个月，下半年的猪肉供应在很大程度上取决于上半年的猪肉库存。与2016年同期相比，2017年上半年生猪总数下降约4%。另一方面，环境法规导致水产养殖业生产效率的不断提高。自2013年以来，猪肉生产效率每年增长约5%，因此下半年生猪价格上涨的压力不大。

此外，我们还衡量了下半年猪肉产量和猪肉价格对cpi的影响。结果显示，第三季度猪肉生产的下行压力有限。只有在生产率改善不佳的悲观形势下，第四季度猪肉产量才有一定的下降可能性。此外，研究发现，下半年生猪价格可能上涨对cpi的影响有限。在悲观的情况下，第四季度的累计cpi将比第二季度增长约0.1个百分点。

？简介1:股票持续下跌，生猪价格回到上涨轨道？？

自2013年8月以来，中国能够繁殖的生猪和母猪数量一直在下降。生猪和母猪是猪肉生产的主要指标。自2017年4月以来，生猪同比增速再次呈现下降趋势。最近，猪肉价格也反弹了，猪肉价格会回到上升的轨道吗？

从历史经验来看，中国cpi中的非食品类cpi相对稳定，cpi波动更多来自食品类CPI。目前，猪肉在食品cpi中的比重仍然不低，猪肉价格一直波动很大，因此近期生猪价格上涨的预期引起了市场的关注。在这份报告中，我们将给出我们的答案。

？环境风暴影响之二:生猪存栏量持续下降，生产效率持续提高？

2.1 .传统清管器循环失败

生猪价格的周期性是由猪的繁殖能力和生长周期的周期性波动决定的。农民根据价格信号决定是补还是杀。然而，由于信息不对称，当生猪价格上涨或下跌时，农户会集体补价或集体屠宰，从而形成价格上涨、供给过剩、价格下降和价格上涨的周期性特征。中国有更多的中小农户，这加大了这种周期性波动。由于从补充母猪、繁殖和分娩到供应猪大约需要18个月，猪的周期一般为3- 4年。

然而，近年来，猪肉价格的周期性波动开始失灵。从图6可以看出，自2015年以来，猪肉价格一直在上涨，而生猪存栏量一直在下降，即补宰规律随着价格信号而变化。从猪粮比的角度来看，猪循环失败的现象更加明显。一般认为，猪与玉米的价格比为6左右，可以维持生猪养殖的盈亏平衡。当比率高于6时，养猪是有利可图的。自15年中以来，猪和玉米的价格持续上涨，但生猪存栏量持续下降。也就是说，当猪肉价格上涨且有利可图时，农民没有补足库存，而是不断减少库存，这颠覆了以前的行为规则。

2.2 .新的环境法规打破了猪的循环

畜禽养殖业新的环境法规是传统猪循环失败的主要原因。近年来，水产养殖的污染问题越来越受到环保部门的重视。2014年1月1日，《畜禽规模养殖污染防治条例》开始实施。此后，《中华人民共和国环境保护法》、《水污染防治行动计划》、《关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整和优化的指导意见》等相关法律法规相继实施，水产养殖环境保护法规更加严格。其中，2015年颁布的《水污染防治行动计划》明确规定，到2017年底，禁止区域内的畜禽养殖场(社区)和专业农户应依法关闭或搬迁，京津冀、长三角和珠三角地区应提前一年完成。各省相继设立了禁区，并不断关闭或迁移禁区内的农场和专业农民。根据农业部的信息，2016年，由于环保政策的改善，生猪数量减少了3600万头，约占当年总存栏量的10%。

在环保法规的严格限制下，即使面对生猪价格上涨，农民也难以有效提高生产能力。自2015年以来，猪肉价格的上涨和生猪库存的下降是这种情况的真实写照。这从仔猪价格趋势的变化可以看得更清楚。从数据来看，仔猪的价格趋势与猪和玉米的价格趋势保持一致，这表明当猪有利可图时，农民愿意以更高的价格购买仔猪以扩大生产能力。从仔猪价格和猪肉价格的走势来看，2008年至2015年，仔猪价格大致相当于猪肉价格，但从2015年开始，仔猪价格的上涨幅度大大超过猪肉价格的上涨幅度，表明仔猪供不应求。近年来，能够繁殖的母猪数量持续下降，这表明由于环保法规的限制，养猪业无法有效提高生产能力。

2.3 .新的环境法规提高猪肉生产效率

环保新规导致生猪存栏量持续下降，但猪肉产量下降幅度小于生猪存栏量(见图9和图10，考虑到生猪生长周期约为6个月，生猪存栏量同比数据延迟2个季度)。畜禽业的环境监管对猪肉生产有两种可能的影响:一是由于环境监管，农民被迫提前出售生猪，导致猪肉产量增加，而库存减少；另一种可能是新的环保法规提高了养殖门槛，小农户逐渐退出市场，平均养殖规模扩大，生猪养殖效率提高。在前一种情况下，应观察到每头猪的平均猪肉产量逐渐下降，但通过计算，我们发现从2014年到2017年，每头猪的平均猪肉产量基本稳定，并缓慢上升，波动范围在1公斤以内(见图11)。这表明环境风暴并没有导致大量的猪被提前放生。

此外，我们还计算了每头母猪的猪数(市场猪/母猪/年，psy)每年的变化。Psy是衡量母猪生产效率的重要指标。通过计算，我们发现psy从2013年的14.3提高到18.3，表明在环境法规的影响下，生猪养殖效率提高了22%左右。此外，我们还计算了存栏率(猪存栏/猪存栏)和产出存栏率(猪肉产量/猪存栏)，这也反映了生产效率的提高。2012年至2017年期间，生猪与生猪的比例逐渐下降，表明相同数量的生猪所需的生猪数量正在减少；而产量与存栏量的比率逐渐增加，这表明同样数量的生猪生产的猪肉在增加。这些都表明，在新的环境法规的影响下，生猪养殖业的养殖效率在不断提高。

综上所述，新的环保法规对生猪养殖业有两方面的影响:一方面，新的环保法规使不符合要求的小农户退出市场，导致生猪存栏量持续下降；另一方面，新的环保法规提高了该行业的门槛，增加了平均养殖规模，提高了该行业的生产效率。因此，新的环境法规对猪肉生产的影响取决于这两种机制中哪一种占主导地位。如果不符合要求的农户的退出速度大于生产效率的提高速度，猪肉产量将逐渐下降；如果生产效率的提高快于农民的退出，猪肉产量将保持稳定增长。

？第三，猪肉价格前景:长期产能承压，短期通胀压力有限？

3.1 .环保法规继续收紧，长期产能面临压力

2017年，水产养殖环境保护法规继续收紧。2016年12月，国务院发布了《生态环境保护“十三五”规划》，再次要求各地区在2017年底前关闭或搬迁禁牧区内的畜禽养殖场(社区)和专业农户。为实现这一目标，今年上半年，各省市密集出台相关法律法规，对禁渔区的水产养殖关闭或搬迁做出规定，不符合要求的养殖场拆除和转移将在下半年进一步加强。

从2016年基本完成禁养的7个省市来看，各省的屠宰量都有不同程度的下降。与2016年相比，2017年有多达20个省完成了禁入区的清退，包括山东、河南、湖北、广东、广西等几个主要生猪产区，因此今年禁入区整治的影响不会低于2016年。

此外，中央政府最近启动了第四批环保检查员，检查员将在吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆(包括兵团)等省开展环保检查，其中四川和山东是我国重要的生猪产区，下半年环保检查对畜禽养殖的影响也值得关注。

今年下半年，禁入区改造和环境监管可能会使生猪存栏量保持在较低水平，这一轮行业调整预计将持续到2018年。因此，猪肉产能在未来很长一段时间内仍将承受压力。明年猪肉价格将面临上涨压力，生猪价格不低于今年的概率。通过下半年库存的变化可以进一步观察到具体的趋势。

3.2 .猪肉生产效率有所提高，短期通胀压力有限

3.2.1下半年猪肉价格上涨压力不大

新一轮环保监管是影响未来猪肉供应能力的主要外生因素，其影响机制有两种截然相反:一方面，环境风暴导致不符合市场要求的小型养猪场退出，这将抑制未来猪肉产能；另一方面，环境风暴有助于提高产业集中度和水产养殖效率，这将增加未来的猪肉生产能力。然而，不管环境法规如何影响，猪肉价格由猪肉供求决定的市场规则不会改变(见图15和图16)。

尽管这一轮环保法规的长期影响尚未显现，但短期猪肉产量仍是可以预测的。这是因为猪的生长周期约为6个月，所以下半年的猪肉供应能力很大程度上取决于上半年的猪存栏量，这个变量目前是已知的。同时，根据我们对生猪养殖业的了解，在环境风暴下不符合要求的养殖场大多以转售的形式存在，达不到屠宰重量的生猪被转售给符合要求的养殖场，早期屠宰和强制屠宰的情况相对有限(上一篇文章对屠宰生猪平均猪肉产量的分析也反映了这一点)。因此，环境风暴在短期内不会对猪肉供应造成很大影响，尤其是在6个月内。

与2016年同期相比，2017年上半年生猪库存总量下降约4%。但是，由于2014年以来环保法规的影响，水产养殖的生产效率不断提高，因此2017年下半年猪肉产量可能不会大幅下降。我们计算了2013年以来猪肉产量与生猪存栏量的比值(计算方法为:猪肉产量/生猪存栏量落后两个季度)，发现该比值自2013年以来一直在上升(见表3)，表明猪肉生产效率在稳步提高。在此期间，猪肉产量与猪存栏数的比率平均每年增长约5%(见表4)。从这个角度来看，上半年猪肉库存下降4%不会对下半年猪肉产量产生重大影响，因此生猪价格上涨压力不大。

3.2.2猪肉产量估算:下半年猪肉产量没有明显下降压力

从图21可以看出，两个时期的猪肉产量和生猪存栏量均有相对稳定的上升趋势，因此可以根据2017年上半年的生猪存栏量和近年来的猪肉生产效率(猪肉产量与生猪存栏量之比)来预测2017年下半年的猪肉产量。我们预测2017年第三季度和第四季度的猪肉产量，2013年至2016年猪肉产量与生猪的比例增幅最高的是下半年猪肉生产效率的乐观情景，年均增幅为中性情景，增幅最低的是悲观情景。

具体预测方法是:2017年第三季度猪肉产量= 2017年第一季度生猪存栏量* 2016年第三季度猪肉产量与生猪存栏量之比*不同情况下猪肉产量与生猪存栏量之比；2017年第四季度猪肉产量= 2017年第二季度生猪存栏量* 2016年第四季度猪肉产量与生猪存栏量之比*不同情况下猪肉产量与生猪存栏量之比。具体结果见表5。

我们的计算结果显示，第三季度猪肉生产的下行压力有限；只有在悲观的情况下，第四季度的猪肉产量可能会有所下降。总体而言，下半年猪肉产量没有明显下行压力。

3.2.3下半年生猪价格对cpi的影响有限

为了得到猪肉产量对cpi的影响，我们测算了2011年以来猪肉产量累计同比增长率与猪肉cpi累计同比增长率之间的关系，发现两者的弹性系数约为-1.94。也就是说，猪肉产量同比增长1个百分点，猪肉消费价格指数同比下降1.94个百分点。

2017年第二季度猪肉产量的累计同比增长率为0.8%。据此推测，2017年第四季度末猪肉累计cpi将同比上涨约3.55个百分点，至-2.55%左右。根据wind Consulting提供的信息，2017年猪肉在cpi中的比重为2.97%。因此，在悲观的情况下，下半年生猪价格可能上涨，导致第四季度cpi较第二季度上涨约0.1个百分点。

上述计算没有考虑环境法规的意外影响。但退一步说，即使下半年的环保监管超出了此前的预期，其对生猪生产的短期影响也是积极的，即强有力的搬迁或关停导致农民提前杀猪，因此短期影响是增加市场猪肉供应。总体而言，下半年生猪价格上涨对cpi的上行压力不大。