院所改制进入真正推动阶段 军工持续强化

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据统计，各武器装备分行业的pe已基本回落到2014年初的水平(目前，各武器装备板块的pe水平为:航空航天70倍，aviation空63倍，船舶1025倍，地面安装87倍，雷达产业链71倍，光电器件204倍，军事电子通信40倍，辅助军事产业逻辑继续加强，估值有望进一步上升。

日前，国防科技局在北京组织召开了军事科研机构转型推进会议。会议解读了《关于军工科研院所转企的实施意见》，宣布首批41家军工科研院所启动，并研究部署了相关工作。《关于军工科研院所转企的实施意见》的发布，标志着军工科研院所转企的正式开始，军工科研院所改革进入了最关键的实施阶段。这也证明了军事科研院所的改革已经从高层设计转向技术实施，军事科研院所的改革已经进入了真正的推进阶段。

沈万红元(000166)认为，第一批军事科研院所的选择只是开始。科研机构的重组将把传统的军事科研机构推向竞争激烈的市场，与之密切相关的军事研发机制和军事定价机制也需要进行新的变革以适应改革后的竞争对手。因此，未来在人员安置、资产转移、会计规则和税收变化，特别是军事定价机制方面，都将有一个紧迫和一定的改革。因此，第一批重组的名单不仅

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AVIC光电(002179，诊断):第一季度毛利率的提高带来了业绩增长

1.季度业绩略好于预期。2017年第一季度销售收入14.22亿元，同比小幅下降2.75%；归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长10.85%；一季度，每股收益为0.30元，同比增长10.8%；经营活动产生的净现金流同比下降17%。该公司预计今年上半年归属于母亲的净利润将变化0-15%。在2016年第一季度高业绩基础上，公司2017年第一季度业绩增长11%，略高于预期。

1.季度业绩的增长主要是由于毛利率的增长。第一季度收入略有下降，归属于母亲的净利润增长11%，主要是因为第一季度毛利率增长了3.6个百分点，导致盈利能力提高。我猜想公司第一季度毛利率的增加可能是由于产品结构的原因。由于第一季度报告信息有限，我们将继续关注公司后续业务的变化。

关注公司的内生增长因素。公司年报显示，公司将在巩固国防和民用业务市场地位的基础上，继续拓展新产品和新领域。判断公司的军事业务将受益于“十三五”期间国防装备需求的逐步释放；在民用产品方面，如轨道交通领域的连接器和新能源汽车的连接器，以及医疗牙科产品市场化带来的增长。近年来，公司不断推进市场化的并购、合作和合资，这有利于公司的多元化发展，提升市场化程度，增强公司未来的盈利能力和发展。公司完成了第一笔限制性股票激励的授予，这表明公司愿意创造一个良性的激励机制，也表明了公司管理层对公司未来发展的信心。

据估计，公司17-19年的每股收益将分别为1.47元、1.75元和2.03元，目前17年每股收益对应的股价估值水平约为26倍。考虑到公司在军品和民品业务上的扩张能力、军工集团的强大背景以及并购的大趋势，我们对公司的发展前景长期持乐观态度。

航天电子(600879，诊断单元):支持纯标准的军事产品，内生扩展和双驱动增长

公司是航天电子信息的高质量纯军工产品，未来将进一步受益于国防信息化和航天工业的快速发展。该公司是军用电子产品的国家团队，几乎参与了2016年的每一次重大发射，并在多次发射中提供了火箭所有电子产品的2/3。几十年来，中国的航天工业与美国仍有差距。“十三五”期间有望保持快速发展，军事信息化和航空航天的快速增长将为公司的发展奠定基础。

该公司有潜力提高毛利率并显著改善业绩。该公司传统军工产品的毛利率较低；系统级产品军用无人机和制导炸弹的毛利率相对较高，目前收入相对较低，但发展速度很快，有望在未来贡献更多的利润增量。

公司是航天科技(000901)集团国有企业混合改革的先锋，是航天九院资产证券化的重要平台。未来，有可能对资产进行专业化整合，以进一步提高绩效。2016年，公司企业资产的整合实现了业务扩张，收入翻了一番。控股股东第九航空航天研究院也有五家机构，还有一定数量的资产证券化，这主要取决于国家军工机构重组的相关配套政策。“十三五”期间，航天科技集团资产证券化率计划从15%提高到45%。航天电子是航天科技集团电子专业领域整体上市的试点单位，有进一步专业整合的可能。

公司2017-2019年每股收益预计分别为0.40元、0.49元和0.58元。

北方国际(000065，诊断单元):一带一路先锋列车已进入快车道

该公司已经进入了一个快速增长的时期，手头订单充足，可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%，今年第一季度业绩同比增长43.4%，进入快速增长期。目前，公司拥有约568亿元人民币的主要合同，约为2016年收入的6.5倍和国际工程收入的11倍。有效执行指令220亿元，无效指令348亿元。充足订单的执行将保证继续快速增长。85%的无效订单位于伊朗，伊朗的现状正在改善。订单有望大规模生效。如果它们生效，未来的利润预测有望上调。

集团公司的支持将促进十三五期间的跨越式发展。北方国际是北方工业实际控制下唯一的a股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”的特点。“十三五”期间，被确定为集团新的增长水平，集团将在一带一路国家战略背景下全力支持，有望进入跨越式发展阶段。依托集团强大的品牌实力，集团贸易业务的政商客户和渠道将为公司未来带来大量的海外项目资源，集团也将增加对公司业绩的考核要求。

公司市场结构的优化、丰富的商业模式以及与集团加强协调将加速订单的增长。精细管理将提高毛利率。借助集团海外丰富的客户资源和完善的网络，并积极发挥诺林科的整体品牌优势，公司加大了海外市场开发力度，减少了对伊朗等少数国家的依赖。2016年，海外项目涉及9个国家，并设立了巴基斯坦和伊拉克等分支机构，以加快新市场的开发。公司积极开展海外投资业务，以一带一路为战略契机，探索海外ppp项目，以投资推动业务模式建设和升级。此外，与集团资源的合作将得到加强，集团将带来大量的项目信息，这些信息尚未得到充分反映，预计未来订单将会加速增长。公司目前的毛利率明显低于行业平均水平。通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来by/きだよ 0。

注入资产的表现超出预期，未来仍有进一步注入的潜力。2016年，通过资产注入实现的权益净利润为1.43亿元，同比增长39%，明显超出预期。北车/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元。2016年，注入资产后扣除的非盈利总额为1.56亿元，占业绩承诺的135%。后续公司将为重组后的公司探索创新的管控模式和公司治理机制，充分发挥注入资产的协同作用。2015年，集团收入约为1454亿元，净利润为49.08亿元。它向公司注入了民间资产，随着国有企业改革的深入，它有进一步注入资产的潜力。

预计公司2017年至2019年的净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元；2019年，复合年增长率为35%，每股收益分别为1.20/1.68/2.23元，当前股价分别为市盈率的19/14/10倍。

[编辑:何晏]