美国税改 能带来多大规模的现金回流？

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它会带来什么投资机会？

美国东部时间周六凌晨，在众议院于11月中旬通过众议院版本的投票后，参议院以51:49的僵局投票通过了参议院版本的税收改革法案。尽管两院版本在税收分类和企业所得税有效时间上仍有差异，但税制改革的正式落地是明确的。

根据美国国会税务联合委员会的计算，参议院版本的税制改革法案将在未来10年内减税约1.45万亿美元，其中对个人、企业和国际国家的减税分别为8864亿元、6824亿元和-1546亿元。

目前，市场上关于个人所得税和企业所得税的讨论很多。本文将以海外税收为重点，着重分析美国企业海外留存收益一次性征税将带来的大规模海外现金回报。返还的现金将在哪里使用？它将给美国股市带来什么投资机会？

美国企业在海外留存的现金有多少？约1.04万亿美元，其中近70%集中在信息技术行业。

据美国国会联合税务委员会估计，截至2016年底，美国企业海外未归还利润存量高达2.6万亿美元，约占当年美国国内生产总值的14%。

如果用S&P 500公司作为美国公司的近似替代品，其中1.04万亿是现金和等价物，约占当年所有公司现金和等价物总额的12%。这个比率也可以称为美国公司的海外现金留存率。

就行业而言，1万亿美元的海外现金中有66%集中在美国股票信息技术行业，该行业的海外现金留存率高达73%，这意味着如果美国股票技术公司的总资产负债表上有100美元的现金余额，则有73美元分配到海外，只有27美元留在美国。

就分支机构而言，苹果、微软、思科、甲骨文和谷歌的母公司alphabet是海外现金最多的五家上市公司。他们无一例外都属于信息技术行业，他们的海外现金余额超过4758亿美元，甚至接近另一个科技巨头facebook的总市值(5100亿美元)！

其他海外现金储备较多的公司包括医疗保健行业的强生和安进、可口可乐和百事可乐，以及美国的其他大型跨国公司。

为什么美国公司不退回现金？税率太高了！一旦有了优惠期，它就会回来。在税制改革法案出台之前，美国对跨国企业的海外外汇返还利润征收与国内企业相同的企业所得税(35%)，可以扣除外国税收，而未汇回的利润将被推迟到汇回。

从全球来看，发达国家35%的企业所得税率并不低(法国为34%，日本为23%，英国为20%，德国为16%，爱尔兰为13%)，远高于一些发展中国家。

因为大多数美国技术巨头在全球范围内运营，他们的有效税率远低于美国的法定税率。以微软为例。目前，其海外现金储备为1089亿美元，有效税率仅为8.4%。如果按照35%的法定税率一次性汇回美国，即使考虑到海外税收减免，公司仍需缴纳316亿美元的附加税。

你知道，微软最近一个财年的净利润只有212亿美元，这还不足以支付税款。难怪在全球经营并在海外囤积大量现金的美国公司不愿意将现金汇回国内。

正是在这种背景下，任何税收优惠期都可能吸引美国企业的海外现金回报。2004年，美国国会颁布了《美国创造就业法案》，允许企业以5.25%的一次性税率将海外利润汇回国内。

同年，美国公司共返还现金3620亿美元，占当时海外留存利润总额的近40%。其中，惠普、强生和ibm都汇出了更多的现金，他们返还的现金主要用于分红、股票回购和并购。苹果、微软、思科、甲骨文和谷歌也将大约10%的海外现金转回中国。

那么，这次呢？

这次税收优惠的力度有多大？在基准情况下，预计将吸引4600亿美元现金回笼，在乐观情况下，可能达到9100亿美元。

在参议院此次通过的税制改革法案中，美国企业海外资金返还的税收安排如下:现金部分一次性缴纳14.5%，非现金部分一次性缴纳7.5%，与众议院此前通过的14%版本略有不同。考虑到两院版本需要衔接，且企业现金和非现金比例数据暂时无法获得，我们认为最终有效税率将在12%左右。

尽管这种优惠力度在2004年没有5.25%那么大，但它会持续更长时间。在美国国内企业减税、美国无风险收入稳步上升的背景下，对企业返还资金的支持力度应不低于2004年。

在基准情况下，我们假设美国公司只将50%的现金及其等价物汇回海外(即1.04万亿*50%=0.52万亿)，而剩余利润将留在海外进行再投资(2.6万亿-0.52万亿=2.08万亿)，因此将有大约4600亿美元(5200亿* 88% = 4600亿)。在乐观的情况下，如果2004年基准的海外利润总额的40%被返还，则净现金

那么，哪些企业最有动力将海外现金汇回中国？根据我们的分析，主要有三类:海外现金留存率高的公司主要集中在信息技术和强制性消费行业；大多数在离岸避税天堂注册的公司，在税制改革前的有效税率较低，利润回报税率较高，主要集中在房地产、医疗保健、能源等行业；有现金回流中国以支持资本支出和股票回购的公司主要集中在能源、电信和其他重资产行业。

海外利润的回归将给美国股市带来哪些投资机会？建议重视信息技术、医疗保健和强制消费。

理论和实证研究都表明，海外利润税收激励对股票价格有积极的激励作用。国家经济研究局对2004年海外利润税收优惠政策影响的研究表明，当时实际汇回的每一美元相当于大约0.05美元的投资、0.8美元的股票回购和0.15美元的现金股息。可以看出，将回报资金用于资本支出并不是主流，但却是提振股价的最常见方式。

在这种背景下，我们建议关注流动性改善最明显的行业和部门，因为海外资金的回报。在一个统一的基准情景下，假设特朗普政府的税收优惠期将把50%的海外现金带回每个行业，信息技术、医疗保健和可选消费的增量流动性分别占其当前市值的4.7%、2.1%和1.3%，最明显的是边际改善。寻找相关话题机会的投资者可以关注。