定向降准明年实施 货币政策取向不变

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9月30日，中国人民银行发布了《关于对普惠金融实施定向RRR减债的通知》。根据国务院的部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，重点支持信贷规模在500万元以下的小微企业贷款、个体工商户贷款、小微企业贷款、农民生产经营贷款、创业担保、建档建卡贫困人口贷款、助学贷款。 中国人民银行决定对贷款增量或余额占全部贷款增量或余额一定比例的商业银行统一实施有针对性的RRR减息政策。

央行表示，对于上一年度贷款余额或增量比例达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在中国人民银行公布的基准文件基础上下调0.5个百分点；对于上一年度贷款余额或增量占10%的商业银行，根据累进原则，存款准备金率可在一级基础上下调1个百分点。上述措施将从2018年开始实施。

适当发挥结构导向的作用

中国人民银行相关负责人表示，中国人民银行一贯注重创新调控方式，在保持总量适度的基础上，适当发挥结构性引导作用。普惠金融定向RRR减贫政策的实施，是根据国务院部署，对原定向RRR减贫政策的拓展和优化，以更好地引导金融机构发展普惠金融服务。

广发证券非银行研究团队(000776)认为，央行此举是对原定向RRR减持政策的优化，将有助于金融机构进一步加大对小微企业的支持。在稳健货币政策的总体导向下，定向货币政策的实施将释放一定的市场流动性，这有望引发短期经纪行业的灵活性。

华泰证券(601688)首席宏观分析师李超表示，针对RRR的降息并非新政策。早在2014年和2015年，中央银行就为金融机构实施了几项有针对性的RRR减债政策，分两个等级实施:0.5%和1.5%，但以前的主要标准是小额和小额贷款以及农业、农村地区和农民。根据上市银行的最新公告，许多银行享受了第一次定向RRR降息，许多银行享受了第二次定向RRR降息。这意味着这次有针对性的RRR削减是对原有政策的替代，而不是全新的政策。

长江证券宏观债券(000783)首席分析师赵伟认为，RRR普惠金融定向减持政策释放的流动性保守估计可能在2700亿元左右，乐观估计可能在6600亿元左右。由于原RRR减赤政策覆盖面较大，普惠金融定向RRR减赤政策将重新识别原RRR减赤政策的条件，在估计释放的流动性规模时，应剔除原RRR减赤政策释放的流动性规模。如果考虑非上市银行定向下调存款准备金率的优惠待遇，部分银行可能会在第四季度通过调整信贷供应来提高普惠金融定向下调存款准备金率的优惠等级，空.可能会释放一定的流动性

优化信贷结构

“实施有针对性的包容性金融RRR减债政策不会改变稳健货币政策的总体方向。”央行相关负责人表示，普惠金融定向RRR减债政策的实施，建立了增加普惠金融贷款的积极激励机制，有利于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信贷结构。这是一项结构性政策。同时，定向RRR减持政策释放的流动性也符合总量控制要求，银行体系流动性基本保持稳定。

上述负责人表示，下一步，中国人民银行将继续实施稳健的中性货币政策，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为经济稳定增长和供给面结构改革创造良好的货币金融环境。

交通银行金融研究中心(601328)高级金融分析师e永健认为，新的定向RRR减息政策具有更强的结构性支持和针对性。在保持总体稳定和中性的同时，货币政策将更加注重分化、导向和结构。

“与RRR全面降息相比，RRR定向降息的宽松信号相对较弱，主要用于引导资金流向实体经济，对债券市场有利或有所限制。”赵薇表示，短期内，债券市场可能会出现阶段性交易。从中期来看，流动性环境可能难以明显改善，通胀中心逐渐上升，经济弹性依然强劲，这些都不支持债券市场的趋势机会。金融风险防范仍在稳步推进，债券市场继续受到抑制。