货币政策结构性调控更趋精妙

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我们的记者李国辉

9月30日，央行发布了一份文件，宣布从2018年起，RRR将降低包容性金融的目标。该政策出台后，一些市场研究人员和媒体断章取义，轻率地得出结论，认为“接近RRR全面降息”，“相当于RRR普遍降息0.5个百分点。”接受本报记者采访的专家表示，有针对性的RRR降息只是政策微调，并不是全面变相的RRR降息。实施有针对性的包容性金融RRR减贫政策不会改变审慎货币政策的总体方向。

许多专家认为，“这是一个独特的定向RRR削减。”交通银行金融研究中心高级金融研究员鄂永健表示，RRR定向减排主要是落实国务院的部署，是对此前RRR定向减排政策的拓展和优化。主要体现在以下几个方面:第一，范围已经扩大到普惠金融领域，普惠金融的范围已经明确界定，与以前的小微企业和涉农贷款相比有所扩大；第二，有针对性的RRR减息分为两个等级，对不同比例的普惠金融贷款给予不同的RRR减息，有利于促进和鼓励金融机构加大这一领域的信贷支持。因此，新的有针对性的RRR减贫政策的结构性支持更强、更有针对性。未来，在保持总体稳定和中性的同时，货币政策将呈现分化、定向和结构的特征。

“此外，值得一提的是，这一政策调整是在9月份宣布的，将在明年才实施。可以说，这是央行在预期管理方面的一个重大进展，也表明中国的宏观调控正变得越来越成熟和微妙。”国泰君安证券宏观分析师谢云良表示。

2014年，央行引入了有针对性的RRR减息评估和准备金率动态调整机制，每年2月进行有针对性的RRR减息评估。按照原标准，金融机构上年涉农贷款增加15%以上或小微企业贷款增加15%以上的，可下调0.5个百分点。

根据RRR定向减息的新政策，去年普惠金融贷款余额或增量为1.5%的银行，其RRR贷款可减少0.5个百分点。根据现有数据，包容性金融的定向RRR减息政策可以覆盖所有大中型商业银行、约90%的城市商业银行和约95%的非县级农村商业银行。

兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，这大大增加了能够实施RRR减排目标的金融机构数量。与此同时，一些享受了定向RRR减息政策的金融机构有机会采用较低的存款准备金率。在新标准下，一些在原标准下只达到第一个标准的金融机构可能会达到第二个标准，即前一年普惠金融贷款余额或增量达到10%，适用于此类金融机构的准备金率将比上一年进一步降低1个百分点。

至于这两项有针对性的RRR减债政策能释放多少流动性，谢云良表示，第一个有针对性的RRR减债条件很难释放新的流动性，因为事实上，享受有针对性的RRR减债政策的机构现在占所有金融机构的98%以上。

“边际变化主要在于符合第二项政策的机构。根据新政策，符合二年级要求的院校将获得1.5个百分点的额外目标削减。这是对原政策的最大改变，也是释放新流动性的来源。”谢云良说。

在回答记者提问时，央行相关负责人也指出，第二个标准相对较高，只有普惠金融中有未偿贷款的商业银行才能达到。谢云良认为，从央行的角度来看，参与的机构应该很少，释放的流动性应该是有限的。

值得注意的是，有针对性的RRR减排政策并没有立即生效。根据以往的经验，定向RRR还原的评估结果只能在每年的2月份获得。陆政委表示，这意味着储备比例的调整可能真的会在2018年2月着陆。与以往任何一次RRR切割相比，这次定向RRR切割的着陆时间都很遥远。2017年的数据将用于评估有针对性的RRR减排。因此，商业银行仍可在今年第四季度调整信贷结构，以满足评估要求。

陆政委认为，央行此举意在缓解近年来银行体系长期流动性和债务结构的扭曲。自2014年以来，随着外汇的减少，中央银行通过反向回购、多边基金和私人股本向市场提供流动性。“直接”投资对象主要是大型商业银行、政策性银行等一级交易商，其他中小银行和非银行金融机构只能从上述金融机构间接获得流动性。这使得批发基金在金融机构负债中的比例上升。此次有针对性的RRR降息旨在引导银行优化债务结构。

谢云良表示，央行的精确监管倾向于普惠金融，这不仅避免了洪灾对结构性改革和金融去杠杆化的影响，也为实体经济提供了有效支撑，有利于实体经济内生动能的不断提升。