中金宏观：中国8月可能已现小幅外汇净流入

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8月份，中国外汇储备增加108亿美元，达到30915亿美元，比7月份增加239亿美元。就特别提款权而言，8月份外汇储备略微下降11亿美元，至21，873亿美元。

8月份，中国黄金储备连续第10个月保持在5924万盎司(即1842.6吨)不变，相应的美元估值上升3.5%，至777亿美元。

由于英镑对美元明显走弱，8月份的估值效应可能对以美元计价的外汇储备水平产生负面影响。英国央行保持利率不变，与英国退出欧盟相关的不确定性继续发酵。八月份，英镑对美元下跌了2.2%。另一方面，欧元和日元对美元分别微涨0.6%和0.3%。根据我们对中国外汇储备货币构成的估计，8月份主要汇率的变化可能会导致外汇储备的美元价值略微下降约30亿美元。

因此，中国的外汇外流可能在8月份已经停止。根据我们的粗略估计，8月份外汇储备变动所隐含的外汇净流入约为140亿美元，而7月份的净流出估计为40亿美元。与此同时，在岸人民币市场的表现显示，空负责人人民币“被迫”空"-the 8月份在岸外汇日均交易量同比大幅增加15.8%，至284亿美元，而人民币对美元收于另一方面，8月份的贸易顺差可能扩大至500亿美元左右。

从短期来看，鉴于人民币的基本面以及目前人民币(及其资产)在国际市场上的“低配置”支持了外汇流入，外汇储备水平预计将进一步上升。年初以来，在岸人民币对美元升值6.8%，8月份以来升值速度明显加快。8月份，在岸人民币兑美元升值2%，这是自2005年7月汇率改革以来的最大单月涨幅。因此，“人民币套息交易”的机会成本在最近三个月攀升至每年10%以上。与此同时，我们注意到，私人部门自发增加了人民币资产配置，包括香港离岸人民币存款的增加，以及中国企业发行的外币债券的大幅增加。另一方面，中国仍录得经常账户盈余，在华投资回报出现反弹，自今年以来，中国与g3之间的利差有所扩大。因此，我们预计在未来3-6个月内，中国可能会再次出现外汇流入——最初的驱动力之一可能来自自2014年以来积累的大量外汇头寸的减少(估计为3000-6000亿美元)[2]。此外，外汇外流的潜在逆转可能降低金融系统对央行公开市场操作注入的流动性的依赖，也降低近期RRR减持的必要性。

[1]请参考2016年7月18日出版的中国宏观经济周刊《一个3万亿美元的问题:中国如何配置外汇储备？”.

[2]请参考2017年9月3日发布的中国宏观专题报告。