复星系股价闪崩的原因找到了，银监会排查海外并购企业资金风险

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“6月22日下午，福喜系统上市公司股价暴跌，复星制药(600196，咨询股)和复星国际(一只香港股票)的a股大幅下跌。此外，10只复星债券和复星美元债券也大幅下跌。据市场消息，福星的债转股是由监管机构对海外收购的民营企业的调查引起的。所有被调查的企业都在海外进行了大量投资，而银行的风险敞口也很大。"

上午，万达影业的闪电崩盘令人震惊；下午，富银河的上市公司也发生了闪电崩盘。收盘时，复星制药股价下跌8.02%，复星制药股价下跌6.24%，香港复星国际股价下跌6.90%，至11.60元。

复星制药a股日线图

不仅上市公司的股票，而且多个星系的债券也出现了大幅下跌。复星债券10日下午下跌，收盘下跌0.65%。此外，复星2022年到期的美元债务下降了2%，为历史最大降幅。

根据市场消息，复星的债务股在下午被杀，或者银监会在6月中旬调查了包括复星在内的几家民营企业的信用和风险分析。所有被调查的企业都参与了大量海外投资，并在银行有大量敞口。

外国机构在早期提高了评级

值得注意的是，外资机构不久前才上调了复星国际的评级。2017年6月2日，标准普尔宣布将复星国际的评级前景从负面调整为稳定，并确认了复星国际的长期企业信用评级及其担保的所有未偿优先债券B。与此同时，标准普尔还将复星国际和大中华区债券的长期信用评级从cnbb+上调至cnbb-。

在股票方面，根据瑞士信贷5月底发布的报告，复星国际计划将所持有的28家房地产公司的股票注入上海豫园商城(600655)。瑞士信贷对此次交易持积极态度，预计集团今年将继续改善资产负债表、资产重组和去杠杆化，同时使集团的房地产资产更透明地显示市场价值。预计市场将对股价进行重估，并重申买入评级，目标价格为14.9元。

其结果是，债务股被扼杀。复星国际以11.60元收盘，复星债务和复星美元债务均大幅下跌。

银监会调查

外资机构提高了它们的评级，但它们被债务股扼杀了。来自互联网的电子邮件显示，他们主要受到监管机构调查的风险的影响。

6月7日，银监会要求各银行对万达、海航、复星、浙江红黑等多家企业的海外投资贷款及风险分析进行调查，重点是M&A贷款、国内保险贷款等跨境业务风险。

调查对象大多是近年来海外投资激烈、在银行业有较大敞口的民营企业集团。其中，复星、万达和海航集团都是海外并购的明星企业，而浙江红黑军团因其高杠杆收购意甲球队ac米兰而闻名。

为什么监管调查会对复兴系统上市公司的股价产生巨大影响？据有关媒体报道，目前只有监管部门会安排对相关企业进行现场检查，都是为了找出可能存在的风险，但还没有做出风险判断。

尽管还没有做出风险判断，但这足以让市场紧张不安。上一次银监会检查表外业务时，导致市场暴跌。为了规避预期风险，市场纷纷抛售相关资产。

事实上，企业出海不可能完全依靠自有资金，基本上是利用财务杠杆，依靠低成本融资来完成收购。主要通过银行贷款、发行债券等方式进行债务融资。一般来说，M&A的贷款、债券和资金来自国内商业银行。

另一种融资方式是内部担保和外部贷款，即在预先批准的外部担保额度内，境内银行向境内公司的境外投资子公司提供外部担保，境内公司对境内银行进行反担保，最后境外银行向境外子公司发放相应的贷款。

这样，在享受海外投资好处的同时，融资风险仍在国内。今年经济政策的重要目标是防范金融系统性风险，因此不鼓励海外并购。

复星的海外并购可能会受到影响

有趣的是，复星在2016年并不是海外M&A市场的领导者。根据胡润报告2017年6月6日发布的《2017年中国企业跨国并购特别报告》，HNA成为去年最活跃的买家，占前100笔交易中的4笔。其次是安邦、万达和洛阳钼业(603993)，分别用3支笔。

在前100笔交易中，复星银河唯一的公司复星制药以11.54亿美元收购了印度格兰制药公司86.1%的股权，排名第48位。

事实上，复星在2016年减缓了海外并购的趋势。据不完全统计，2014年至2015年，复星集团取得长足进步，完成十余项海外并购，总支出超过100亿美元。

然而，大量海外并购将消耗外汇储备，这不利于保持货币稳定。由于2016年人民币对美元贬值了6.83%，监管机构在那年年底收紧了外汇。

根据《胡润报告》的上述报告，2016年全年，中国企业公布的海外投资M&A投资交易有438笔，比2015年的363笔增加了21%；累计公布的交易金额为2158亿美元，较2015年大幅增长148%。

目前，外汇储备为3.05万亿美元，每年2158亿美元的海外并购明显严重影响外汇储备。从这个角度来看，为了保护外汇储备，监管当局不鼓励外资并购。

因此，对复星的调查显示，监管部门收紧了海外M&A政策，这对复星不利。复星的投资理念是中国电力(600482)移植全球资源。然而，海外并购之路已经被切断，不可能嫁接全球资源。

5月26日，澳大利亚最大的天然气和电力零售商origin energy宣布计划剥离价值20亿澳元(约合15亿美元)的油气资产，有传言称复星国际是潜在竞购者之一。然而，经过此次监管调查，复星能否参与竞标仍有疑问。