基本面回暖 银行股配置价值或显

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券商分析师认为，2017年，银行基本面企稳回升，行业估值处于合理低位，配置价值上升。与此同时，投资者也应该警惕经济下滑超出预期等风险。

根据东方财富网4月19日的市场数据，当天10家银行的股价均有所上涨，其中张家港银行、吴江银行、杭州银行和常熟银行的股价涨幅均超过2%，城市商业银行表现出良好的竞争力。相比之下，国有大银行的股价有不同程度的下跌，跌幅约为1%。

虽然银行业近期表现不佳，但业内人士普遍对银行业未来走势持乐观态度。信达证券(Cinda Securities)分析师王晓军认为，基本面、行业政策和货币环境对银行股走势影响较大，影响程度从高到低的顺序为:基本面>行业政策>货币环境。首先，从基本面来看，他预计2017年名义gdp增速将略高于2016年，银行股基本面将继续改善；其次，产业政策仍处于紧缩状态，边际变化不明显。因此，2017年处于宽松利率环境的后期、紧缩利率环境的前期和紧缩信贷环境的前期。总体而言，银行股估值的恢复将会继续。

广发证券指出，随着金融去杠杆化的深化，2017年的mpa评估将导致银行间链监管更加严格，短期内可能会给行业带来一定压力。但鉴于银行业核心逻辑没有改变，业绩上行拐点和不良反弹放缓导致估值中心小幅上升，2016年第四季度以来融资需求保持相对强劲，银行基本面将企稳回升。

东方证券认为，当前紧缩的货币政策将有助于稳定净息差，工业企业利润的提高、偿付能力的提高和不良资产处置的加快将使银行资产质量见底。供应方面的后续结构性改革和监管的收紧将有助于稳定实体经济并惠及银行。此外，企业信贷需求依然强劲，货币政策的边际收紧对银行信贷规模的影响有限，监管的收紧不会改变行业基本向好的趋势。

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张家港之旅:港口经济提升城市，补充发展资金

百强县农村商业银行发展势头看好:张家港银行位于苏州市百强县之一的张家港市。张家港银行作为农村信用社改革试点成立的第一批农村商业银行，凭借其快速的区域发展势头和深厚的区位优势，实现了稳步增长。在近年来经济低迷和资产质量压力的背景下，公司的利润增长率面临一定程度的下降。随着区域经济的稳定和ipo融资的进一步补充，公司有望扩大布局，寻求进一步发展。

区域经济发展前景广阔，港口经济带动产业多元化:2016年全国百强县域经济中，苏州所辖4个县域城市排名前四，张家港排名第三，连续四年排名前三。区域经济发展有着坚实的基础和广阔的前景。张家港市的区域面积占全国的万分之一，但2015年国内生产总值占江苏省的3.16%，占全国的3.30‰。张家港市作为首批对外开放的国家一级口岸，将“以港兴市”作为一项重要的发展政策，带动了服务业的快速发展，实现了产业结构的优化调整。2015年，服务业增加值占国内生产总值的45.24%。

公司扎根于当地，错位竞争针对中小微市场:公司前身为张家港农村信用合作社，在张家港已有50年的历史，是该地区营业网点数量最多的银行，存贷款市场份额长期保持在当地第二位。公司深入当地，初步积累了一大批乡镇企业和农村个体工商户。在经济快速发展时期，客户资源成长为主营业务突出、效益好、客户忠诚度高的中小企业。公司瞄准中小企业市场，不断提高服务产品的多样性和专业性，实现与大银行的错位竞争。截至2016年2月底，中小企业在企业客户贷款余额中的比重达到94.69%，并保持稳定增长势头。

近年来，利润下降趋势逐渐缓解，不良贷款增速趋于稳定:由于近年来国内经济低迷，区域信贷有效需求不足，公司净利息收入增长乏力，不良贷款率上升导致的贷款减值损失继续抵消利润，给业绩增长带来巨大压力。截至2016年第三季度末，公司净利润同比下降4%，明显低于往年。公司理财业务提前快速发展，非利息收入占比(24%)明显高于同业。虽然不良贷款率很高(2%)，但增速明显放缓。近年来，江苏省不良贷款已基本释放，区域不良贷款存量可逐步消化，新增不良贷款可提前预测。公司有望逐步摆脱不良负担，重新获得发展动力。

张家港市对区域经济发展和公司资产质量稳定持乐观态度，长期位居全国百强县前三名，区域经济发展基础雄厚，前景广阔。公司深入培育本地市场，瞄准中小企业市场，保持领先的市场份额。近年来，江苏不良风险已基本释放，不良集中爆发后，公司资产质量压力有望缓解。我们对地区经济发展和公司资产质量的提高持乐观态度。预计2016年至2018年公司净利润增长率分别为-1.7%、1.3%和2.4%。

光大银行:不良压力大幅减缓，资本和监管压力可能会稍大

16年财务报告摘要:光大银行2016年净利润303亿元，同比增长2.7%，其中净利息收入同比下降1.8%，营业收入和拨备前利润同比分别增长0.8%和5.1%。

年报摘要:(1)业绩略好于预期，资产质量压力大幅放缓，资本压力较大，分红比例下降；债转股的需求更大。(2)17年后，公司规模增长预计将放缓，存贷款利差将上升，空.将增加拨备预期的表现比16年前稍好。(3)考虑到去年规模的快速增长、债券投资和活跃负债的快速增长以及银行间负债比重较高，在今年的监管环境下，利差和监管评估的压力可能会略高。(4)公司资本压力大，债转股力量强。

投资建议:目前，公司股票价格16年为0.87倍，17年为0.76倍，股票银行估值最低。基础:改善趋势受到资金和监管的压力，资金受到压力，债转股的需求很大。目标价为每股4.49元，16年为0.95倍，17年为0.83倍，因此保持了增持评级。

净利息收入同比下降1.8%。(1)平均生息资产同比增长24%，净息差为1.78%，同比收窄47个基点，净息差为1.59%，同比下降42个基点，存贷款利差为2.59%，同比下降64个基点。资产规模快速增长，债券投资快速增长，负债方活跃负债大幅增加，占42%。贷款同比增长18.6%，同比下降2.8个百分点。投资资产同比增长45.8%，占比32%，同比增长4.6个百分点。债务方面，存款、银行同业交易及债券发行分别上升21%、72%及96%。银行间负债(包括央行贷款)占31%，债券发行占11%。(2)第四季度，单季度净利息收入环比增长1.5%，主要是基于数量。生息资产环比增长4.6%。第四季度，单个季度的计算利差为1.72%，比上一季度下降3个基点，季度利差的缩小幅度略有改善。3.93%的资产方收益率环比上升3个基点，计息负债的成本比率为2.35%，同比上升5个基点。值得注意的是下半年的变化，企业贷款的收益率已经上升。银行间资产和负债在第四季度快速增长，分别比上一季度增长16%和21%，这可能与年底有关。

手续费是稳定的。同比增长6.9%，手续费占比30%，同比增长1.7个百分点。主要受信用卡和理财业务驱动，其中银行卡手续费收入同比增长13.8%，代理业务收入同比增长58.6%。第四季度债券市场的波动影响很大。第四季度，利润表中投资相关损失为2.04亿元，第四季度可供出售公允价值对综合收益的影响为34.7亿元。

不良压力明显减缓，领先指标有所改善。领先指标逾期90天，关注度大幅下降，不良确认更加严格。虽然第四季度不良贷款有所增加，但考虑到不良贷款确认指标等指标，公司加快了不良贷款的暴露。(1)不良贷款率为1.60%，比第三季度上升9个基点。(2)不良贷款年生成率为1.37%，同比下降2个基点。第四季度的不良贷款率估计为1.64%，比第三季度上升了54个基点。第四季度预计核销转出50亿，核销力度加大。(3)逾期率为2.87%，比年初下降1.22个百分点，比中期下降64个基点。90天内的逾期余额比年中年初分别下降了28%和41%。(4)关注比例为3.78%，比中期低47个基点，比年初低1.2个百分点。(5)不良确认的改善显著。逾期/缺陷率为180%，与15年和16年中相比分别下降了74%和55%，逾期/缺陷超过90天，与15年和16年中相比分别下降了20%和24%。

信贷成本略低，拨备覆盖率较高。(1)2016年，信贷成本为1.34%，同比下降6个基点。第四季度的资产减值损失/贷款为1.45%，比第三季度下降了15个基点。(2)拨备覆盖率为152%，较第三季度下降2个百分点，贷存比为2.43%，较第三季度上升10个基点。

成本迅速增加。业务和管理费同比增长8%；成本收入比为28.8%，比上年增长1.9个百分点，部分原因是营地改革和增税分开导致分母营业收入降低。

核心一级资本在行业中处于较低水平，股息比率正在下降，债转股需求强劲。(1)核心一级资本充足率为8.21%，比第三季度下降33个基点，资本充足率为10.8%，比第三季度下降44个基点。(2)公司16年期分红比例为15.63%，低于之前的30%。(3)公司3月份发行300亿元可转换债券(爱吉，净值，信息)。根据静态计算，转股后核心一级资本充足率提高了1.2个百分点。

中国银行:降息的影响正在逐渐被消化，不良率在五大银行中是最低的

中国银行3月31日发布了《2016年度报告》，全年实现净利润1646亿元，同比下降3.67%；收入4836亿元，同比增长1.96%；每股基本收益是0.54元。

净息差收窄逐渐放缓，手续费及佣金收入同比略有下降:净利润同比增长2.6%。在业绩驱动因素中，净息差同比下降29个基点，对业绩增长率的影响为-15.8%。2q/3q/4q的净息差在单个季度分别为-0.07%、-0.05%和-0.02%，净息差的收窄逐渐放缓。非利息收入同比增长21.9%，占36.7%(同比增长6%)，对业绩增长的影响为8.8%。处置南阳商业银行产生的长期股权投资增加(占投资收益的66%，同比:588%)是非利息收入增加的主要原因。净手续费和佣金收入项下的所有项目同比略有下降。

贷款稳步增长，非标准资产减少:年末资产规模18.1万亿元，同比增长7.9%。生息资产对业绩增长的影响为8.9%，其中贷款(同比增长9.2%)和证券投资(同比增长10.5%)是主要驱动力，分别占总资产的56.5%和23.1%。个人贷款增长，主要是住房贷款(同比增长28.8%)，是贷款扩张的原因。可供出售金融资产项下债券年末余额达到1.5万亿元(同比:49.1%)，这是证券投资规模扩大的主要原因。同时，非标准资产减少，基金托管和资产管理计划同比下降91%，至229亿元。

不良率在五大银行中最低，资产质量稳定:公司不良率为1.46%，在五大银行中最低。与第三季度相比，不良贷款率总体持平，不良贷款率从1.48%降至1.46%。与年中相比，逾期超过90天的不良贷款占比有所上升(从1.22%上升到1.30%)，原因是逾期超过90天的不良贷款占比下降(从1.47%下降到1.46%)小于逾期超过90天的不良贷款占比(从1.20%下降到1.13%)，表明下半年公司加快了不良贷款的认定。据测算，与上半年相比，逾期90天以上的贷款生成率下降(1.55%-1.38%)，不良贷款净生成率下降(1.82%-1.72%)，表明公司资产质量稳定，风险可控。

利润预测和投资建议:看好海外机构的扩张和中国银行“一带一路”战略下的跨境业务优势。据估计，17-19年间的边际电价分别为4.46元、4.87元和5.31元，相应的边际电价分别为0.8/0.8/0.7。

[编辑:何晏]