基金业协会会长洪磊：资产管理业需要全面的供给侧改革

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中国证券报(记者朱贤佳)第十二届中国证券投资基金行业年会暨资产管理论坛30日在北京举行。中国资产管理协会会长洪磊在会上讨论了公募基金行业的困境和出路。

洪磊指出，公共资金存在结构性失衡，并遇到以下发展困难。

首先，投资工具的属性被弱化，资本市场中买方的作用被弱化。自2012年以来，银行、证券、保险等金融机构的资产管理业务规模呈爆炸式增长。然而，公共资金规模操作最规范，卖方责任和买方自身责任仅为9.16万亿元，占不到10%。自2013年以来，针对特定目标的股票型基金的份额持续下降，与2012年底相比下降了52.6%(提高2015年股票型基金头寸的下限也是一个重要因素)。与此同时，大量混合基金如雨后春笋般涌现，精选股票和长期投资让位于趋势时机，对投资目标内在价值的关注让位于短期波动收益，从而弱化了投资工具的属性。自2008年以来，公募基金持有a股总市值的比例一直在持续下降，从最高的7.9%降至最低的3.4%。公共基金的价值投资和长期投资功能严重弱化。无论是作为公共财政管理的专业工具，还是作为资本市场的买方代表，公共基金的主导地位都远未得到体现。

第二，资本流入和流出波动较大，缺乏长期投资生态链。从资金来源来看，公共资金主要是散户投资，真正的长期机构资金所占比例很小。养恤金和保险基金等有长期分配需求的基金主要通过特别账户管理，这些账户不能支持公共基金。产业链不发达，过于依赖外部销售渠道。委托关系削弱了筹集公共资金的责任，销售利益的最大化加剧了频繁赎回。公共资金赎回总额占资产余额的比例达到320%，其中货币资金赎回总额占资产余额的比例高达550%；从持有期限来看，大多数基金投资者并不把基金视为长期配置工具，平均持有期限较短，44%不到一年，67%不到三年。

第三，公司治理偏离了信任要求，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障。与上市公司类似，公共基金也面临国有股占主导地位、股权治理僵化、董事会职能有限、受托责任履行不到位等问题。股东利益，尤其是大股东利益，主导着管理者的行为和管理绩效评价。从基金公司与投资者的关系来看，公司治理困境导致公共基金过分追求短期规模和业绩增长，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障；从基金公司与员工的关系来看，公司治理困境导致多年来对人才职业价值重视不够、缺乏长期激励约束机制、核心人才团队不稳定、人才流失严重。2015年，基金经理的流失率达到24.4%，创历史新高(2016年降至12.5%)。

第四，投资运作是短期的，缺乏长期的核心价值。目前，短期功利主义是制约公共基金业发展的一个重要原因。结构性产品、固定收益基金、定制基金等短期资金驱动产品层出不穷，短期行为突出。如果公共基金不能投资于未来，它们就没有未来。环境保护、社会责任和公司治理，即环境、社会和治理原则，是公共基金未来投资的重要标准。世界上许多有影响力的机构投资者建立并遵循了相对标准化的esg投资基准，有力地推动了公共基金的发展。中国尚处于探索性实践阶段，缺乏一套系统的、符合中国资本市场和经济转型需要的esg投资与评价体系。

第五，大资本管理的法律基础不统一，影响了信托文化的基础。从整个资产管理行业来看，各种资产管理业务的上位法包括《基金法》、《商业银行法》、《信托法》和《保险法》。因此，在监管层面，既有强调投资者利益优先原则的以信任为导向的监管规则，也有符合平等合同主体地位的以民事和商业关系为导向的监管规则。委托财产的法律属性和相关主体的信托责任不明确。存在大量信贷业务与投资业务混为一谈的现象，这违背了客户的根本利益。违反资产管理本质的业务，如刚性赎回、资金池、渠道和高杠杆结构性产品，已被多次禁止，助长了投机文化，影响了公共财务管理的本质和信托文化的基础。部门监管与机构监管重叠，导致大型资产管理行业监管标准不同，监管标准与业务性质不匹配，无法充分披露和有效监管风险。监管空白和监管套利的负面影响非常突出。

面对这一困境，洪磊强调，以公共资金为代表的资产管理行业需要全面的供给侧改革，完成行业的自我革命，真正承担起提供普惠金融、促进产业创新的责任。

首先，根据实质重于形式的原则，统一行业的法律基础和监管规则。推动《证券法》和《基金法》成为规范资本市场各种活动的基本法，摆脱部门法的束缚，加强职能监管，统一同类业务行为的规则。资产管理行业应充分遵循《基金法》作为信托关系特别法所确立的原则和规范，根据公开发行和非公开发行两类产品的特点，制定有针对性的监管标准，统一公开发行和私募发行产品的操作规范。

二是完善股权治理和激励约束，建设行业信用文化。积极推进基金管理公司完善以董事会为核心的公司治理机制，强化管理信托责任和行业信用管理，促进基金管理公司股权结构多元化，鼓励专业人士和成熟私募机构参与基金管理公司的设立。

第三，系统推进esg责任投资，充分发挥公共资金的长期价值。在基础资产方面，应建立上市公司esg评价指标体系，发布上市公司esg相关信息披露指引。在esg信息披露的基础上，对上市公司esg实践的有效性进行评价，最终建立一个符合中国国情、具有统一价值、真正创造长期利益的上市公司esg指标。在投资工具方面，应建立公共基金的esg投资评估体系，改变短期规模绩效导向，鼓励公共基金充分发挥买方优势和专业价值，并根据被投资企业公司治理、社会环境义务和长期价值创造的改善情况做出投资决策，以提高长期回报能力。在资产配置方面，推进以递延所得税优惠支持的三大支柱养老金建设，将短期理财资金转化为以长期投资为目标的个人账户养老金或公开发行fof产品，按照esg原则进行长期资产配置，从资本层面约束资产管理机构的投资行为，形成投资者、资产管理机构和企业经营者利益一致、行为一致的良性发展机制。

第四，发展房地产证券化和公开发行房地产投资信托基金，丰富长期投资工具。在绿色发展、经济质量提高和效率提高的过程中，将产生大量现金流持续稳定的高质量公共基础设施和服务项目。这些公共基础设施和服务项目的资产证券化和上市，以及通过公开发行房地产投资信托基金进行的目标选择和投资组合持有，可以极大地扩大为实体经济服务的传统资本市场的广度和深度。房地产证券化+公开发行reits可以实现社会投资和公共房地产的长期持有，使长期资金和长期资产通过股权而非债权有效连接，缩短融资链，有效降低实体经济部门的杠杆率。公募reits可以充分发挥公募基金规范运作、透明监管的制度优势，除传统的股票和债券外，还可以为公众投资优质房地产、获得长期稳定收益提供专门工具，为全民分享经济发展成果提供理想渠道。

第五，构建三层资产管理结构，优化产业生态。资产管理市场应形成一个三层有机框架。从基础资产到证券投资，它们被移交给专业投资工具，如普通公共和私人基金以及公开发行的房地产投资信托基金。从投资者利益出发，公私基金充分发挥买方对卖方的约束作用，关注科技、产业发展、公司战略和创业趋势，跟踪经营成果，寻找成本低、技术领先、在细分市场(Aiji、净值、信息)具有竞争优势的企业，或寻找现金流长期稳定的资产证券化产品，建立特定的投资组合。从证券投资工具到大规模资产配置，它将移交给可配置的投资工具，如fof和TDF，以全面开发解决方案，满足跨周期需求，如养老金、教育和财务管理。在这种有机生态中，非系统性风险可以通过投资工具的多样化来化解，系统性风险可以通过公募基金的大规模资产配置来化解。为此，应推动理财销售机构向真正的融资机构转变，承担销售适度性责任，通过公开发行fof产品，推动理财资金向长期资产配置需求转变，允许合格的专业机构和个人从事组合管理服务。应推动各种养老金以长期资产配置和风险管理为重点，并通过公共基金和公共reits等专门工具配置到基本资产上。

第六，促进资本市场税收制度的完善。税制是影响资本市场运行效率的最重要因素之一。加快研究有利于资本市场投融资效率和长期资本形成的税收制度，建立公平、中性的税收负担机制，提供合理的税收激励，促进更多长期资本进入实体经济。推进税收优惠支持的个人养老金第三支柱建设，扩大实体经济长期投资所需资金来源；推动落实《基金法》的税收中性原则，避免基金产品的税收操作，推动房地产投资信托等长期投资工具更好地匹配长期资产，为实体经济转型服务。