央行旗下媒体：要把防控金融风险放到更加重要的位置

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央行表示，要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，完善宏观审慎政策框架，切实维护金融体系稳定。一些分析师表示，结合近期的公开市场操作，央行打算调整货币关口，防范风险和去杠杆化，实现资金的“虚拟现实”。

央行发布的《2016年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)多次强调要防止资金“脱离实际”。《报告》强调，要防止资金“脱离实际”、“投机取巧”和不合理的杠杆作用，引导资金支持实体经济。

《报告》指出下一步要实施稳健的中性货币政策，并多次提到“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。央行表示，要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，完善宏观审慎政策框架，切实维护金融体系稳定。一些分析师表示，结合近期的公开市场操作，央行打算调整货币关口，防范风险和去杠杆化，实现资金的“虚拟现实”。

实施稳健的中性货币政策

兴业证券(601377，BUY)宏观分析师王汉表示，自2016年第三季度以来，在房地产和基础设施的推动下，国内经济已经企稳并有所改善。与此同时，供应方的结构性改革有望推动ppi反弹；房地产价格正在迅速上涨，金融体系加上杠杆和期限错配的风险正在积累。在此背景下，中央政府提出“抑制资产泡沫”。

“目前，中国主要面临结构性矛盾和发展方式问题。在经济结构调整的过程中，货币政策必须保持稳健。”通过栏目分析，《报告》指出，虽然经济在短期内趋于稳定，但在结构上仍依赖房地产和基础设施，未来仍存在许多不确定性，需要密切跟踪。

至于下一步的货币政策思路，报告建议保持流动性基本稳定，综合运用价格和数量工具以及宏观审慎政策，加强预调和微调，调整货币关口，促进结构优化。报告还指出，要进一步完善调控模式，加强价格调控和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱离现实到虚拟现实”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，牢牢把握没有系统性金融风险的底线。

王汉认为，总体而言，央行对当前实体经济的判断仍相对谨慎，没有“过热”，未来货币政策调控的重点仍可能是银行间资本市场的交易量和价格。

“货币政策+宏观审慎政策”的两大支柱

值得注意的是，《报告》一再强调“货币政策+宏观审慎政策”的两大支柱政策框架。一些分析师认为，货币政策可以补充宏观审慎政策的连续性，而宏观审慎政策也是货币政策的有益补充。这揭示了政策调控框架的转变，即在传统的货币数量和价格调控的基础上，与宏观审慎政策相配合。

报告称，宏观审慎评估体系(mpa)已成为金融监管政策框架的重要组成部分，具有“货币政策+宏观审慎政策”的双重支柱。2017年第一季度，mpa评估将正式将表外融资纳入广泛的信贷范围。为此，央行表示:首先，表外理财基础资产的投资与表内广义信贷没有太大区别，主要包括信贷和债券等资产，它们也起到了信贷扩张的作用。如果增长过快，就会积累宏观风险。，不符合“去杠杆化”的要求；二是表外财务管理业务虽然被称为“表外”，但交易的法律关系不够清晰，业务定义不够明确，一定程度上存在刚性赎回。当风险出现时，银行通常会私下解决它们，而不会意识到风险隔离，并且存在监管套利等问题。

此外，《报告》还指出，今后将在宏观审慎管理中逐步探索更多的金融活动和金融市场。一些分析师认为，这意味着mpa评估可能在未来继续收紧，新的政策框架也巩固了货币政策不会宽松的预期。

王涵认为，这实际上反映了在资产价格泡沫、杠杆率和金融体系潜在风险仍然较高的背景下，防范未来金融风险仍然是政策的主旋律。未来，理解央行货币政策的目标和内涵可能需要基于更全面的分析框架，其中不仅包括实体经济和通胀，还包括金融去杠杆化、资产价格泡沫、跨境资本流动和汇率。

更加注重抑制资产泡沫

《报告》将下一个货币政策目标描述为“稳定增长、调整结构、抑制泡沫、防范风险”，这是首次将“抑制泡沫”提到货币政策目标的高度。

自去年年中以来，资产泡沫已成为各方关注的焦点。该报告通过一个专栏讨论了货币政策和资产价格之间的关系。尽管国际上对货币政策是否关注资产价格存在争议，但央行明确表示，防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策与货币政策的配合，要充分发挥“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，强调严格限制信贷流向投机性住房投资。

同时，央行也注意到中国房地产市场具有一定的特殊性。一是结构性特征明显，一线城市和四线城市的房地产价格走势差异较大；其次，供求之间存在一定的刚性。住房是一种基本的生活需求，其供给受到土地供给的限制。相关政策将对房地产市场产生影响。

2016年12月召开的中央经济工作会议指出，要综合运用金融、土地、财政、税收、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基本制度和长效机制，遏制房地产泡沫，防止大起大落。

“因此，宏观调控货币，微观信贷政策应支持合理和独立的购买住房，并严格限制信贷的流动，投资于投机性购买。”央行表示，更重要的是要完善财税制度，改善土地占用和补偿的平衡，从供给方面解决房地产供需矛盾，建立房地产市场健康发展的长效机制。