9000亿逆回购到期 央行会否出手?

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在提高了各种“辣粉”(中期贷款工具mlf)和“酸辣粉”(长期贷款工具slf)的利率后，央行最近停止向市场注水。上周人民币6250亿元到期时，央行连续6天没有进行反向回购操作。

这意味着，上周，公开市场上的资金流向一个方向，只是被退回，而不是投入。央行上周的资金净提取是7个月来的最高水平。

上周，央行用同样的话解释了暂停公开市场反向回购操作的原因:“随着现金的逐步撤出，银行体系的流动性总量处于相对较高的水平。为保持银行体系流动性基本稳定，公开市场反向回购操作暂不进行。”

自1月底以来，央行一直在变相加息，上调了各种“麻辣粉”和三种“酸辣粉”的利率。分析师普遍认为，这是一种防止假日前频繁公开市场操作推高财务杠杆的手段，也是一种调整期限错配的措施。招商证券(600999，BUY)的分析师甚至用“从‘价格’和‘数量’两方面的边际紧缩”来概括央行的货币干预理念。

此外，招商银行课题组还从历史原因出发，阐述了央行提高短期资本利率的必要性。

据该团队分析，自2015年以来，宽松的货币环境和稳定的期限利差预期共同造就了商业银行扩大流动性错配缺口和进行期限套利的主流政策，而所有市场参与者的共同行为又反过来影响了市场的整体利率期限结构。2016年底债券市场的调整导致最新(截至2017年2月10日)无风险利率期限结构发生重大变化，这在回报方面变得更加正常。商业银行间的长期套利在空重现，央行提高短期资本成本以挤压长期套利的政策环境已经成熟。

央行的调整正在生效。年底，在结构性资金短缺过去之后，资金更加稳定。一线基金交易员的观点是最直观的支持证据，这不同于假日前借钱的需求是供应的几倍。目前，供需之间没有明显的颠倒。据dm金融平台统计，上周一周的基金报价数量明显领先于资本整合。

以上海银行(601229，BUY)的银行间同业拆借利率(shibor)来看，虽然中长期基金的贷款利率仍在上升，但隔夜、一周和两周的贷款利率均出现不同程度的下降是罕见的。此外，根据dm精准报价平台的数据，5个品种的银行间质押式回购利率在2月9日和10日均有所下降，降幅最大的是14日基金，较前期下降了36.96个基点。此外，银行同业拆借利率下降，久违的2.1%~2.5%再次出现，甚至一些股份制银行的报价仅为1.8%。

在这方面，dm金融平台援引大银行交易员的话称，在股份制大银行发布的7天和14天基金以及市场上有关tlf续集的传言的支持下，7天至14天基金的价格开始下跌，该价格因近期资金密集撤出而一直居高不下。

民生证券集合团队分析师表示，虽然央行已连续6天暂停反向回购操作，但受央行在节前大规模释放流动性、节后现金回笼等因素影响，市场整体流动性充足。在更严格的监管和收紧的预期下，机构采用了轻型仓库甚至空仓库的策略，对杠杆的需求较低。大量资金被用于在机构家庭中借贷或存款，因此资金持续宽松。

然而，本周，央行的公开市场有9000亿元人民币的反向回购到期，没有回购和央行票据到期；如果央行不进行其他操作，公开市场自然会返还9000亿元。

此外，2月15日，有1515亿元和6个月的mlf到期；1月20日，央行通过临时流动性便利化操作(tlf)向几家大型商业银行提供了临时流动性支持(约6300亿元人民币)，该操作也将于2月17日到期。

因此，市场仍在猜测央行下一步会怎么做，是继续暂停反向回购操作，还是会有新的操作思路。

Dm金融平台的研究人员认为，从近期大银行在市场上释放资金的行为来看，7天到14天，央行不愿意在短期内收紧市场资金，因此货币政策不太可能在近期收紧。