美欧经济复苏暗藏不确定性

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2017年，世界经济整体呈现稳步复苏趋势。在这种背景下，作为发达经济体阵营中的主力军，美国和欧洲的经济发展也呈现出明显的复苏势头。虽然近期美国和欧洲的经济数据显示其发展前景良好，但中国民生银行研究院最新发布的《2017年宏观经济形势分析和2018年展望》提醒我们，看似光明的发展前景下，隐藏着风险。

美国:警惕加息

根据该报告，美国经济复苏面临两个风险。首先，美国经济明显的复苏势头主要是由特斯拉等高科技公司推动的，但“超级工厂”提供的就业岗位毕竟是有限的，所以美国失业率的下降主要是由于劳动参与率的下降和临时就业岗位的增加(主要是在服务业)。因此，经济复苏对工资和通货膨胀的传导受阻，导致菲利普斯曲线变平。

报告进一步指出，数据反映了通货膨胀率的增长率与经济复苏的实际程度不相称的情况。今年3月以来，美国个人消费支出价格指数(pce)和消费价格指数(cpi)衡量的通胀率持续下降，核心cpi持续低于2%，11月和10月的同比增长率分别为1.7%和1.45%，均低于美联储设定的2%的目标。

根据报告的分析，对个人消费支出影响最大的三个分项价格是房租、医疗服务和金融服务。美国房价在危机后继续上涨，但目前的增长率已经基本见顶；医疗价格增长率持续下降，难以回到危机前的水平；金融服务价格支撑了危机后pce价格的增长，但目前需要新的增长因素。因此，以核心pce衡量的美国通胀率在2018年可能不会有很大改善。

其次，高科技公司预计会透支。根据该报告，美国股市继续创下新高，带来巨大的财富效应，并支撑美国消费。然而，从历史规律来看，一旦美联储加息超过6~7次，就有可能导致股市崩盘，风险将传导至整个金融市场。从货币政策的角度来看，如果美联储忽视菲利普斯曲线变平的结构性原因，在2018年过快加息，它应该警惕美国经济、美元和美国股市的“盛衰”。

欧洲:离开时要小心。

相比之下，欧元区经济复苏的前景要光明得多。报告称，2017年，在全球需求复苏、货币政策持续宽松的背景下，欧元区经济稳步复苏，增长强劲、分布广泛，成为全球经济增长的重要引擎。就国家而言，德国和法国表现稳定，英国和希腊状况良好，西班牙已恢复到危机前的水平，中欧和东欧国家恢复显著。

然而，该报告也指出，尽管欧元区的政治经济总体上有所改善，但2017年欧元区经济的惊人表现离不开欧洲央行宽松货币政策的支持。因此，欧洲央行应该把握后期退出量化宽松政策的节奏，给欧元区时间来增强经济复苏的内生动力。

此外，除了控制退出量化宽松政策的速度之外，该报告还提醒人们，欧元区仍存在一些应该警惕的风险。

首先，欧元区成员国之间的复苏仍然不平衡。尽管以欧元区经济火车头德国为代表的一些成员国经济复苏势头强劲，经济发展前景光明，但以意大利和葡萄牙为代表的南欧国家经济增长依然疲软，对数量的依赖性较强。成员国之间的整体经济发展水平还有很大差距。

第二，英国的“英国退出欧盟”已经拖了很长时间。尽管英国退出欧盟谈判目前已进入第二阶段，但以英国首相特里萨·梅为首的保守党在英国退出欧盟问题上仍存在分歧，导致谈判进程曲折，进展缓慢。在一些关键问题上仍存在很大的不确定性，比如英国将与英国退出欧盟之后的其他27个欧盟国家建立什么样的贸易关系。如果英国未能在英国退出欧盟会议之前与欧盟达成协议，混乱的英国退出欧盟将产生破坏性影响，这将对英国乃至整个欧元区经济造成压力。

第三，政治风险依然存在。2018年，欧元区仍面临意大利、爱尔兰和其他国家的大选。此外，德国很难组建内阁，政治不确定性的风险依然存在。此外，由于受害者和恐怖袭击等问题，成员国对欧洲的怀疑程度很高，民粹主义抬头，这可能对欧元区产生负面影响。