FOF：开启基金行业配置时代

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江山，瑞银SDIC特别账户投资部投资经理

2017年是fof公开发行的破冰之年，共募集了6种产品，总额达166亿英镑，为行业带来了一个激动人心的开端。经过19年的发展，基金行业终于开启了资产配置的新时代。

从工具时代到配置时代

目前，共有4000多个公共基金，除了少数特定的战略产品外，它们都或多或少具有工具属性。无论是股票、混合、债券、货币还是qdii产品，大多数都可以被视为通向各种资产的渠道。唯一的区别是主动管理产品提供超额回报，被动产品提供基准回报，这也符合美国共同基金行业的渠道理论。

在工具时代，虽然基金行业提供了长期超额回报，但由于投资范围的限制，基金产品净值与基础资产高度相关的特征无法改变。然而，fof由于其丰富的替代目标，使得产品的净值不再与某类基本资产高度相关成为可能。基金经理可以通过不同的配置策略为持有人提供具有不同风险回报特征的可量化产品。举一个非常简单的例子，在下图中，具有不同风险偏好的客户可以通过风险平价策略设置不同的目标风险来匹配具有不同风险回报等级的产品。

(资料来源:SDIC联合银行)

在fof投资中，仅仅有量化策略的约束是不够的，获得高于平均水平的收益取决于资产自上而下的时间安排。在投资股票型基金时，基金经理往往发现时机选择的有效性较弱，这在很大程度上是由于短期的时机选择目标。择时策略要求投资周期与逻辑框架的周期相匹配，而资产配置策略可以为宏观分析提供更长的投资周期，以提高择时的有效性和准确性。

另一方面，高度分散的fof投资也能有效地提高风险调整后的回报，改善持有人的净值体验。从历史上看，能够提供特定风险回报体验的产品可以匹配相应的客户，然后占领市场，而不同类型的公共基金、信托产品和银行理财产品则不是这样。可以预期，fof也可以打造自己的空市场空间。

fof的短期机会

在可预见的未来，fof还有许多值得期待的发展机遇。首先，fof可能成为养老金的一种重要投资方式。尽管这一过程仍需要政策支持，但参照海外经验，fof确实是养老金投资的理想选择。其次，在理财产品净值的趋势下，fof有望承担一些投资需求。最后，由于fof的灵活性，它可以在特殊账户层面为高净值客户和机构投资者实现具有绝对回报目标的高度定制的投资策略。

展望2018年，全球经济仍在温和复苏的轨道上。发达经济体的持续改善积极推动了包括中国在内的新兴市场，整体复苏为投资提供了有利环境。尽管中国经济正面临短期衰退和去杠杆化政策的冲击，但外部需求的改善、政策和生产周期的开放以及新旧增长动能的转换可以为经济提供更持久的支撑。基于全球明年仍处于复苏阶段的总体判断，我们仍对国内外的股权资产最为乐观。我们相信，2018年也将是fof投资取得一定收益的一年，这将为基金行业的配置时代开一个好头。