丹东港身陷交叉违约危机 波及15家银行

本篇文章3540字，读完约9分钟

经过去年的洗礼，2017年的债券违约远未停止。12月4日，丹东港集团有限公司(以下简称“丹东港”)宣布，截至11月30日，公司仍有到期银行贷款利息7600万元，融资租赁本息1.93亿元。这是自10月底“14丹东港mtn001”实际违约以来，丹东港的债务危机第二次发酵。由于连锁效应，包括“16丹港01”和“16丹港02”在内的非到期债券持有人要求发行人公布公司资产并增加担保措施。

10亿张选票中出现了实质性的违约

10月30日，丹东港集团宣布，由于公司沉重的生息债务负担和短期支付的压力，“14丹东港mtn001”因未能按时还本发生重大违约，违约金额达10亿元人民币。目前，丹东港只向托管机构支付了5860万元的应付利息。

据悉，此次违约债券为公司2014年发行的5年期债券，可于第三年末转卖，14期丹东港mtn001，本金10亿元，应于10月30日转卖。10月13日，该公司宣布未售出部分的票面利率上调164个基点至7.5%，但截至11月23日，所有投资者仍选择转售。

事实上，11月17日上午在丹东召开的“14丹东港mtn001”持有人会议上，债权人以压倒多数通过了《关于丹东港集团有限公司2014年第一次中期票据持有人会议有关事项的议案》..该方案包括八项建议，即要求发行人不得逃废债务、要求发行人明确赎回计划、保证本期中期票据的优先偿还权、要求发行人对本期中期票据进行信用增级、要求发行人披露资产、建立定期沟通机制、限制发行人的行为、设立专项债务偿还账户。

对此，丹东港在11月28日发布的“14丹东港mtn001”决议公告中表示，“我公司承诺不逃避本期中期票据债务，并承诺企业将尽最大努力通过一切合法手段偿还本期中期票据本金。目前，公司正在与相关方沟通支持还款事宜。我公司将尽最大努力履行本议案的决议，力争在2018年1月13日前明确详细的赎回计划，并及时将赎回计划及推进进度告知持有人。在此期间，我们会每月向持有人汇报工作进度。”

事实上，自2017年以来，该公司的资本链一直高度紧张，主要原因是10月份公开市场债券的集中赎回。据统计，从10月23日至10月30日，公司集中发行了三只债券:14只丹东港PPN 004(10月24日到期，本金15亿元)、16只丹东港(10月27日到期，本金5.6亿元)和14只丹东港mtn001(投资者均选择回购，到期日为10月30日)。 本金10亿元)在公司协调支付前两笔债券的本金和利息后，难以及时筹集资金支付第三笔债券本金，形成了实质性违约。

数据显示，丹东港所在的辽宁省沿海港口分布密集，包括丹东港、大连港、营口港、盘锦港、锦州港和葫芦岛港。近年来，东北地区的经济衰退加剧了港口之间的恶性竞争。然而，丹东港地处海岸线和路网的末端，腹地、集散相对普遍，整体区域竞争地位较弱。辽宁省港口应对竞争的主要策略是增加码头建设，其中丹东港口集团是近年来投资支出最大的港口集团。腹地的经济衰退加上大规模的投资支出，使得区域供求关系迅速恶化。该地区最大的港口大连港披露，2016年其平均泊位利用率仅为43%。根据这一计算，丹东港集团的产能利用率可能只有24%，产能过剩非常严重。

464.9亿英镑的巨额债务分散到15家银行

随着“14丹东港mtn001”债券违约案的爆发，丹东港集团背后的巨额债务违约风险逐渐浮出水面。包括上述违约债券在内，丹东港口集团共有79.5亿元未偿债券。金额为9亿元人民币的“13丹东港mtn1”，到期日为2018年3月13日；10亿元“15丹东港mtn001”，到期日2018年3月10日；5亿元人民币的“15丹东口岸ppn001”，到期日为2018年1月13日；20亿元“15丹东港ppn002”，到期日2018年8月21日；20亿元的“16丹港01”，到期转售日期为2019年1月27日；5.5亿元人民币的“16丹钢02”，应于2019年1月25日转售。

此外，根据2017年半年度报告，截至6月30日，丹东口岸已从国有大银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行、政策性银行等15家银行获得346亿元的授信，使用额度为210亿元。其中，交通银行为34.8亿元，其余为14.1亿元；中国农业银行3.29亿元已经用完；民生银行11亿元，其余6亿元；中国银行105亿元，其余83.5亿元；中国工商银行40亿元，其余5亿元，延期5255万元；中国建设银行24.7亿元，其余7700万元；进出口银行58亿元，其余19.1亿元；平安银行有20亿元，其余17亿元；丹东银行有10.7亿元，其余2亿元。此外，中国光大银行、营口银行、辽宁银行、广发银行、农村商业银行、华夏银行分别发放信贷2.45亿元、6亿元、2亿元、6000万元、8000万元，已全部用完。

根据丹东港口集团10月30日发布的2017年第三季度报告，截至今年9月底，公司总负债为464.56亿元，流动负债为100.16亿元，其中短期贷款47.97亿元，应付票据21亿元，长期贷款150.86亿元，应付债券60.1亿元，长期应付款135.99亿元。

一方面，464.9亿元的巨额债务令人难以承受，另一方面，公司的资产和外援难以变现。截至2017年9月底，丹东港口集团总资产为601.79亿元，其中流动资产37.34亿元，货币资金14.71亿元，其中大部分为限制性资金。根据中国信用评级，从公司资产分析，整体资产质量较差，难以实现。截至2016年底，公司可用作抵押的资产主要为固定资产158.16亿元，在建工程229.10亿元，投资性房地产71.50亿元，公司抵押贷款178.88亿元。据推测，固定资产和投资性房地产基本上应该作为抵押物，而可供抵押的剩余资产很少。

令人费解的是，由于丹东港的偿债压力巨大，金融形势不断恶化，且有早期迹象，银行为何仍对信贷“视而不见”？

对此，业内人士指出，“瘦骆驼比马大”的商业信条令银行“如痴如醉”。另一方面，基于银行的评估压力，只要企业规模足够大，愿意接受高利率定价，并且能够满足“制造”存款的基本要求，银行就会有放贷的内在动机。

引起连锁反应的华融租赁被起诉

违约已经成为现实。对于债券投资者来说，他们更关心的是丹东港是否存在交叉违约风险，以及银行是否会发放贷款。对此，12月4日晚，丹东港口集团宣布，为解决债务危机，成立了由中国进出口银行大连分行牵头、15家金融机构组成的丹东港口集团有限公司债务委员会。债务委员会要求所有金融机构进行协调，不发放贷款，不发放贷款或降级。此外，丹东港正与银行和金融租赁公司谈判，以延长到期债务或通过其他方式解决债务问题。

然而，由于“14丹东港mtn001”重大违约，丹东港受到法院的金融诉讼和资产保全。12月1日，华融金融租赁有限公司申请冻结丹东口岸集团1.03亿元银行存款，查封相关财产。在12月4日晚的公告中，丹东港口集团也承认截至2017年11月30日，公司仍有银行贷款到期利息7600万元，融资租赁到期本息1.93亿元。

严重的金融危机和违约事件将不可避免地降低公司的主要评级。工会最初给公司主体评级为aa-。2017年6月，评级前景从稳定下调至负面，这次下调至c级。CICC的初始得分为4分，2016年11月降至4分，2017年6月降至5+分，5分为本次最低分。中国信用评级多次下调并警告丹东港口集团:2016年7月，公司评级从AA-下调至A+；2017年5月，公司级别由A+下调至A-，并向客户提供有针对性的风险预警提示；2017年10月27日，公司评级从A级下调至bbb级，前景下调至负面。

根据中国信用评级，丹东港口集团的实际利润和现金流量足以维持公司的运营，但战略选择失误导致公司近年来大举投资，债务快速增加。同时，公司公开市场形象的恶化导致直接融资渠道完全受限，同时资产质量差也导致间接融资渠道新增贷款困难。该公司的资本链继续高度紧张，最终在大量债券到期时违约。

至于违约对市场的启示，CICC报告认为，虽然丹东港主营业务看似简单，但种种迹象表明存在一定的实际控制人风险和内部控制问题，更多的关联方交易和担保也使得投资者难以监控公司的现金流方向。此外，在债券市场环境良好时过度依赖债券市场融资，以及在市场调整和风险偏好降低阶段迅速收紧融资渠道，反而成为违约催化剂。

“对于一个投资积极、债务增长迅速、没有重大外部支持的企业，其分析不应简单停留在财务业绩上，而应综合考虑外部环境变化、资本状况、资产状况、投资策略等因素来衡量其违约风险。另外，对于资金链高度紧张的企业来说，应该没有运气。即使之前的所有债券都已偿还，逾期违约的可能性仍然很大。”中国信用评级分析表示。