构建“双支柱”监管框架 有效防控金融风险

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在制定和实施宏观审慎政策时，雷璐表示，要“两条腿走路”:一方面，积极稳妥地推进货币政策调控框架从数量型向价格型转变，创新货币政策工具；另一方面，应努力建立宏观审慎管理框架。

“双柱”框架可以发挥两个作用:第一，保持货币价值的稳定；第二是保持金融体系的稳定。

“中国共产党第十九次全国代表大会的报告指出，要深化供给方面的结构改革，我们必须把重点放在实体经济上。因此，我们可以得出这样的结论:在新的开放模式下，服务实体和保持风险底线是金融业的两个基本目标。”国家外汇管理局副局长雷璐在11月29日的“2018年金融与经济年会”上说。

服务实体经济

把握风险的底线

在服务实体经济方面，雷璐认为，开放贸易和投资，深化人民币汇率形成机制改革，稳定有序地实现资本项目可兑换，是金融开放的“三驾马车”。要围绕“一带一路”倡议，不断把中国经济开放推向更高水平，为实体经济服务。

“显然，在高水平对外开放的同时，我们肯定会面临更多的风险，我们应该关注系统性风险，如外汇市场的非理性波动。自2008年以来，发达经济体经历了一个从量化宽松到逐步退出的过程，而发展中国家或许多新兴经济体主要通过价格手段或数量控制来实行跨境资本流动控制，甚至包括对价格和数量的一些直接控制以及禁止一些临时交易。这些层面的变化促使中国货币当局认真考虑如何为实体经济的贸易和投资创造更合适的环境，并避免不断暴露于各种风险之中。”雷璐强调。

从底线来看，雷璐表示:“外汇市场的非理性波动已成为宏观审慎管理的系统性风险来源之一。大量资本流入和流出、汇率冲击、外债杠杆等。可能会给宏观经济和金融市场带来重大风险。自2008年以来，发达国家经历了两个阶段:持续的量化宽松和退出量化宽松，这导致许多新兴经济体经历了资本流入激增和反向流出。许多新兴经济体采取了基于价格或数量监管的跨境资本流动管理措施，包括价格和数量控制以及暂时禁止交易。”

雷璐进一步指出，风险有两个来源。首先，经济决定金融。如果经济中存在问题，那肯定会体现在金融体系的流动性风险和信用风险上；其次，债务人的期限错配也会导致整个系统的流动性风险。这应该通过货币政策来解决。

发挥“双柱”作用

监管框架的作用

在制定和实施宏观审慎政策时，雷璐表示，要“两条腿走路”:一方面，积极稳妥地推进货币政策调控框架从数量型向价格型转变，创新货币政策工具；另一方面，应努力建立宏观审慎管理框架。

“双支柱”框架可以发挥两个作用:第一，保持货币稳定；第二是保持金融体系的稳定。中国较早探索了货币政策和宏观审慎政策的结合。一方面，积极稳妥地推进货币政策调控框架从数量向价格的转变，创新货币政策工具；另一方面，应努力建立金融宏观审慎框架。因此，“两大支柱”监管框架是利用货币政策保持经济稳定增长和物价基本稳定，使货币政策能够在宏观和总量上发挥作用；另一方面，宏观审慎政策的运用直接影响金融体系，影响微观和结构，真正实现为实体经济提供金融服务，为金融和经济的促进和融合开辟双向渠道，维护系统性金融风险。底线。”雷璐强调。

雷璐说:“目前，宏观审慎监管框架已经成为中国宏观政策的一个重要重点。2011年，中国正式引入差别准备金动态调整机制，要求金融机构“量入为出”，扩张速度应与经济发展和资本相适应。2016年，差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系(mpa)，将更多的金融活动和金融行为纳入管理，从七个方面约束金融机构，实施反周期调整。自2015年以来，跨境资本流动管理也被纳入宏观审慎政策的范围。”

此外，中国人民银行金融研究所所长孙国峰在年会上表示:“在我们的宏观审慎政策框架下，我们主要控制几个市场的杠杆率:首先是银行的杠杆率。微观审慎监管本身要求银行的资本充足率和杠杆率，而宏观审慎政策考虑具有系统重要性的金融机构和反周期资本缓冲，以评估总资本充足率和杠杆率。二是对跨境资本流动和外汇市场进行宏观审慎管理，控制相关杠杆率，如跨境融资杠杆率和外汇衍生品市场杠杆率。第三是房地产市场，它通过次级城市政策的首付比率(ltv)来控制房地产信贷的杠杆比率。"

孙国峰表示，以上几个方面共同构成了宏观审慎政策的总体框架，目标是防范系统性金融风险。“货币政策注重价格稳定，宏观审慎政策注重金融稳定。这两项政策的结合形成了宏观调控框架的“双柱”。这两项政策目标不同，同时又相互配合，特别是在中国。在控制杠杆率的同时，宏观审慎政策也有助于央行调控宏观货币信贷总量。当前的货币政策取向是稳定和中性的，为经济发展和转型升级提供了中性的货币金融环境，也有利于通过宏观审慎政策防范系统性金融风险。”孙国峰说道。

外汇储备应该与货币政策相关

集中统一管理

目前，关于中国外汇储备的管理机制有一些讨论。对此，雷璐表示，关于外汇储备机制的讨论应该客观、科学，这关系到国家发展的重大外部保障。外汇储备的集中统一管理是确保国家金融安全的“四梁八柱”的基本制度设计。他认为，对货币政策、汇率政策、跨境资本流动和外汇储备进行集中统一管理，将有助于协调两大国内外形势和市场。外汇储备既是“防火墙”，又是“连接器”，在防范“黑天鹅”和“灰犀牛”风险、实施更高水平的贸易投资自由化便利化政策方面发挥了积极作用。

此外，雷璐还驳斥了财政部发行国债购买外汇储备用于对冲的观点。他表示:“最近，有一种说法是，外汇储备是通过特别国债获得的，而最令人担忧的是流动性管理。特殊政府债券的长期固定期限与外汇市场上外汇使用的即时性之间的不匹配，不利于市场稳定。”

雷璐说，储备资产的基本功能是“平准”，而不是保值增值。正如本币吞吐量对通胀起到反周期调节作用一样，储备吞吐量对跨境资本流动也起到反周期调节作用。雷璐说没有心理障碍。他希望有一定认知能力的业内同行、专家学者，在保持和增加未来储备价值的基础上，也应该加上“平准”这样的认知，以免上升或下降到某个临界点时，称之为心理障碍。