四大行债转股 实施机构全部落地

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见习记者张琼斯记者

○编辑陈郁

银监会近日发布了《关于中国银行金融资产投资有限公司开业的批复》，意味着四大银行的债转股机构已全部落地。此时，距离国务院发布债转股“总体方案”已经一年多了。

在过去一年左右的时间里，债转股的动作不小，已经签署的债转股金额也相当大，但没有多少落地项目在落地。根据经纪公司的报告，不到14%的市场化债转股项目已经实施。

接受记者采访的专家指出，签约容易、土地难的现象，恰恰是走市场化、法治化道路的表现。因为签订合同只反映了空潜在的市场需求空间和最初的意向，登陆需要企业、银行、原股东和债务人的参与。目前市场的发展是正常的、合理的，我们不能只强调速度和规模。

四大银行的债转股实施机构都已登陆

随着银监会正式批准中国银行金融资产投资有限公司开业，四大银行的债转股机构均顺利落地。

去年10月，国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，允许银行申请设立符合条件的新机构，开展市场化债转股，拉开了四大银行债转股实施机构安排的序幕。2016年底，四大银行相继发布公告，宣布计划投资设立专门从事债转股业务的资产管理子公司。

建行率先行动，建行投资于今年7月20日获准开业，注册资本120亿元，主要从事市场化债转股及配套业务；7天之后，农行投资也获准开业，注册资本100亿元，是中国农业银行系统注册资本最大的全资子公司；工行的子公司工行投资也于9月获准开业，注册资本为120亿元人民币。

从批准到正式开业，这些机构的筹备速度是惊人的。据《上海证券报》统计，上述三家机构经银监会批准正式开业仅用了约两周时间。

各大银行也在争取债转股市场，而最早布局的建行似乎正在引领市场。建行投资执行董事、行长张在接受采访时表示，截至9月8日，建行已与42家企业达成市场化债转股合作意向，签署框架协议5542亿元，其中11家企业的15个项目落地资金633.8亿元，签约金额和落地金额约占当前债转股市场的一半。

工行还增加了其在债转股市场的权重。9月26日，工银投资开业当天，公司与6家企业签署了总额830亿元人民币的债转股合作框架协议。截至目前，工行已与28家企业签署了总额为3455亿元人民币的市场化债转股合作协议。

美国广播公司正在加紧布局。近日，农行、农行投资、农行国际、农行汇理等子公司联合推出了河南交通投资集团有限公司首个37.5亿元的债转股项目，这也是农行为地方大型国有企业办理的首个债转股基金。

签订合同既容易又困难，这不是一件坏事

大型国有银行并不是债转股市场的唯一参与者。11月18日，西昌矿业市场化债转股项目完成工商登记变更，其背后的领头人是中国信达。据山东银监局公布的数据，截至10月底，辖区内银行业共签署债转股项目1138亿元，落地近180亿元。

通过对四大银行、资产管理公司和当地情况的梳理，可以发现签订合同相对容易，但从目前的进展来看，落地或实施并不容易。例如，建行已落地的项目仅占合同金额的11.44%。

此前，瑞银集团发布报告称，以市场为导向的债转股已正式启动一年，但实施进度依然缓慢。瑞银根据公开数据建立的债转股数据库显示，已公布81个案例，总规模为1.04万亿元，其中只有13.7%得到实施。

对此，中国社会科学院金融研究所银行研究中心主任曾刚指出，“签约容易落地难”，恰恰是走市场化、法治化道路的表现，这是正确的节奏。因为签订合同只反映了潜在的市场需求和空房源的最初意图，登陆需要企业、银行、原股东和债务人参与并批准该计划。“如果它真的很快，它将成为一个行政命令”。

他解释说，从内部环境来看，债转股的目标通常是已经遇到运营问题的企业。重组必须涉及各方利益，不可能一帆风顺；从外部环境来看，当前市场资本成本正在上升。在债转股过程中，有必要用新的资金来源替代旧的债务，而新的资金来源必然要求更高的回报，但债转股企业不一定同意。因此，资本环境是制约债转股落地的核心环节；从制度环境来看，目前缺乏配套的退出政策，存在投资者收益和收益不确定的问题。

“所以我个人觉得目前市场的进展是正常合理的，我们不能只强调速度和规模，否则我们会偏离初衷。每个人都这样做是为了完成任务，但这会带来风险。”曾刚说。

曾刚认为，债转股是配合企业改革的一种辅助手段，应该在企业去杠杆化的框架内讨论，而不是刻意强调规模，否则就会被抛弃。